Bank of America heavyweight report: AI "water sellers" are winning! Where might global funds flow next?

美聯儲要降息、美國家庭 19 萬億現金待配置、AI 產業鏈裏 “賣水人” 跑贏科技股…… 近期美銀髮布《The RIC Report：The AI enablers are winning》(RIC 報告：AI 推動者正在勝出)，拆解了當前宏觀趨勢、AI 產業鏈投資機會及風險。今天就帶大家一文讀懂這份報告的核心觀點，看看全球資金下一步可能流向哪裏。

一、宏觀大背景：利率要降，19 萬億現金 “急尋去處”

美銀最新預測顯示，受 8 月疲軟非農數據影響，美聯儲今年可能降息 2 次，2026 年再降 3 次，最終利率將降至 3.25% 左右。而當前美國家庭持有 19 萬億美元現金，較疫情前趨勢高出 30%—— 現金收益正被通脹和税收 “侵蝕”，這部分資金亟待尋找更優配置方向。

從經濟數據看 (見下圖)，8 月 “軟數據”(投資者情緒、消費者信心等) 略有回暖，ISM 新訂單指數、世界大型企業聯合會消費者信心指數等升至均值下方 0.4 個標準差;“硬數據”(經濟實際活動指標) 則保持穩定，高於長期均值 0.3 個標準差，整體呈現 “弱復甦但不衰退” 的態勢。

固定收益領域，美銀建議：長期債券可作為交易性配置，但波動性更低的 AAA 級貸款基金更穩妥;股票市場則要聚焦 “AI 推動者”—— 過去兩年這類資產已顯著跑贏大盤。

二、AI 推動者：跑贏納指的 “隱形冠軍”，但相關性風險攀升

所謂 “AI 推動者”(AI enablers)，指的是為 AI 產業提供基礎支撐的領域，包括髮電商、基礎設施與工業企業、核能公司、管道 MLP(主有限合夥制企業) 等 “賣水人” 板塊。

報告數據顯示，過去兩年這些板塊全面跑贏以科技股為主的納指 100：比如公用事業、工業設備、核能、管道 MLP 等板塊，不僅絕對收益高，部分領域風險調整後收益 (如夏普比率) 也更優。

但需要警惕的是，這些 “AI 推動者” 與科技股的相關性正創下新高：非受監管發電商、天然氣管道企業與納指 100 相關性達 71%;中小盤 (SMID) 工業股相關性 86%;電網基礎設施相關性更是高達 92%;僅鈾礦和核能企業相關性較低 (56%)。

美銀提醒，這種高相關性意味着市場正變得 “高度綁定 AI 需求”—— 如果 AI 客户支出或超大規模科技公司 ( hyperscaler) 資本開支放緩，這些板塊可能同步承壓，存在 “一榮俱榮、一損俱損” 的風險。

三、重點板塊拆解：能源、工業、公用事業、核能的投資邏輯

為了更深入分析 “AI 推動者” 的機會，美銀分析師團隊與能源、工業、公用事業等領域專家展開圓桌討論，梳理出各板塊的核心邏輯：

1. 能源：天然氣迎 “雙重利好”，LNG 出口成新引擎

需求爆發：數據中心對天然氣的需求，疊加美國解除液化天然氣 (LNG) 出口禁令，推動天然氣板塊估值重估。此前市場認為 2030 年後天然氣需求會下滑，但當前 LNG 出口設施建設提速，未來 5 年將成天然氣板塊 “第二增長曲線”。

地理約束：數據中心需佈局在天然氣資源豐富的地區 (如俄亥俄州、賓夕法尼亞州)，這限制了供給過剩風險，但行業擔憂未來可能被核能或可再生能源替代，導致估值承壓 (目前合同期限多為 10 年，低於行業期望的 15-20 年)。

政策紅利：當前政府對能源行業更為友好，阿巴拉契亞地區近期有多條管道項目獲批，政策端持續釋放積極信號。

2. 工業：AI + 回流雙驅動，訂單增速創紀錄

投資升温：工業板塊已成為市場 “超配” 最多的領域之一，估值達歷史高位，背後是 AI(如數據中心冷卻設備) 與 “製造業回流” 的雙重驅動。

需求清晰：未來 2-3 年企業訂單能見度高，尤其是半導體、製藥、國防領域的回流項目，政府戰略支持明確 (如美國兩黨推動的產業政策)。

電力需求真相：很多投資者誤以為 AI 是電力需求激增的主因，但實際 AI 僅貢獻約 20-25% 的需求增長，更多來自電氣化政策 (如熱泵)、電動汽車普及和製造業回流 —— 美銀預測 2025 年後美國電力需求年增速將從歷史 0.5% 升至 2.5%。

