The U.S. August CPI is uneventful. Will the "three consecutive rate cuts" scenario for the Federal Reserve in 2024 be replayed?

智通財經 APP 獲悉，最新公佈的美國 8 月份 CPI 通脹報告顯示，剔除波動較大的食品和能源類別後，美國 8 月核心通脹如市場此前普遍預期的那樣略微上升，但是交易員們仍然集體押注美聯儲將在下週宣佈今年首個降息決定，絕大多數陣營押注美聯儲屆時將降息 25 個基點。但是異常疲軟的初請失業金數據公佈後，仍有一部分交易員押注美聯儲已經嚴重 “落後於曲線”，他們豪賭 9 月美聯儲將降息 50 個基點開啓降息週期。在與預期基本相符的 CPI 數據公佈之後，市場定價顯示，美聯儲 9 月降息 50 基點的概率從不到 5% 上行至 10% 附近。

此外，交易員們普遍加碼押注與 2024 年如出一轍的降息步伐即將上演——即自 9 月開始連續三次降息。不同的是，2024 年 9 月，美聯儲以降息 50 基點開啓降息進程，相比之下多數利率期貨交易員仍然押注今年 9 月將降息 25 基點。

根據週四美國勞工統計局公佈的最新數據，所謂的核心消費者價格指數 (核心 CPI) 較 7 月環比上漲 0.3%，與市場預期一致。在納入其他的物價測算組成部分後，8 月的整體 CPI 則環比上漲 0.4%，為年內最大的整體 CPI 環比漲幅，略高於 0.3% 這一市場普遍預期。

CPI 同比數據方面，8 月份的核心 CPI 同比增長 3.1%，與前值以及市場普遍預期基本一致。整體 CPI 則同比增長 2.9%，同樣與市場普遍預期一致，但是相比於前值 2.7% 則有所升温。

統計數據顯示，剔除食品和能源商品後的商品價格加速上漲。這反映了新車和二手車、服裝和家電價格的上升趨勢。在市場所聚焦的服務項中，機票價格創三年多來最大漲幅。包括食品雜貨、汽油、電費和汽車維修在內的多項家庭消費支出也明顯有所增加。

該報告表明，通脹仍盤旋在美國經濟上空，尤其是美國總統唐納德·特朗普發起的全球關税政策正在顯著影響部分商品價格上行，而一些服務項目成本的持續回升可能將對美國整體通脹構成更持久的上行壓力。

儘管如此，在一系列疲軟的就業數據之後，利率期貨市場仍然普遍預計美聯儲將在下週的 FOMC 貨幣政策會議上宣佈今年的首次降息。但如果在後續幾個月通脹保持堅挺，且在關税效應傳導之下 CPI 與 PPI 持續超預期擴張，可能會使隨後 FOMC 貨幣政策會議上美聯儲進一步降息的預期路徑複雜化，屆時市場可能預計 10 月、12 月美聯儲 “按兵不動”——即降息一次後就暫停降息步伐。

美國股指期貨仍然保持漲勢，國債價格則因美聯儲降息預期有所升温而持續走高。在美東時間 9 月 16–17 日會議之前，美聯儲決策者們還將看到最新的消費者信心和零售銷售額數據。“CME 美聯儲觀察工具” 顯示，利率期貨交易員們普遍預計，美聯儲在此之後，今年還將再降息兩次，即在 10 月和 12 月繼續降息。

近年來通脹的關鍵驅動因素之一是住房成本——這也是 CPI 統計報告的服務項中佔比最大的類別。數據顯示，住房價格環比上漲 0.4%，為年內最大漲幅，反映了租金的上升以及自去年 11 月以來酒店住宿的最大增幅。

另一個被美聯儲決策者們長期密切追蹤的核心服務指標 (剔除住房和能源成本) 則有所回落，主要受醫療護理、娛樂和汽車租賃價格下降的帶動。儘管美聯儲決策者們在評估整體通脹軌跡時強調關注此類指標的重要性，但他們是基於另一項 PCE 指數的細分選項來計算該指標。可能略有差距。

美聯儲最青睞的通脹指標——即核心個人消費支出物價指數 (核心 PCE)——對住房的權重不像 CPI 那麼高。PCE 既取材於 CPI，也取材於另一項關於生產者價格的發佈，而後者顯示，納入 PCE 的各個類別表現不一。

負責監督勞工統計局 (BLS) 的勞工部監察機構週三表示，正在啓動一項審查，以評估該機構在收集和發佈關鍵經濟數據方面面臨的挑戰。近幾個月來，BLS 不得不在美國若干大都會地區暫停 CPI 數據採集，並日益依賴一種方法來填補數據空白。此次審查還將研究 BLS 對就業數據所作的修訂，而這些修訂已引發更廣泛的批評，尤其來自白宮的壓力。

美聯儲的官員們同時也密切關注 CPI 與薪資增長數據，因為這有助於判斷消費者支出預期——消費支出相關項乃美國經濟的最核心引擎。週四發佈的另一份將通脹數據與近期薪資數據相結合的報告顯示，實際平均時薪同比上漲 0.7%，為一年多來最弱，凸顯出美國勞動力市場持續降温，這也是市場堅信美聯儲將三連降息的核心邏輯——即美聯儲決策者們的核心聚焦點將從抗擊通脹全面轉向疲軟的勞動力市場。

