Tesla's Bet on Robotics Business: The Dual Dilemma of Sales Stagnation and Valuation Bubble

特斯拉正試圖將未來寄託於機器人業務，力圖彌補其目前銷售乏力與過高估值帶來的壓力。

馬斯克本月早些時候在其社交平台 X 上宣稱，特斯拉約 “80% 的價值將來自 Optimus”。而現實是，市場預計特斯拉 2025 年的盈利將下滑近 30%，其自動駕駛出租車（Robotaxi）業務距離盈利仍有數年之遙，且面臨來自 Alphabet 旗下 Waymo 等對手的激烈競爭。

目前，特斯拉的股價約為其未來 12 個月預期收益的 155 倍，使其成為 “科技七巨頭” 中迄今為止估值最高的股票。然而，今年以來，該公司股價已下跌超過 2%，在標普 500 指數中表現墊底。

對投資者而言，馬斯克最新的 “機器人故事” 是在公司增長引擎失速之際，為支撐高估值而拋出的又一根救命稻草。隨着公司戰略焦點在電動車、自動駕駛和機器人之間不斷切換，特斯拉正押注於其首席執行官描繪科幻未來的能力，以維持投資者的信心。

高昂估值與增長停滯的矛盾

特斯拉目前正面臨一個核心矛盾：其估值水平如同一家高增長公司，但其收入增長卻在過去兩年陷入停滯。

數據顯示，特斯拉約 155 倍的遠期市盈率，已基本回到 2021 年科技股狂熱時期的水平，當時市場對電動汽車成為主流的樂觀情緒將公司市值首次推上萬億美元大關。這一估值不僅在 “科技七巨頭” 中領先——該組合中估值第二高的英偉達遠期市盈率僅為 31 倍——在所有市值超過 1000 億美元的美國上市公司中，也僅有 Palantir Technologies Inc.的市盈率更高。

Horizon Investments 的分析師 Dmitry Shlyapnikov 指出，“特斯拉的定價像一家增長型公司，但在過去兩年幾乎沒有看到有意義的收入增長”。與此同時，特斯拉的業績表現受到行業性電動車需求放緩的拖累，這一趨勢始於 2023 年，並在 2024 年加劇。全球汽車銷售放緩以及對更嚴格汽車關税的擔憂，共同打擊了公司股價，其股價已從去年 12 月中旬的高點下跌了約 25%。

從電動車到機器人：不斷變換的增長故事

在投資者看來，他們正經歷馬斯克不斷變換公司增長敍事。

特斯拉最初的賭注是主導全球電動汽車業務，並且一度取得了成功。然而在 2024 年 4 月，馬斯克改變了目標，宣稱自動駕駛汽車將成為公司的主要焦點，此舉曾一度推動股價飆升。隨後，馬斯克在 2024 年大選中全力支持特朗普，特朗普獲勝後，市場寄望於馬斯克與新政府的密切關係能為特斯拉的自動駕駛掃清障礙，再度引發股價大漲。

時至今日，馬斯克已不再與特朗普政府有交集，而特斯拉的自動駕駛項目進展緩慢。公司在奧斯汀推出的 Robotaxi 服務首日即遭遇麻煩，其在加州的網約車服務也並非完全無人駕駛。儘管特斯拉本週四獲准在內華達州開始測試自動駕駛汽車，但市場對其主導該領域的能力信心正在減弱。

Interactive Brokers 首席策略師 Steve Sosnick 表示：

“承諾的自動駕駛出租車革命似乎還不夠，因此轉向人形機器人是試圖實現這一科幻未來的又一舉措。”

押注 Optimus：未來還是未知？

為了給投資者提供新的增長故事，馬斯克將寶押在了 Optimus 機器人上。Dmitry Shlyapnikov 認為：

“馬斯克需要為投資者提供一個不同的增長故事，Optimus 就是答案。”

這也解釋了為何馬斯克高達 1 萬億美元的史無前例薪酬方案與 Optimus 項目密切相關。

然而，市場對這一新故事的接納程度仍是未知數。對沖基金 Hedge Fund Telemetry 的創始人 Thomas Thornton 對此表示懷疑：

“現階段，你可以給機器人貼上任何估值標籤。但市場對機器人沒有做過任何研究。外面有哪些公司？他們的技術如何？能賺多少錢？對個人機器人真的有需求嗎？”

馬斯克對 Optimus 的再度聚焦能否將股價從低迷中解救出來，仍懸而未決。尤其值得注意的是，特斯拉的技術本身也存在問題，例如其嵌入式門把手和電力系統在撞車事故中可能成為致命缺陷，導致乘客難以從燃燒的車輛中逃脱。

投資特斯拉：押注馬斯克本人

歸根結底，對許多投資者而言，特斯拉的價值遠不止於電動汽車銷量或財報數字。它實際上是對馬斯克本人能力的押注，即相信他能隨着交通和技術形態的不斷變革而持續創造價值。

正如 Steve Sosnick 所説：

“特斯拉的估值從來不完全是一家汽車公司，而更多是押注於馬斯克將科幻未來變為現實的能力。”

Horizon Investments 的 Shlyapnikov 也表達了類似觀點：

“如果你真的相信埃隆·馬斯克是一個將通過他的發明改變世界的天才，那麼沒有其他股票可以買。” 他總結道，“投資特斯拉是為一個公開投資組合增加 ‘埃隆敞口’ 的唯一方式。”

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