Disrupting the Stablecoin Landscape? An "Unprecedented" Auction Captivates Everyone in the Crypto Circle

一場前所未有的穩定幣發行權競標正在改寫加密貨幣市場的權力格局。

9 月 5 日，去中心化交易所 Hyperliquid 將其原生穩定幣 USDH 的發行權公開拍賣，吸引了 Ethena Labs、Paxos、Frax Finance、Sky Ecosystem 等十大機構激烈競逐，爭奪每年高達 2.2 億美元的收益流。

這場由驗證者投票決定的競標代表了穩定幣選擇權的史無前例民主化。Hyperliquid 作為日交易量數十億美元的頭部去中心化衍生品交易平台，此舉旨在減少對 USDC 等外部穩定幣的依賴，將國債收益等價值回流至自身生態系統。

各競標方提案差異顯著，從法幣抵押到去中心化抵押債務頭寸不一而足。Ethena Labs 承諾將 95% 儲備收益回饋社區，Paxos 強調企業基礎設施與合規優勢，Frax Finance 則提出零費率方案。據 Polymarket 預測市場顯示，Native Markets 目前領先，Paxos 位居第二，這場競爭將於週日通過鏈上投票正式決出勝負。

深層次來看，這場競標的深遠影響超越了即時收益，涉及穩定幣治理與控制的根本問題，分析人士將此視為傳統金融機構與原生 DeFi 團隊爭奪下一代穩定幣基礎設施主導權的試金石。

史無前例的發行權之爭

Hyperliquid 將 USDH 發行權公開競標的舉措在穩定幣歷史上尚屬首次，該平台月交易量接近 4000 億美元，8 月單月手續費收入達 1.06 億美元，佔去中心化永續市場約 70% 份額。目前 Hyperliquid 鏈上美元流動性主要依賴 USDC，流通規模一度達 57 億美元。

競標吸引了十家主要機構，包括 Ethena Labs、Paxos、Frax Finance、Sky Ecosystem、Curve Finance、Native Markets、Bastion Platform 和 Agora。獲勝方將掌控預計可達數十億美元規模的 USDH 發行權，並獲得每年約 2.2 億美元的儲備收益分成。

提案提交截止時間為 9 月 10 日 UTC 時間 10:00，驗證者投票將於 9 月 14 日啓動。投票權重按質押量計算，基金會將實質棄權，確保社區主導決策過程。

根據最新競拍預測，據 9 月 10 日 Polymarket 預測數據，Native Markets 以 74% 的獲勝率斷層領先，Paxos 以 15% 的獲勝概率位居第二，Ethena 排名第三，獲勝概率為 12%。

三大陣營激烈角逐

這場 “選秀” 吸引了業內眾多頂級玩家，他們的方案涇渭分明，代表了穩定幣未來發展的不同路線：

Ethena 於週二正式參與競爭，並獲得全球最大資產管理公司貝萊德的支持，老牌穩定幣公司 Paxos——PAX Gold 和 Global Dollar 等產品的發行方——也積極參與競爭，AUSD 發行方 Agora（按市值計算第 29 大穩定幣）直接質疑 Native Markets 對 Stripe 的依賴。

傳統合規路線：Paxos 的"監管優勢"牌

老牌穩定幣發行商 Paxos 憑藉其在監管合規方面的深厚積累，提出了最具"傳統金融"特色的方案。Paxos 承諾 USDH 將完全符合美國《穩定幣創新法案》和歐盟 MiCA 法規，並將 95% 的儲備利息收益用於 HYPE 代幣回購。

Paxos 在更新的 v2 提案中進一步加碼，宣佈與 PayPal 建立合作關係，計劃推動 HYPE 在 PayPal/Venmo 平台上線，並提供 2000 萬美元生態系統激勵。該方案還承諾在歐洲合法發行穩定幣，為 USDH 的全球擴張鋪平道路。

DeFi 原生陣營：Frax 的"零費率"承諾

DeFi 領域的創新先鋒 Frax Finance 選擇了更加激進的路線。其提案核心是將 USDH 與 frxUSD 1:1 掛鈎，並承諾將底層國債收益 100% 通過鏈上程序化方式返還給 Hyperliquid 用户，Frax 自身完全零抽成。

這一方案體現了純粹的 Web3 精神，試圖將穩定幣從中心化盈利工具轉變為服務於去中心化生態的公共基礎設施。Frax 強調社區治理在收益分配中的決定作用，所有操作均通過智能合約執行。

跨界巨頭：Sky 的"資產負債表"策略

原 MakerDAO 的 Sky Ecosystem 提出了獨特的多抵押品方案。Sky 承諾為 USDH 提供 22 億美元 USDC 的即時流動性，並計劃將其超 80 億美元的資產負債表部署到 Hyperliquid 生態。

該方案提議 Hyperliquid 上所有 USDH 可獲得 4.85% 收益率，高於國債收益率，所有收益將用於 HYPE 回購基金。Sky 還計劃提供 2500 萬美元資金創建獨立的 Hyperliquid Star 項目。

穩定幣權力格局將迎深層變革？

這場競標的意義遠超單一項目的代幣選擇，它揭示了穩定幣市場權力結構的深刻變化。傳統上，Circle 和 Tether 等發行商憑藉先發優勢和規模效應，享受着類似"央行"的地位，獨佔儲備資產產生的鉅額利息收益。

Hyperliquid 的做法為整個 DeFi 行業提供了全新範式：頭部協議可以利用自身的"資產引力"，向穩定幣發行商要求分成、定製化服務和生態賦能。這將迫使穩定幣發行商從高高在上的"央行"角色，轉變為相互競爭的"商業銀行"。

USDH 的成功落地將意味着每年數億美元的利息收益將直接歸屬於社區，而非外部發行商。這種模式如果被其他頭部協議效仿，將從根本上重塑穩定幣的價值分配機制，推動利潤從發行商的資產負債表回流到真正創造價值的 DeFi 生態系統中。

分析認為，此次競爭是傳統金融機構與原生 DeFi 團隊爭奪下一代穩定幣基礎設施主導權的關鍵試驗。最終結果將影響穩定幣治理模式的演進方向，決定是監管合規還是去中心化創新佔據上風。

隨着加密生態不斷成熟，更多 “生態原生” 穩定幣可能湧現，它們與特定生態系統深度綁定，機制設計和收益分配都服務於該生態的長期發展。這標誌着穩定幣從"通用貨幣"向"生態美元"的演進趨勢。

總的來看，Hyperliquid 此次大膽的嘗試，無疑將對現有 Tether 和 Circle 寡頭壟斷的穩定幣市場造成衝擊。它將迫使這些巨頭重新審視其與 DeFi 協議的關係，並可能促使它們採取更積極的合作和利益分享策略，以應對新興的挑戰。

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