Down 14% This Year, Is Tesla Stock a Buy?

特斯拉(TSLA 0.43%) 的股價在 2025 年迄今已下跌約 14%，儘管近期圍繞自動駕駛和能源存儲的興奮情緒依然存在。這家電動車製造商正試圖將投資者的關注點從艱難的汽車週期轉向與自動駕駛和打車網絡相關的軟件和服務。但考慮到公司核心業務面臨的重大挑戰，這無疑是一個巨大的要求。

挑戰很簡單：汽車銷售疲軟，盈利依賴於低利潤率的產品組合和監管信用。直到特斯拉證明它能夠再次在汽車市場中奪回市場份額，並將自動駕駛轉化為實質性的收入和利潤之前，股票的高估值看起來很難得到合理解釋。

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最近的業績顯示出最痛苦的壓力

最近特斯拉的情況很糟糕——主要是因為其汽車業務，這部分業務佔據了其銷售和利潤的絕大部分。

特斯拉第二季度的財報顯示，總收入為 225 億美元，同比下降 12%，總毛利率為 17.2%，而一年前為 18%。汽車毛利率從 18.5% 降至 17.2%，管理層指出，平均售價下降和監管信用減少是主要因素。能源業務有所幫助，該部門的毛利率從 24.6% 提高至 30.3%，但仍不足以抵消汽車業務的壓力。

收入壓力反映出單位趨勢疲軟，因為需求尚未重新加速。在第二季度，特斯拉交付了 384,122 輛汽車，低於去年同期的約 444,000 輛。

吸引人的路線圖，但執行風險很高

在特斯拉的第二季度財報電話會議上，首席執行官埃隆·馬斯克將公司的發展路徑描述為 “奇怪的過渡期”，並提醒投資者 “我們可能會經歷幾個艱難的季度。” 這種觀點承認了當前的脆弱性，即使自動駕駛仍然是一個長期機會。

然而，除了謹慎，馬斯克還表達了雄心。他預計到年底，Robotaxi 服務將覆蓋 “美國大約一半的人口”，前提是獲得監管批准。這是一個令人印象深刻的目標——但實現這一目標取決於監管機構、安全驗證和技術準備。

特斯拉在奧斯丁進行有限的試點乘車，車內有監督員。管理層討論了更廣泛的擴展，但消費者的接入仍然受到限制，並需獲得監管批准。這是朝着打車網絡邁出的重要一步，但在大規模實現有意義的無人駕駛運營之前，仍需克服監管阻力和技術里程碑。簡而言之，投資者被要求為未來的執行承擔很大風險。

管理層還在推動類人機器人和擴展能源存儲。能源業務朝着正確的方向發展，毛利率更高，部署不斷增加，但投資者應記住，汽車業務仍然是當前財務模型的驅動力。關於機器人，管理層提到最早在 2025 年底進行工廠部署的評論引人注目；然而，量產、單位經濟和客户採納尚未得到驗證。

這對股票意味着什麼

特斯拉仍然是世界上最具創新性的公司之一，其選擇性是真實的。但對於股東而言，短期的數學仍然以汽車為起點。交付量同比下降，汽車毛利率低於去年，自動駕駛/打車努力仍處於試點階段，並受到嚴格的監管限制。與此同時，儘管股價年初至今已經下降了兩位數，但股票的市值仍接近 1.1 萬億美元，這一價格已經反映了在自動駕駛、能源或兩者方面的重大成功。

一個更具吸引力的局面將包括證據表明特斯拉正在重新奪回汽車市場份額並穩定毛利率，或在大規模貨幣化自動駕駛方面取得明確、可量化的進展。這些標誌可能包括與上個季度和去年相比的持續交付增長、由產品組合和成本驅動的汽車毛利率擴張，以及隨着特斯拉展示自動駕駛能力而對其汽車需求的急劇增長。在此之前，商業案例是引人注目的，但估值（超過 200 倍的收益）已經反映了很多承諾。對於不持有該股票的投資者來説，耐心可能是更好的選擇；對於那些持有股票的人來説，關鍵將是關注交付量、汽車毛利率和未來的具體自動駕駛里程碑。