Goldman Sachs raises Baidu's target price: re-evaluates the AI full-stack capabilities "from chips to applications," doubling the Robotaxi valuation

高盛在一份最新報告中大幅上調百度目標價，認為市場正重新審視其傳統搜索業務之外的巨大價值，尤其是其 “從芯片到應用” 的全棧 AI 能力、加速商業化的自動駕駛業務以及龐大的現金儲備。

據追風交易台消息，高盛分析師 Lincoln Kong 等人在 9 月 19 日發佈的報告中，將百度的美股目標價從 90 美元上調至 154 美元，港股目標價從 88 港元上調至 150 港元，並重申 “買入” 評級。報告指出，百度股價自 9 月初以來上漲超 40%，表明市場焦點正轉向其非搜索業務的增長潛力。截至發稿，百度港股至 131 港元/股，據高盛目標價還有 14% 的上漲空間。

此次估值重估的核心在於，高盛將百度 AI 雲、Apollo Robotaxi 及公司淨現金和長期投資三項業務給出了合計近 200 美元/股的分類加總（SOTP）估值，遠超其傳統搜索業務約 26 美元/股的價值。這一調整反映出，在 AI 浪潮的推動下，百度的增長引擎正在被重新識別和定價。

報告認為，即使在近期股價大幅上漲後，百度仍具有良好的風險回報比，其牛市情景下的潛在上行空間可達 60%。未來的關鍵催化劑將包括 Robotaxi 商業化進展、AI 業務更詳盡的財務披露以及潛在的香港主要上市。

AI 雲業務：全棧能力是核心競爭力

高盛認為，百度 AI 雲的核心競爭力在於其完整的全棧能力——覆蓋自研崑崙芯片、深度學習平台、AI 模型和軟件應用。該行將百度 AI 雲業務的估值提升至 250 億美元（摺合每股 72 美元），並將其估值倍數從之前的 3 倍市銷率（P/S）上調至 5 倍，與騰訊雲持平。

報告指出，受 AI 訓練和推理需求的推動，百度 AI 雲在 2025 年上半年實現了 32% 的同比增長，明顯快於此前水平。高盛預計，該業務未來兩年將維持 20% 以上的增長，並保持 10% 的 EBITA（息税攤銷前利潤）利潤率。其中，具備更高利潤率和經常性收入的 GPU 和訂閲式雲業務，已佔企業雲收入的 50% 以上。

此外，自研的崑崙芯片被視為其全棧能力的關鍵一環，不僅支撐了百度雲的算力集羣從萬卡擴展至三萬卡，還開始贏得外部客户。據媒體報道，崑崙芯在 8 月獲得了中國移動數十億元人民幣規模的訂單。同時，百度文庫、百度網盤等 AI 應用的商業化進展也顯示出被市場低估的潛力。

Apollo Robotaxi：估值翻倍，商業化提速

在自動駕駛領域，高盛將 Apollo Robotaxi 業務的估值從 40 億美元翻倍至 80 億美元（摺合每股 23 美元），理由是其車隊部署速度加快、更低成本的 RT6 車型提升了盈利能力，以及廣闊的國際擴張前景。

根據報告，Apollo 的車隊規模在 2025 年第二季度已超過 1000 輛，並有望在年底達到 2500 輛，領先於國內同行。其第六代無人車 RT6 的製造成本低於 3 萬美元，使得在武漢等車隊密度較高的城市，自動駕駛服務的單位經濟效益已達到盈虧平衡。

高盛還調整了對 Apollo 的估值方法，從市銷率轉向更能反映長期增長潛力的 EV/NOPAT（企業價值/税後淨營業利潤），並採用了與小馬智行（Pony AI）、滴滴自動駕駛業務等同行類似的估值框架。除了自營模式，百度正通過與優步（Uber）、Lyft 及國內出行平台的 “輕資產” 合作模式，加速其在全球市場的擴張。

釋放資產負債表：現金價值獲重估

高盛指出，百度資產負債表上的鉅額現金正獲得市場的重新認可。報告將百度持有的 220 億美元淨現金及 60 億美元長期投資的價值（合計摺合每股 81 美元）全額計入分類加總估值中。

過去，市場往往對這部分現金的價值給予折扣。但高盛認為，百度在加強股票回購和潛在派息等股東回報方面採取了更積極的姿態，有助於釋放其現金價值。報告稱，儘管對 AI 和芯片的資本支出大幅增加，但百度核心的搜索業務和已實現盈利的雲業務仍能產生穩定的現金流，為其新業務投資提供充足支持。

展望未來，高盛認為百度的價值重估仍有進一步的催化劑。這包括：隨着車隊和付費訂單規模的擴大，Robotaxi 業務的價值被進一步挖掘；公司對 AI 代理/軟件、雲業務增長等提供更詳細的財務披露；有望在 2026 年實現香港主要上市並被納入港股通，從而引入增量資金；以及崑崙芯片、小度等子公司通過外部融資或獨立上市釋放潛在價值。