Federal Reserve interest rate cuts = Surge in US stocks? There is an important premise and key indicator

美聯儲降息後，美股會大漲？巴克萊指出，這關鍵取決於經濟是否陷入衰退，而失業率是判斷經濟走向的關鍵指標，決定降息後股市表現。

9 月 11 日，據追風交易台消息，巴克萊在最新研報中稱，美聯儲重啓降息後股市走向的歷史經驗顯示，股票表現完全取決於經濟是否陷入衰退。研究顯示，過去五十年中美聯儲在顯著暫停後重啓降息的七次實例中，四次伴隨經濟衰退，三次經濟持續擴張，兩種情形下股市表現截然不同。

研報稱，市場普遍預期美聯儲下週將重啓降息週期，且市場定價顯示未來 12 個月約 6 次降息。在無衰退情形下，股市在降息後穩步上漲並在 6 個月內創新高，表現優於債券。但若衰退發生，股市通常在降息後繼續下跌，不過 12 個月後會反彈。

巴克萊強調，失業率成為區分兩種情形（經濟衰退或經濟擴張）的關鍵指標。歷史數據表明，當衰退發生時，失業率在降息後持續上升近一年；而經濟持續擴張時，失業率僅小幅上升後在幾個季度內開始下降。目前美國失業率已穩步攀升，這正是促使美聯儲考慮降息的關鍵因素。

除此之外，該行還表示，收益率曲線形態影響板塊表現。歷史上，牛市平坦化環境對股市最為有利，而週期性板塊在熊市陡峭化期間表現最佳。巴克萊認為，如果當前利率定價保持不變，牛市平坦化態勢可能持續並繼續支撐股市。

歷史覆盤：降息重啓後股市表現取決於衰退與否

據巴克萊統計，過去五十年美聯儲在顯著暫停後重啓降息的七個主要實例中，1974 年 12 月、1981 年 11 月、1990 年 7 月和 2008 年 10 月四次降息後發生衰退，而 1995 年 12 月、2002 年 11 月和 2003 年 6 月三次降息後經濟持續擴張。

在無衰退情形下，MSCI 世界指數在降息後 1 個月、3 個月、6 個月和 12 個月的平均表現分別為 1%、2%、8% 和 17%。相比之下，衰退情形下的表現為-2%、2%、0% 和 6%，明顯遜色。

跨資產表現同樣呈現分化。無衰退情形下，股票通常跑贏債券，標普 500 指數 12 個月表現達 16%，而 10 年期美債收益率幾乎持平。衰退情形下，債券表現更佳，美債收益率上升 8 個百分點，而標普 500 指數 12 個月漲幅僅 12%。

值得注意的是，如果經濟週期最終得以延續，股市總是在新一輪降息前上漲，但反之則不成立。這表明市場對經濟前景的預期在降息啓動前已有所體現。

失業率：區分軟着陸與衰退的關鍵指標

失業率走向成為判斷降息後經濟路徑的關鍵變量。歷史數據顯示，在衰退情形下，失業率在降息後繼續攀升約一年時間，累計上升幅度達 2-3 個百分點。而在經濟持續擴張的情形下，失業率僅在降息前後小幅上升，隨後在數個季度內開始回落。

目前美國失業率已從低位穩步攀升至 4.3%，這正是市場預期美聯儲重啓降息的主要驅動因素。巴克萊經濟學家預計，隨着勞動力市場顯著放緩，美聯儲可能將聯邦基金利率從當前水平降至 2026 年底的 3.0%。

就業市場的領先指標顯示，薪資增長可能進一步放緩。ISM 就業指數等先行指標表明，就業增長勢頭將繼續減弱，但美國經濟意外指數仍保持強勁正值，與利率預期的急劇下調形成對比。

經濟活動指標同樣呈現類似模式。ISM 製造業指數在無衰退情形下，通常在降息後約一個季度開始改善。但在衰退情形下，該指數持續下滑數個季度才見底回升。

收益率曲線形態決定板塊輪動方向

收益率曲線的不同形態對股市板塊表現產生顯著影響。歷史數據顯示，美國 10 年期與 2 年期國債收益率曲線通常在降息前出現牛市陡峭化，在衰退情形下這一趨勢更為明顯。

降息重啓後，收益率曲線走勢呈現分化。在無衰退情形下，曲線在降息後數月內温和走陡，隨後轉為平坦化。在衰退情形下，初始陡峭化後出現熊市平坦化，約 6 個月後隨着經濟復甦轉為熊市陡峭化。

從板塊表現看，牛市平坦化環境對股市最為友好，整體市場漲幅最大且板塊參與度廣泛，略傾向於週期性板塊。週期性板塊在熊市陡峭化期間表現最佳，而在熊市平坦化和牛市陡峭化期間表現不佳。

目前美國實際利率下降是推動收益率走低的主要因素，而非通脹預期變化。歷史上，實際利率下降通常利好資本品、耐用消費品、化工、建材、汽車、採礦和運輸等短週期板塊。