Even after adjusting for inflation, gold has surpassed the frenzied high point of 45 years ago

隨着市場對美國經濟前景的擔憂不斷升温，黃金熾熱的三年牛市也得以延續，哪怕經過通脹調整，其價格也已超過 45 年前瘋狂時期的峯值，進入未知領域。

現貨黃金本月已累計上漲約 5%，週二一度創下每盎司 3674 美元的歷史新高。僅在 2025 年，金價就已創下逾 30 次名義的價格紀錄。而這波最新漲勢更是突破了 1980 年 1 月 21 日的經通脹調整後峯值，當時金價的名義價格為 850 美元。

考慮到幾十年的消費者物價上漲，1980 年時的 850 美元相當於現在的約 3590 美元。需要注意的是，通脹調整的方法不一，有些估算會把 1980 年的點位算得更低。無論如何，市場普遍認為，經通脹調整，黃金已穩穩突破 1980 年代的水平，再次凸顯其作為抗通脹、對沖貨幣貶值的 “古老避險工具” 的地位。

今年以來，黃金已累計上漲近 40%，背景是美國總統特朗普減税、擴大全球貿易戰，並試圖前所未有地影響美聯儲。美元與美國長期國債的拋售，凸顯了投資者對美國資產的偏好下降，並引發了對美國國債能否繼續作為避險資產的質疑。

1980 年 1 月，當金價升至 850 美元時，美國正經歷貨幣崩潰、通脹飆升和經濟衰退。當時在短短兩個月內金價翻倍，其導火索是時任美國總統卡特因人質危機凍結伊朗資產，使部分外國央行持有美元資產的風險感上升。

與 1980 年那場 “拋物線式上漲、隨即暴跌” 不同，本輪金價上漲波動明顯較小。部分原因在於當今市場流動性更強、投資者更容易進入，同時吸引了更廣泛的投資羣體，彌補了傳統需求的疲軟。

得益於金價飆升，倫敦金庫持有的黃金價值上月首次突破 1 萬億美元，同時黃金也已超過歐元，成為全球央行儲備中的第二大資產。

彭博分析師的模型顯示，若與歷史水平相比，黃金的確顯得過於昂貴，但有一個關鍵例外：若與美股相比，黃金依然顯得便宜，市場願意為黃金這份保險付錢。該分析師認為，一旦美國股市出現壓力，金價可能會進一步大幅飆升。

事實上，黃金並非一直如此火爆和受追捧。其在 20 世紀 90 年代和 2000 年代被各央行一度輕視，這一次可謂是引人注目的迴歸。當時冷戰結束、歐元區建立，開啓了以美元為支柱的全球化新時代。隨着股市騰飛，許多私人投資者也轉身遠離黃金。

而如今，許多央行再度買入黃金，以分散外匯儲備、降低對美元的依賴，並規避美國對其對手國家的制裁。自俄烏衝突爆發及俄羅斯海外資產被凍結以來，金價幾乎翻倍。特朗普上台後，機構投資者的大舉買入又進一步推升了金價的漲勢。此外，中國央行的買盤以及黃金 ETF 的人氣復甦也一路支撐着這輪行情。

過去兩週，金價再度大幅飆升，突破了今年 4 月創下的名義歷史新高，此前幾個月它曾在一個狹窄區間內震盪。最新一輪突破發生之際，金融市場投資者普遍押注美聯儲即將開始降息，以應對就業放緩和潛在經濟衰退。

從歷史上看，降息通常會提升黃金相對於美債等有息資產的吸引力，同時也會給美元帶來壓力。而隨着特朗普前所未有地衝擊美聯儲獨立性，黃金多頭也愈發警惕：即便通脹風險上升，美聯儲也可能被迫大幅降息。

特朗普對美聯儲的攻擊正在點燃黃金多頭的危機押注。類似的情況在 20 世紀 70 年代初也曾出現過，當時美元走軟，時任美國總統尼克松迫使美聯儲在通脹風險面前維持低利率，這引爆了黃金的巨大牛市，隨後疊加兩次石油危機，最終將金價推升至 850 美元的高位。

量子基金（Quantum Fund）聯合創始人吉姆·羅傑斯（Jim Rogers）回憶起自己在上世紀 70 年代初開始買入黃金時説道：

我也讀過足夠多的資料，知道在那種環境下，黃金和白銀是保護自己的方式。我能看出當時世界在發生什麼：各國都在積累鉅額債務，各國都在瘋狂印鈔、稀釋本幣價值。