Did the market misjudge? Citigroup: "Risk management" is not a hawkish signal, the Federal Reserve will have two more rate cuts this year!

市場可能誤讀了美聯儲的最新信號。

據追風交易台消息，花旗分析師 Andrew Hollenhorst、Veronica Clark 等在最新研報中指出，儘管市場將美聯儲主席鮑威爾的 “風險管理” 措辭解讀為鷹派立場，但一系列細節表明，美聯儲的政策姿態實則偏向鴿派，且年內有望再進行兩次降息。

在美聯儲週三宣佈降息 25 個基點後，鮑威爾在新聞發佈會上將此舉歸因於 “風險管理”。花旗認為，鮑威爾有關 “本次降息的有效性取決於市場對未來更多降息的預期” 的措辭實質上是在引導市場為後續行動做準備。並且 FOMC 的會議聲明、經濟預測摘要（SEP）以及投票細節中，均隱藏着明確的鴿派傾向。

綜合這些信號，花旗重申其對美聯儲未來利率路徑的預測，認為寬鬆週期才剛剛開始。他們預計，在本次降息之後，美聯儲在今年剩下的兩次會議（10 月和 12 月）中將再各降息 25 個基點，以應對日益增長的就業下行風險。

“風險管理” 措辭引發鷹派誤讀

市場對美聯儲的鷹派解讀，主要源於鮑威爾對一名記者提問的回應。

當被問及降息是出於 “風險管理” 還是因為經濟已步入衰退時，鮑威爾選擇了前者。市場因此將本次降息解讀為一次預防性降息，從而削弱了對未來持續寬鬆的預期。

然而，花旗認為，這種解讀忽略了鮑威爾講話的完整背景。鮑威爾隨後澄清稱，單次 25 個基點的降息效果有限，其有效性更多來自於市場對未來進一步降息的消化和定價。花旗認為，這暗示美聯儲官員的基準情景是遵循市場和點陣圖的指引，在年內完成總計 75 個基點的降息。

此外，鮑威爾在講話中不再強調利率需要維持在 “明顯限制性” 水平，而是表示政策利率應走在通往 “中性” 的路徑上，這本身就是政策立場由緊向松轉變的重要標誌。

會議聲明與點陣圖暗含鴿派信號

花旗認為，真正的政策信號隱藏在會議聲明和點陣圖的細節之中。最重要的變化是，FOMC 在會後聲明中明確加入了 “就業的下行風險已經上升” 這一表述。這直接確認了決策者對勞動力市場前景的擔憂正在加劇。

與此同時，最新的點陣圖中值也明顯下移。根據報告，19 名與會者中有 10 人的預測點位下移，推動 2025 年的利率預測中值降至 3.6%，意味着年內將有三次 25 個基點的降息。

報告強調，這一鴿派轉變的背景，是決策者小幅上調了對 2026 年核心 PCE 通脹的預測，並下調了失業率預測。在經濟預測並未顯著惡化的情況下依然下調利率路徑，更凸顯了其鴿派傾向。

另一個值得關注的細節是，美聯儲理事 Stephen Miran 在本次會議上投了反對票，他傾向於一次性降息 50 個基點。這種 “鴿派異議” 進一步佐證了委員會內部存在更強烈的寬鬆傾向。

就業風險壓倒通脹擔憂，降息週期 “剛剛開始”

花旗分析稱，美聯儲的政策天平正在從通脹風險轉向就業風險。

儘管聲明中仍提及通脹 “有所回升且仍有些偏高”，但鮑威爾將其歸因於商品價格，並指出服務業通脹仍在放緩。他還提到，即使關税帶來部分價格壓力，其傳導效應也比今年早些時候預期的更慢、更小。

相比之下，決策者對勞動力市場的關注度顯著提升。鮑威爾明確表示，招聘放緩不僅是由於移民減速導致的勞動力供應疲軟，同樣也是因為需求放緩，失業率的再度攀升就是證據。

報告強調，就業市場的降温將成為美聯儲後續行動的關鍵驅動因素。

基於以上分析，花旗對其原有的預測更具信心。由 Andrew Hollenhorst、Veronica Clark 和 Gisela Young 撰寫的報告重申，美聯儲將在接下來的四次政策會議上連續降息。

花旗預計，隨着未來幾個月的數據進一步證實勞動力需求降温和核心通脹放緩，美聯儲將有一條清晰的路徑，將政策利率降至 3.00-3.25% 的區間。

報告總結稱，包括本次會議的降息在內，美聯儲本輪寬鬆週期總計將降息 125 個基點，並且如果經濟放緩的幅度超過預期，利率路徑的風險偏向於更大幅度的下調。