CITIC Securities Co., Ltd.: How does the Federal Reserve's interest rate cut affect the Hong Kong stock market?

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研報稱，美聯儲 9 月預防式降息預期強化，港股核心資產配置價值凸顯。該行指，美聯儲歷次降息對港股的短期提振效應顯著，走勢層面，除 2019 年、2020 年特殊情形外，降息後短期港股均表現較好，中長期需看降息是否有效拓寬了中國政策操作空間。展望本輪，該行預計仍為預防式降息，美國就業降温但經濟韌性猶存，降息旨在應對潛在風險。短期科技、可選消費、醫藥等成長板塊有望受益，中長期若我國政策配合開啓中美同步寬鬆，或將同步帶來港股外資的流入。當前外資增配空間廣闊，在我國穩增長政策落地與基本面築底背景下，港股核心資產配置價值凸顯。

中信證券主要觀點如下：

隨着 9 月美聯儲議息會議臨近，市場愈發關注降息交易可能帶來的影響。

2025 年 8 月傑克遜霍爾會議上，鮑威爾發表鴿派言論，強調當前風險平衡變化需調整政策立場、就業市場下行風險上升，市場將其解讀為美聯儲提前降息信號。此外，8 月美國新增非農就業人數大幅低於預期，失業率從 7 月的 4.248% 升至 4.324%，ADP 和 PMI 就業分項等數據全面走弱，顯示就業市場延續下行趨勢。截至 9 月 12 日，CME 顯示市場對 9 月降息 25bps/50bps 的概率預期分別達 89% 和 11%，同時市場普遍預期 2025 年美聯儲降息 2-3 次。

美聯儲降息對港股市場的資金面影響——外資流入並非必然。

覆盤 1984 年以來 9 輪降息週期，該行將其分為 4 次紓困式降息及 5 次預防式降息。除了 2020 年新冠疫情帶來的衝擊得到了快速修復之外，其餘三輪紓困式降息的平均降息幅度為 577bps，平均時長約 28 個月；而除了 1984 年的降息週期外，其餘四輪預防式降息均降息三次 (平均 77bps)，持續時長約一個季度。外資對中國及新興市場流動基本呈現 “降息前夕流入、週期中不定、結束後重新流入” 的特徵，且資金流向變化多在預期形成和調整的過程中。具體到港股，兩類降息影響存在差異：

1) 預防式降息下，美國經濟基本面仍具備韌性，經濟向好預期對美元的支撐作用，顯著壓制了流動性寬鬆可能引發的美元貶值壓力，外資並未進一步流入中國 (如 2024 年 9 月降息後港股外資流入未完全恢復)；

2) 紓困式降息短期因美經濟走弱、美元走弱預期，資金或流入港股，但長期受全球風險偏好下降影響可能撤出 (如 2007 年降息後資金先入後出)。

美聯儲降息對港股的走勢影響——推動市場短期上漲，長期迴歸基本面。

美聯儲歷次降息對港股的短期提振效應顯著，除 2019 年及 2020 年的特殊情形外，多數週期均推動港股短期上行，且不同降息類型呈現鮮明分化特徵。在紓困式降息中，港股表現與外資流向呈現階段性同步：2001 年、2007 年降息初期市場隨流動性寬鬆上漲，但因經濟基本面走弱，中期受盈利預期壓制下行，直至經濟企穩後逐步反彈；2020 年則因降息幅度遠超預期觸發風險恐慌，導致外資短期撤離與港股下跌。預防式降息下，港股走勢常與外資流向背離，核心驅動力在於降息拓寬中國政策操作空間：1998 年亞洲金融危機期間，美聯儲降息為香港市場金融保衞戰創造有利環境；2024 年美聯儲降息直接影響有限，9 月 24 日中國政策組合拳成為港股上漲關鍵引擎。

預計本輪仍為預防式降息，看好港股核心資產。

本輪美聯儲降息大概率延續預防式特徵，美國就業市場雖出現降温信號，但經濟韌性猶存 (失業率仍處歷史低位，通脹回落且長期預期穩定，上半年 GDP 增長穩定)，降息本質是應對潛在風險，旨在避免經濟滑向衰退。短期來看，歷史預防式降息週期中，流動性寬鬆有望對港股形成邊際提振，且科技、可選消費、醫藥等成長板塊表現更優。中長期核心驅動力在於我國政策空間的打開，美聯儲降息若搭配我國積極財政與貨幣政策發力，將開啓 2021 年以來首次中美同步寬鬆，或將同步帶來港股外資的流入。EPFR 數據顯示 8 月以來主動外資持續流入中國，為去年 “924” 後首次長線資金回流，歐洲、韓國資金增配明顯。截至 7 月主動外資配置中國資產比例僅 7.0%，較中國資產全球市值佔比仍低配 6.1 個百分點，隨着我國穩增長政策落地與基本面築底，外資增配空間廣闊。

風險因素：

科技、貿易、金融領域摩擦加劇；海外央行貨幣寬鬆低於預期；美國宏觀經濟波動風險；美國及其他相關國家出口管制和關税政策調整超預期的風險；地緣衝突蔓延。