Tonight, the U.S. August CPI data faces a major test, and the bond market bets on a significant change in the Federal Reserve's interest rate cuts

智通財經 APP 獲悉，今夜，美國 8 月 CPI 數據將重磅出爐，債券交易員們正為此做準備，或將削弱他們對美聯儲從本月開始並持續到 2026 年的一系列大幅降息的押注。疲軟的就業數據和温和的生產者價格數據讓交易員們認為，美聯儲在 9 月 16 日至 17 日的會議上降息 25 個基點已是板上釘釘，到年底可能還會有兩次這樣的降息動作。但除此之外，市場對經濟風險平衡的看法已經發生變化，目前的市場定位傾向於認為官員們最終會將利率降至被視為中性水平以下，以至於政策會刺激經濟增長以避免衰退。

這標誌着一個巨大的變化，因為在過去一年的大部分時間裏，由於通脹居高不下，交易員們一直猶豫是否要對如此大規模的寬鬆政策進行押注。這種情況使得人們對將於美東時間週四公佈的美國消費者價格指數報告的關注度更高，預計該報告將顯示核心年度讀數遠高於美聯儲的目標。在長達一個月的反彈將美國兩年期國債收益率推低至 4 月以來最低水平之後，風險在於投資者可能過於樂觀了。

“前端已經為更疲軟的經濟定價，而沒有關注通脹，” Columbia Threadneedle 總回報債券基金的投資組合經理埃德·阿爾 - 侯賽尼表示。“如果關注點回到通脹上，如果數據很高，前端將有點脆弱。”

週三的一份報告顯示，8 月美國生產者價格指數意外下降。數據公佈後，收益率下跌，與美聯儲政策前景最密切相關的兩年期美國國債收益率週三一度下跌 5 個基點，至 3.51%。週四亞洲市場開盤時，該收益率變化不大，為 3.55%。

彭博宏觀策略師卡梅隆·克里斯表示：“生產者價格指數對美聯儲的寬鬆政策幾乎沒有構成阻礙，不過，計入個人消費支出物價指數 (PCE) 的組成部分並不像整體和核心指數的意外下降那樣具有鴿派色彩。”

交易員們傾向於認為到年底會有三次 25 個基點的降息，到 2026 年左右可能還會有幾次同樣幅度的降息。這將把聯邦基金利率推低至略低於 3% 的水平，而官員們在 6 月份預測的長期利率為 3%，該利率被視為中性利率，即既不刺激也不抑制增長的利率。

CPI 的障礙

即使經濟學家預測 8 月份核心消費者價格增長率將保持在 3.1% 的年率水平，市場對美聯儲降息路徑的這種看法仍然出現了。

“市場在通脹居高不下的情況下，對如此大幅度的降息進行定價——如此非常、非常快的降息軌跡，這令人難以置信，” 美國銀行美國利率策略主管梅根·斯威伯表示。“我們有些傾向於把 3% 視為市場在週期谷底交易的上限。”

她説，如果 CPI 的上漲更多是由商品關税相關的通脹驅動的，這種動態可能會持續，一些美聯儲成員表示，這種通脹可能是暫時的。

6 月份公佈的官員預測中值顯示，聯邦基金利率在 2026 年和 2027 年年底分別為 3.63% 和 3.38%。目前的利率設定在 4.25% 至 4.5% 的區間內。下週，官員們還將發佈新的利率預測，即所謂的 “點陣圖”。

由於預計美聯儲將重新開始降息，且其他發達國家同行今年也已下調了借貸成本，全球債券一直在上漲。然而，長期債券的表現滯後，因為投資者仍然對政府支出持謹慎態度。美國 30 年期國債收益率上週攀升至約 5%，為 7 月以來的最高水平，之後勞動力市場走軟的跡象引發了收益率回落。

特朗普的壓力

當然，市場的部分定位反映了美國總統唐納德·特朗普對美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾降息太慢的反覆批評，以及更廣泛地試圖影響美聯儲的嘗試。

派珀·桑德勒全球資產配置主管、前美聯儲經濟學家本森·達勒姆表示，“在未來一年聯邦基金利率的前景方面，也存在一些政治經濟因素，因為現在很明顯，在美聯儲任職的一個條件是你要大幅降息。”

目前，鮑威爾和其他官員表示，他們的關鍵利率高於中性水平，意味着正限制經濟以冷卻通脹。

摩根士丹利全球宏觀策略主管馬修·霍恩巴赫在與同事的一份報告中表示，投資者對經濟下行風險的擔憂將會增加，從而推動對美聯儲寬鬆政策的需求。

“我們認為投資者將推動市場為美聯儲的政策利率谷底定價，遠低於 2024 年 9 月的低點，” 霍恩巴赫和他的同事寫道。他們指的是去年交易員們認為聯邦基金利率在週期中會降至 2.7% 左右的情況。