Prediction: This Could Be Nvidia's Greatest Long-Term Risk, and It Isn't AMD or Broadcom

在 2023 年，英偉達（NVDA 3.91%）的數據中心 H100 圖形處理單元（GPU）是全球最受歡迎的人工智能（AI）芯片，使該公司獲得了驚人的 98% 市場份額。英偉達仍然在所有芯片製造商中佔據優勢，但其一些最大的客户現在也開始從 超微 和 博通 購買 AI 芯片，這些公司在技術上迅速追趕。

然而，日益增長的競爭可能並不是英偉達最大的威脅。更令人擔憂的是，在 2026 財年第二季度（截至 7 月 27 日），公司的前兩大客户佔其總收入的驚人 39%，這一比例顯著高於去年同期。這種高收入集中度可能是英偉達最大的長期風險，因為如果其最大客户決定削減 AI 數據中心的支出，公司的驚人增長可能會突然結束。

投資者需要了解以下信息。

圖片來源：英偉達。

英偉達的芯片仍然是 AI 發展的黃金標準

數據中心 GPU 的需求在可預見的未來可能不會減緩，因為每一代新的 AI 模型都需要比上一代顯著更多的計算能力，以處理更高的數據量和更快的速度。

根據英偉達首席執行官黃仁勳的説法，最新的推理模型（如 OpenAI 的 GPT-5 和 Anthropic 的 Claude 4）消耗的 tokens（單詞和符號）是舊的一次性大型語言模型（LLMs）的多達千倍，因為它們在生成輸出之前花費更多時間在後台 “思考”，以消除錯誤。

英偉達最新的 Blackwell Ultra GB300 GPU 目前是這些新模型的黃金標準，在某些配置下提供的性能比舊的 H100 高出多達 50 倍。這些芯片剛剛開始交付給客户，但來自一些全球最大科技公司的需求可能會在接下來的幾個季度推動英偉達業務的顯著增長。

英偉達面臨顯著的集中風險

在 2026 財年第二季度，英偉達的總收入為 467 億美元，比去年同期增長了 56%。數據中心部門佔該收入的 88%，因此 AI GPU 是公司最重要的產品。

英偉達並未披露其客户是誰，但確實報告了一些關於其收入基礎集中度的數據。在第二季度，僅有兩個神秘客户就佔其總收入 467 億美元的 39%：

數據來源：英偉達。

這意味着客户 A 和客户 B 在第二季度與英偉達的支出總計為 182 億美元。全球只有少數公司有足夠的財務資源來維持這種支出。如我之前提到的，如果這些客户決定削減 AI 基礎設施支出，英偉達將面臨很高的風險，因為替代如此大一部分收入將非常困難。

但更令人擔憂的是：客户 A 和客户 B 在去年同期佔英偉達總收入的 25%，因此公司的集中風險實際上在增加。

客户 A 和 B 可能是這些科技巨頭中的任何一家

雖然我們無法明確識別英偉達的頂級客户，但我們可以根據一些全球頂級科技公司的公開披露做出合理的假設：

• 字母表（GOOG -0.12%）（GOOGL -0.15%）將在 2025 日曆年分配高達 850 億美元用於資本支出（capex），其中大部分將用於 AI 數據中心和芯片。
• Meta Platforms（META -1.74%）今年的 AI 資本支出預算在 660 億到 720 億美元之間。
• 亞馬遜（AMZN -3.39%）根據公司最近的指導，預計今年將在 AI 基礎設施上支出高達 1180 億美元，這將是創紀錄的金額。
• 微軟（MSFT 0.35%）在其 2025 財年（截至 6 月 30 日）的資本支出為 880 億美元，並計劃在 2026 財年支出更多。

因此，客户 A 和客户 B 可能是上述任何一家公司。OpenAI、甲骨文 和甚至 特斯拉 也可能是英偉達的頂級客户，但他們提出的資本支出預算要小得多。

儘管它們的規模驚人，但上述科技公司都無法永遠以當前的速度支出，因此英偉達的 AI GPU 銷售最終可能會縮減。幸運的是，這可能不會很快發生，因為黃仁勳認為未來五年 AI 數據中心支出將達到 4 萬億美元，因此仍有很長的增長空間。

英偉達的股票目前估值吸引，因此對於願意在未來幾年持有的投資者來説，可能會有上漲空間。然而，重要的是要保持警惕，密切關注科技行業的資本支出預測，因為任何疲軟都可能是英偉達收入增長即將停滯的早期跡象。