The surge in capital inflows into commodities has alarmed "traders" about inflation: global inflation may resurface within 6-9 months

當主流市場為通脹的終結而歡呼時，一羣被稱為 “通脹交易員” 的投資者正通過大宗商品市場發出截然不同的警示。

美聯儲今日凌晨意外降息，而此時金融環境並未收緊，經濟也無即刻危險。這一舉動，疊加不斷走低的美債收益率和屢創新高的股票市場，似乎共同描繪出一幅通脹已被馴服的圖景。

然而，大宗商品市場的資金流向卻講述了一個截然相反的故事。據彭博宏觀策略師 Simon White 分析，大宗商品資金流入在 2025 年大部分時間裏持續上升且步伐加快，這一模式此前曾出現在 2020/21 年和 2009 年通脹快速上升之前。當前金屬價格的上漲警示通脹可能在未來 6-9 個月內跟隨上升。

通脹領先指標正在發出越來越強烈的信號，顯示價格壓力即將加速。如果大宗商品投資者的判斷正確，他們可能迎來豐厚回報，正如 2020-22 年通脹上升期間彭博大宗商品指數大漲 130% 一樣。

大宗商品市場：最接近通脹的風向標

White 表示，大宗商品市場比其他市場更接近通脹本質，原材料價格上漲通常是更廣泛價格上漲的前兆。

大宗商品通脹迅速滲透到製造業和工業部門，隨後推高上游企業的投入成本。不久之後，商品價格普遍上漲，產生工資壓力並推高服務價格。歷史數據顯示，金屬價格領先全球 CPI 約 6-9 個月時間。

今年金屬價格的上漲正是通脹即將跟隨上升的警告信號。儘管石油一直是大宗商品綜合體的最大拖累因素，市場面臨供應過剩問題，但一些國家的刺激政策發揮作用後，可能很快使原油價格出現轉機。實際貨幣增長的加速通常領先石油價格增長 3-6 個月。

大宗商品指標發出強烈信號

White 表示，大宗商品交易員可能基於對大宗商品走向的判斷做出決策，而通脹通常會跟隨其後。多項通脹領先指標正在發出價格壓力即將加速的強烈信號。

綜合製造業、貨幣和大宗商品數據的通脹領先指標在過去幾年中堅定地保持在 2% 以上，目前正在以加快的步伐上升，該指標領先 CPI 約 3-6 個月。其他通脹領先指標也顯示相同趨勢，運費價格正在上漲，化肥價格同樣上升，後者領先食品 CPI。

最令美聯儲擔憂的是，非週期性通脹正在上升。這包括核心 PCE 中與貨幣政策相關性最小的組成部分，因此最難被美聯儲直接控制。

儘管黃金近期備受矚目，但大宗商品資金流入的回升具有廣泛基礎。黃金 ETF 是最大的大宗商品 ETF 之一，資金流入一直在上升。即使剔除黃金和貴金屬 ETF，剩餘數據仍清楚顯示大宗商品資金流入正在明確上升，且速度在加快。

值得注意的是，美國黃金 ETF 的資金流入步伐出人意料地緩慢，特別是考慮到金價的穩步攀升，這反映了市場其他部分對通脹的自滿情緒。歐洲情況相同，只有在亞洲，ETF 買家對黃金的熱情才透露出通脹或金融穩定方面的擔憂。

股債市場顯現過度自信

通脹過度自信在股市和債市中同樣可見。White 表示，美國最大股票和債券 ETF 的資金流入處於或接近高位，且沒有顯示出明顯的下降跡象。

在通脹肆虐的 1970 年代，表現最差的主要資產類別分別是股票、公司債券和美國國債。當前的股票和債券資金流入並不反映市場預期類似於那個時期的情況。當時，通脹急劇上升後回落至更高的低點，然後重新加速並在下一個十年初創出新高。大宗商品是 1970 年代唯一提供顯著正實際回報的資產類別。

通脹保護債券 (TIPS) 是那個十年中唯一另一個實際回報高於零的主要資產類別。如今，通脹保護債券的資金流入有所上升，但步伐缺乏恐慌或焦慮。