Will the U.S. stock market bull market continue or is a trap approaching? Tonight, FedEx's financial report will reveal the answer

智通财经 APP 获悉，在 “道氏理论” 这一股市分析框架看来，联邦快递 (FDX.US) 周四发布的财报，或许能为当前屡创新高的股市提供线索，揭示这轮涨势还能延续多久。

道氏理论由 20 世纪初的查尔斯·道提出，他同时发明了道琼斯工业平均指数与道琼斯运输业平均指数。该理论核心观点认为，唯有工业指数与运输业指数的走势相互印证 (即一方上涨/下跌时，另一方同步跟进)，才能确认市场形成真正的趋势。然而今年以来，这一 “印证” 始终缺席：道琼斯工业平均指数不断刷新纪录，运输业指数却持续低迷。

从道氏理论视角看，当前股市态势已显现不祥信号。2005 年以来，道指与运输业指数的差距仅在四个时期达到过当前水平：2008 - 2009 年全球金融危机期间、2020 年新冠疫情引发的市场崩盘，以及今年 4 月的关税恐慌。

这一理论背后存在更广泛的逻辑支撑：货运与客运企业通常是经济强劲增长的主要受益者，因此当这类企业陷入困境时，往往被视为市场即将遇阻的信号。而作为运输业指数中权重第二大的成分股，联邦快递的财报发布自然引发华尔街密切关注。

“联邦快递、联合包裹 (UPS.US)、达美航空 (DAL.US) 等航空公司，都是极具分量的企业，堪称经济健康度的 ‘晴雨表’。”《七份报告》(Sevens Report) 编辑、技术分析师泰勒·里奇表示。

快递板块遇冷

受特朗普政府关税政策抑制货运需求影响，华尔街今年对快递类股的态度持续降温。

2025 年以来，联邦快递股价累计下跌 20%，跻身标普 500 指数中表现最差的 50 只个股之列。与此同时，联合包裹股价暴跌 33%，跌至 2013 年以来的近低点，成为道琼斯运输业指数中表现最差的成分股——其计划减少与亚马逊合作的策略，进一步加剧了市场对该股的悲观情绪。

与之形成鲜明对比的是，标普 500 指数今年累计上涨 12%，道指上涨 8%，而道琼斯运输业指数却下跌 2.5%。

分析师预计，联邦快递将在其 2025 财年第一季度财报中披露营收与调整后每股收益的小幅增长。但市场对该股的反应，很可能取决于公司是否认为其全年最繁忙的 “假日旺季”(年末购物季) 会出现业务反弹。目前，联邦快递仅发布了本季度业绩预告，未给出更长期指引;而联合包裹已干脆放弃了全年业绩预期。

“这次财报电话会议将至关重要。” SLC 管理公司董事总经理德克·马拉基表示。

小额免税政策取消冲击

投资者尤其关注联邦快递将如何应对特朗普政府取消 “小额免税政策”(de minimis exemption) 的影响。该政策此前允许价值 800 美元及以下的包裹免税进入美国。今年 5 月，美国政府率先对来自中国内地及香港地区的包裹关闭这一 “漏洞”，联邦快递与联合包裹当时已遭受冲击;8 月 29 日，该政策对全球其他地区的包裹全面失效，给快递企业带来更大压力。

CFRA 分析师德文·德朗格在上周发给客户的报告中指出：“对于投资者而言，联邦快递管理层就 ‘小额免税政策取消’ 的表态，很可能是本次财报的核心关注点。”

不过，从另一个角度看，联邦快递股价已跌至较低水平，即便财报未达 “亮眼” 程度，也可能开启反弹。

花旗集团分析师阿里·罗萨表示：“我记不清投资者对联合包裹和联邦快递的情绪何时如此悲观过，这种情绪已反映在股价估值中。要让这些股票实现显著上涨，无需对其历史业绩或估值做出过于激进的假设。”

与此同时，道氏理论发出的警示信号仍在持续。不过部分策略师认为，在数字时代，这一诞生于百年前的理论已 “含金量不足”——例如，它未能涵盖亚马逊、沃尔玛等大型垂直整合零售商，这些企业拥有自营物流体系，其运输业务数据并未体现在道琼斯运输业指数中。

嘉信理财交易与衍生品策略主管乔·马佐拉反问：“大家大部分商品都从哪里订购？亚马逊的物流数据可不会出现在道琼斯运输业指数里。”

尽管如此，《七份报告》的里奇仍认为，道氏理论应与其他经济指标结合使用，才能全面判断经济与市场走势。

目前，其他指标也呈现偏空信号：美国国债收益率曲线陡峭化、信用利差小幅扩大、黄金与原油价格比升至 2020 年以来的最高水平。如今，联邦快递的财报有机会打破这些负面趋势，或是进一步印证它们。

里奇表示：“倘若查尔斯·道仍在世，看到道指与运输业指数的分化走势，再结合标普 500 指数的表现，我相信他会给出这样的判断：‘这是一个巨大的牛市陷阱。’”