(2015 年至 2025 年預期期間，美國公用事業公司的輸電和配電資本支出的複合年增長率將達到 8.7%)

3. 公用事業：6-8% 高增長，堪比 “債券型股票”

供需缺口：2010-2020 年美國電力供給幾乎零增長，如今 AI + 回流推動工業用電需求超 GDP 增速，而電網老化、新增產能不足 (建一座天然氣電站需 3 年，渦輪機排隊到 2030 年)，導致供給緊張。

投資價值凸顯：受監管的公用事業公司 (如傳統電網運營商) 增速從 2-4% 躍升至 6-8%，當前市盈率約 17 倍，股息率 3-4%，疊加 7% 的 EPS 增長，年化總回報可達 10%，且市場 beta 僅 0.5，堪稱 “低波動高收益” 的典範。

(家庭平均用電成本每年上漲 4%，目前接近每千瓦時 18 美元)

風險點：政策壓力 (如消費者對電價上漲的不滿可能引發監管幹預)、管理層執行力 (60% 的 CEO/CFO 任職不足 4 年，大型項目容錯空間小)。

4. 核能：低科技相關性，長期增長確定性強

AI + 碳中和雙催化：數據中心需要穩定的清潔能源，核能成為優選;同時全球碳中和目標下，小型模塊化反應堆 (SMR) 市場規模預計 2050 年達 1 萬億美元，可滿足當前全球約 1/4 的電力需求。

低相關性優勢：在所有 “AI 推動者” 中，核能與納指 100 相關性最低 (56%)，是分散科技板塊風險的優質標的。

重點標的：美銀看好 NuScale(與田納西河谷管理局簽訂 66GW SMR 協議)、Oklo(垂直整合 SMR 部署，14GW 項目儲備)、BWXT(美國海軍核反應堆供應商，獲 26 億美元訂單)。

四、投資建議：這些 ETF 值得關注，兼顧收益與風險

針對風險偏好不同的投資者，美銀篩選出兩類核心 ETF，既覆蓋 “AI 推動者” 機會，又能控制風險：

1. 工業與基礎設施：高收益 + 低波動

AIRR(中小盤工業 ETF)：聚焦中小盤工業股，1 年回報率 37.3%，3 年回報率 31.2%，風險調整後收益 (Sortino 比率) 1.35，最大回撤 27.9%，對納指的 “上漲 beta” 0.78、“下跌 beta” 0.68，上漲彈性大於下跌風險。

PAVE(美國基礎設施 ETF)：佈局基礎設施建設，1 年回報率 26.8%，3 年回報率 23.4%，Sortino 比率 1.05，最大回撤 26.2%，適合偏好 “穩增長” 的投資者。

2. 核能：低科技相關性，長期配置優選

URA(鈾礦 ETF)：1 年回報率 80.6%，3 年回報率 25.3%，Sortino 比率 1.48，雖最大回撤 37.8%，但與科技股相關性最低，適合分散配置。

NLR(核能 ETF)：1 年回報率 71.5%，3 年回報率 32.3%，Sortino 比率 1.58，持倉涵蓋核能運營商與設備商，受益於 SMR 發展。

五、風險提示：這三大雷區不能忽視

AI 資本開支 normalization：如果超大規模科技公司 (如亞馬遜、微軟) 的 AI 相關開支放緩，將直接衝擊 “AI 推動者” 需求。

政策不確定性：聯邦或州政府可能調整能源政策 (如限制天然氣、加碼可再生能源)，或對公用事業公司電價、ROE 設限。

高相關性風險：除核能外，多數 “AI 推動者” 與科技股相關性已達 70% 以上，若納指回調，這些板塊可能同步下跌。

總結

當前宏觀環境 (降息 + 現金過剩) 為 “AI 推動者” 提供了資金土壤，而能源、工業、公用事業、核能等板塊的供需缺口與政策紅利，使其成為 “比科技股更具確定性” 的機會。但投資者需注意：避免過度集中配置高科技相關性資產，優先選擇 AIRR、PAVE、URA 等 ETF 分散風險，同時警惕政策與資本開支波動的潛在影響。