The Federal Reserve is about to cut interest rates, and U.S. Treasuries have taken the lead! Outperforming global sovereign bonds this year

智通財經 APP 獲悉，隨着近期在全球金融市場颳起的 “新一輪美聯儲降息預期升温浪潮” 推翻了交易員們對於美國國債自 2022 年以來的普遍長期看空觀點，美國國債投資回報已經躍居最核心的主權債券市場之首。

彭博指數的統計數據顯示，按本幣價值計價，2025 年這類美國政府證券回報率為 5.8%，在全球 15 個最大規模債券市場中表現最佳。作為這輪強勁上漲幅度的一個重要標誌，美國國債資產相較全球同行的超額收益率——儘管遠超發達市場且仍然非常顯著，但是已降至三年來的最低點附近。

誠然，對於以美元匯率計價的國際投資者而言，今年以來持續疲弱的美元匯率提升了海外資產相對於美國國債的回報。但若剔除匯率因素，僅比較債券資產表現，其他主要市場的主權債資產在一系列壞消息打擊下表現不佳，包括法國等地不斷上升的財政赤字、日本的鷹派央行以及新興市場股市的強勁表現導致債市被投資者們持續冷落。

降息預期推動美債大舉反攻

“美聯儲並不是在強勁經濟中降息，而是在經濟走弱的趨勢中降息，這應當構成美國國債跑贏市場的基礎，” 駐紮新加坡的道明證券亞太地區高級利率策略師、擁有 25 年債市交易經驗的 Prashant Newnaha 表示。“相比之下，從日本到英國再到法國，央行轉向謹慎，並且從財政到政治的一系列問題正在重創這些發達國家債務的市場情緒。”

美國國債跑贏全球同行——按本幣計價的 2025 年年初至今的投資回報

對美聯儲即將降息的強勁預期，已經超過了幾個月前圍繞美國國債的各類擔憂因素。當時，許多華爾街分析師因擔心美國赤字持續高於國內生產總值的 6% 而轉向看空這些主權證券。

儘管美國國債近期表現強勁，但是仍然有分析師指出了一系列進一步威脅美債走勢的負面因素，重點包括美國總統唐納德·特朗普爭強好鬥的關税政策正在削弱美國經濟與美國資產的 “例外主義”，以及他對美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的批評被視為削弱美聯儲長期以來堅持的貨幣政策獨立性。

目前，市場的主要焦點在於美聯儲政策寬鬆的具體節奏，掉期交易員們普遍預計到今年年底美聯儲將宣佈三次分別幅度為 25 個基點的降息，其中第一次預計在美聯儲於美東時間週三的 FOMC 貨幣政策會議上。本月早些時候公佈的大幅降温的美國非農就業數據，甚至一度令市場上的交易員們短暫預計本週存在一次性降息 50 個基點的可能性。

巴克萊銀行的經濟學家們已經調整了他們的預測，現在該機構預計美聯儲今年將進行三次各 25 個基點的降息，並在 2026 年再進行兩次降息，與華爾街大行高盛等機構對於美聯儲降息路徑的預期一致。摩根士丹利與德意志銀行最新預測顯示，美聯儲或將在今年剩餘三次會議 (9 月、10 月、12 月) 中連續降息 25 個基點，較兩家機構此前僅預測 9 月和 12 月降息的預期顯著升級。這些調整，可謂反映出市場已將美聯儲政策焦點從抗擊通脹轉向了應對潛在的經濟放緩。

今年以來，美國 10 年期國債收益率已下行約 50 個基點，目前徘徊在五個月最低點附近，收益率下行意味着債券價格上漲。相比之下，法國同期限的國債收益率上升近 30 個基點，日本上升近 50 個基點。

根據彭博美國國債總回報指數與非美國全球主權債相似指數之間的利差計算，美國國債相對於其他全球大型市場的主權國家債券的收益率優勢週一縮窄至 120 個基點，遠遠低於一月份的逾 200 個基點。

“我們看到從日本到英國、法國，各國的財政與供給擔憂正在打擊長端國債收益率。” 野村證券駐悉尼市場的策略師 Andrew Ticehurst 表示。相反，疲軟的美國非農就業數據與美聯儲透露出的鴿派貨幣政策信號 “似乎在目前佔據主導並提振了美國國債”，他在一次採訪中表示。

國際投資者們警惕！疲軟的美元正在拖累美債

儘管按本幣價值計價，美國國債今年擊敗了幾乎所有的大型金融市場競爭對手，但若考慮外匯波動，故事就大不相同。

今年美元持續疲軟為那些把一部分資金從美元資產轉向投資非美元計價資產的美元投資者們帶來了額外的強勁回報。按這一口徑計算 (基於美元匯率基準)，意大利國債是 2025 年表現最好的主要債市，回報 16%，其次是西班牙的 15%。

美元走弱令美國國債以美元計價回報落後於同行——統一按美元計價的年初至今回報

美國最大規模資管巨頭貝萊德是看好美國國債之外的主權債投資機遇的大型投資機構之一。“從相對價值角度看，我們目前更偏好歐洲乃至英國金邊債而非美國國債資產。” 該公司駐倫敦市場的 EMEA 基本面固定收益聯席主管 Simon Blundell 表示。“在我們的全球型委託與基金中，我們偏好將歐洲資產的敞口對沖回疲軟的美元。”

不過，市場上的交易員們對於新一輪美聯儲寬鬆貨幣政策路徑的清晰可見前景預期仍可能帶來美國國債價格的進一步上漲，從而幫助一些美國國內的機構投資者們以及長期持有龐大美元儲備的投資者們克服美元走弱帶來的不利因素。

MFS 投資管理駐倫敦高級董事總經理 Benoit Anne 上週在一份報告中寫道：“實際上幾乎毫無疑問，美聯儲本月將實施降息。疲弱的美國非農就業數據至少在短期看漲層面上，幫助支撐了做多美國國債的最核心理由。”