另一份發佈顯示，上週美國首次申領失業救濟人數跳升至近四年來的最高水平，強化勞動力市場疲軟與降温的預期。不過每週申領數據在節假日附近可能會出現波動，而該周的統計包含了勞動節。

來自 CIBC Capital Markets 的資深分析師 Ali Jaffery 指出，今天上午公佈的另一個指標——初請失業金人數——也支持美聯儲 9 月宣佈降息。“上週初請失業金人數從前一週的 23.6 萬人意外躍升至 26.3 萬人。當然，通脹率並沒有達到 2% 的趨勢，但這越來越多地與關税引發的價格上漲有關。與此同時，非農就業市場迫切需要美聯儲降息來進行支持，而疲弱的就業市場意味着未來需求方面的價格壓力會減弱。”

美聯儲 9 月降息可謂只差官宣，市場分歧在於降 25 基點還是 50 基點？

華爾街頂級交易員們自上週五非農公佈以來，持續預期今晚公佈的美國 8 月消費者價格指數 (CPI) 將顯示通脹持續走高。鑑於連續多個月非農就業數據格外慘淡的景象，且 2024 年 3 月到今年 3 月的非農就業超預期大幅下修 90 萬人，目前鮮有交易員押注這份 CPI 通脹數據能夠改變美聯儲在 9 月 FOMC 宣佈降息的命運。

儘管美聯儲將在 9 月 16-17 日會議上降息的預期已被市場 100% 定價，但對於美聯儲 9 月降息 25 基點還是更激進的 50 基點，以及在此之後的降息路徑，投資者們仍然對美聯儲貨幣政策寬鬆節奏的預測在近日不斷髮生變化。

美國 8 月非農就業人數僅僅增加 2.2 萬人，而經濟學家預估中值則為 7.5 萬人。8 月的失業率升至 4.3%，創下 2021 年以來最高，與經濟學家預估中值一致。此外，本已非常疲軟的 6 月和 7 月非農就業人數合計再下修 2.1 萬人，6 月份的就業數據向下修正至負增長——這是自 2020 年以來首次出現月度就業人數萎縮，使得一些利率期貨交易員開始為更大幅度的半個百分點降息留出預測空間，同時現在預計到 2025 年底美聯儲將有更多寬鬆舉措——即押注年底前美聯儲連續三次降息。

因此在極度疲軟的非農數據公佈之後，有市場觀點認為，不能夠再用預防式降息的角度來看待美聯儲 FOMC 貨幣政策決策，而應視作貨幣政策 “略微落後” 於實際經濟形勢，因此在就業持續疲軟與政治壓力陡增的驅動下，美聯儲聯儲 9 月降息幅度以及鴿派信號的程度可能超出普遍預期。

美聯儲會否效仿 2024 年寬鬆步伐，上演 “三連降息”?

週四，美國政府報告顯示初請失業金人數躍升至近四年高位，因此利率期貨市場持續加碼美聯儲降息押注，從預計今年底至少降息兩次、到押注 9 月起到明年 1 月連續降息四次，到完全定價年內降息三次，即美聯儲將在今年餘下的會議上都進行降息 25 個基點。

巴克萊銀行的經濟學家們已經調整了他們的預測，現在該機構預計美聯儲今年將進行三次各 25 個基點的降息，並在 2026 年再進行兩次降息，與華爾街大行高盛等機構對於美聯儲降息路徑的預期一致。這反映出市場已將美聯儲政策焦點從抗擊通脹轉向了應對潛在的經濟放緩，但是對於 9 月降息幅度仍然存在重大分歧，對於美聯儲今年剩餘時間降息三次還是更保守的 1-2 次也存在着分歧。

美國銀行對於美聯儲 2025 年降息路徑則相對謹慎。華爾街金融巨頭美國銀行 (Bank of America Corp.) 的經濟學家們基於異常疲弱的 8 月非農就業數據，預計美聯儲在今年將宣佈兩次降息——預計分別在 9 月和 12 月。

但值得注意的是，美國銀行可謂全面放棄了此前那個被投資者們視為華爾街 “異類” 的鷹派貨幣政策預期，即美銀長期以來堅持預期要到明年美聯儲才會採取降息行動，如今隨着勞動力市場出現重大裂痕且多項數據顯示美國經濟可能急劇放緩，美銀徹底放棄 “全年不降息” 這一鷹派預期。

國際金融巨頭瑞穗 (Mizuho) 近日發佈的一份研報顯示，該機構預計美聯儲最快將在即將到來的 9 月貨幣政策會議上啓動新一輪降息週期，屆時將標誌着美聯儲政策重心從抗通脹轉向支持增長。瑞穗認為美聯儲將以謹慎但確定的步調開始降息，然後 “將鴿派的寬鬆政策貫徹到底”——即瑞穗押注此後美聯儲在 2025 年剩餘的兩次貨幣政策會議上延續寬鬆貨幣政策趨勢並在 2026 年 3 月將聯邦基金利率降至約 3% 的這一瑞穗預測的 “中性” 利率水平，意味着將較當前 4.25% 左右的利率區間大幅降温。