The Bank of Japan maintains interest rates as scheduled, but the rate hike camp is rising! Major announcement on ETF selling plan

智通財經 APP 獲悉，鑑於全球經濟與日本國內的政治不確定性揮之不去，日本央行在尋求前景明朗度之際，維持基準利率不變，並宣佈將開始拋售交易型開放式指數基金 (即 ETF 產品)。此外，這次利率決議非常重要的細節在於，日本央行此次決議公佈時間較往常大幅延遲，因內部投票出現分歧。日本央行以 7 比 2 的投票結果維持利率不變，貨幣政策委員會成員高田創、田村直樹對該決定持異議。兩位委員會成員均認為，應該加息 25 個基點至 0.75%，因為隨着價格上漲風險更加偏向於上行，央行應將政策利率略微向中性利率靠近。

根據其利率決議聲明，日本央行在週五於東京結束的兩日貨幣政策會議上，將政策利率維持在 0.5% 不變。機構所調查的 50 位經濟學家全部預期此次利率決議結果維持基準利率不變。此次利率表決為 7 票對 2 票，這也是日本央行行長植田和男自上任以來首次在維持利率不變的問題上面對兩名持異議者，這也被市場視為日本央行貨幣政策委員會中 “重啓加息派” 勢力崛起的重要標誌。

日本央行表示，將開始以大致相當於其在 2000 年前後從銀行手中購入股票後再行出售的規模，出售其所持 ETF 產品以及日本市場的房地產投資信託 (J-REITs)。日本央行表示，在完成必要的操作準備後將開始處置相關資產，處置節奏為每年按市值計算大約 6200 億日元 (約合 42 億美元)。

聲明發布前日元兑美元匯率已走強，發佈後日元匯率則繼續上漲。10 年期日本國債收益率小幅上行。但是，日本 5 年期國債收益率攀升至 2008 年以來的最高點。

日本股市則在聞訊日本央行拋售 ETF 後邁入疲軟下行軌跡，截至發稿，日經 225 指數續跌，跌幅一度擴大至 1.8%，報 44,496.74 點。

這是日本央行首次提及拋售其 ETF 持倉的計劃，這部分持倉按賬面價值約為 37 萬億日元 (大約 2510 億美元)，按市值計算則超過該數字的兩倍。該中央銀行在其大規模的負利率貨幣寬鬆計劃期間 (該計劃已經於去年結束)，於 2020 年前後成為日本股市最大規模的單一持有者。

今年 7 月，日本央行基本上完成了將其在 2000 年代金融危機期間從陷入經營困境的銀行手中買入的全部股票的出售。日本央行行長植田和男表示，日本央行可將這一經驗作為參考，以考慮如何處置 ETF。本月早些時候，日本副行長冰見野良三也發表了類似觀點。

統計數據顯示，值得注意的是，自 2007 年 10 月日本央行開始出售銀行股股份以來，日本央行用了近 18 年的時間才完全出售銀行股份。

高盛經濟學家在 7 月的一份報告中指出，合理的預期是該央行將在 2026 財年開始逐步出售 ETF 資產，以將潛在的虧損以及對日本股市的影響降至最低。

在首相石破茂宣佈辭職引發接班人激烈角逐，以及距上次領導人選舉約一年之後，本週五日本央行不採取任何貨幣政策行動的決定被利率期貨市場廣泛預期。從經濟層面看，據媒體此前援引知情人士報道，即便日本已設法鞏固與美國的貿易協議，日本央行的委員會成員們仍在評估美國關税在國內外造成的影響。

鷹派勢力崛起的重要標誌？

來自 Lgim 投資機構的亞洲投資策略主管 Ben Bennett 指出，儘管日本央行維持利率不變，但 ETF 資產出售計劃的宣佈加上兩位貨幣政策委員支持加息的鷹派投票，令市場擔憂日本央行內部逐漸轉向鷹派傾向;特別是在美聯儲本週降息的背景下，此舉可能導致日元在短期持續走強。

來自盛寶銀行的首席投資策略師 Charu Chanana 表示，高田創、田村直樹兩位委員的異議凸顯日本央行內部鷹派壓力日益增強。儘管多數委員仍傾向穩步推進，但這兩位委員對今日決議投下反對票表明政策討論正傾向於更快實現正常化。

“他們的立場反映出政策委員會動態正在逐步轉變，這可能為日元提供支撐，尤其是在美聯儲決議後的跌勢之後。日本央行縮減 ETF/J-REIT 持有量的計劃表明資產購買支持正在減弱。這對東證指數、日經 225 指數等寬基指數構成結構性阻力，不過具體影響取決於出售節奏和信號釋放。但對於日本銀行業而言，只要經濟動能保持穩定，政策正常化通過陡峭化收益率曲線和改善淨息差，反而可能成為順風因素。” Chanana 在日本央行利率決議出爐後表示。

何時重啓加息？

在美國關税政策不確定性及首相石破茂宣佈辭職計劃帶來的政治風險影響下，日本經濟前景趨於複雜。但據知情人士透露，有日本央行的內部官員認為，儘管政局存在不穩定因素，鑑於經濟發展符合預期，今年年底之前仍有可能再次上調基準利率。

彭博經濟學家 Taro Kimura 表示：“日本央行需要減少刺激措施，因為實際利率嚴重為負，通脹率高於目標水平，而且有穩定的工資增長作為支撐。但下一步行動可能要等到 10 月份。就目前而言，動盪的政治局勢將使日本央行暫時按兵不動。”

日本金融巨頭野村 (Nomura) 近日發佈研報稱，直到新政府上任並正式開始制定政策之前，所有金融機構的預期都將存在相當大的不確定性。如果日本央行決定需要將這種新執政聯盟將帶來的巨大不確定性納入貨幣政策模型考量，那麼 10 月日本央行重啓加息的可能性將有所下降，野村的基線情形是該央行下一次加息在 2026 年 1 月。

據瞭解，日本央行週五公佈的最新政策聲明重申了日本央行的預測——即通脹率在其三年預測期的後半段可能與其目標一致，這表明該央行正在朝着再次加息的方向繼續推進。有日本央行觀察人士預計，未來幾個月內該央行將再次提高借貸成本，目前主要關注的是該央行何時會做出這一決定。有知情人士表示，有日本央行內部官員透露，無論國內政治如何不確定，今年都有可能再次加息。

一項機構調查數據顯示，超過三分之一的日本央行觀察人士預計 10 月份日本央行借貸成本將上升，高達 90% 的受訪人士則認為，日本央行將於明年 1 月重啓加息進程。