Goldman Sachs traders ask, "When will the US stock market feast end?" "Experienced" clients strongly believe that "the cost of economic recession is underestimated."

美股今年持續攀升，納指創下歷史新高，投資者熱情高漲，但高盛一位資深交易員卻潑下冷水：這場 “盛宴” 可能接近尾聲。

美股持續高漲，市場情緒樂觀，但高盛資深宏觀交易員 Paolo Schiavone 近日發出疑問：這場盛宴何時終結？在他看來，儘管市場表面強勁，部分 “經驗豐富” 的客户卻堅信，經濟衰退的風險被市場嚴重低估。當前的市場結構、政策環境和經濟數據，正讓投資者面臨前所未有的不確定性。

最新市場動態顯示，納斯達克 100 指數過去 40 年年複合增長率高達 14.25%，遠超大盤。市場對美聯儲寬鬆政策的依賴愈發明顯，投資者普遍押注降息預期。然而，波動率指標 VIX 近期出現技術性反彈，信貸利差擴大，顯示市場底層風險正在積聚。

Schiavone 指出，勞動力市場、波動率變化以及美聯儲延長經濟週期的能力，是決定美股 “派對” 能否持續的關鍵。儘管企業盈利尚未出現典型衰退前的下滑，私人部門資產負債表健康，但需求透支、槓桿轉移至政府和私人資產，以及即將到來的私人部門 “債務高峰期”，都為未來埋下隱患。

Schiavone 認為，市場的核心問題在於，投資者是否低估了經濟下行的代價，以及美聯儲和財政政策的應對空間。隨着增長放緩、就業市場脆弱、技術面走弱，市場正處於關鍵轉折點。

市場盛宴背後的隱憂：結構性風險與政策困境

高盛交易員 Paolo Schiavone 強調，當前美股的強勢表現掩蓋了多重結構性風險。

首先，雖然企業盈利尚未出現明顯下滑，私人部門資產負債表相對健康，但需求已被提前透支，經濟增長動能減弱。住房市場疲軟，槓桿風險逐步向政府和私人資產轉移，私人部門 “債務高峰期” 臨近，未來償債壓力上升。

其次，勞動力市場成為關鍵變量。雖然失業概率較低，但紐約聯儲數據顯示，一旦失業，重新找到工作的概率僅為 44.9%，創歷史新低。這一風險被市場低估，若就業市場惡化，消費和經濟增長將面臨更大壓力。

此外，波動率市場已出現拐點。VIX 指數自 2022 年以來持續下行，近期則出現技術性反彈，信貸利差擴大，顯示市場風險偏好下降。

高盛交易員認為，低波動率僅在 “金髮姑娘” 式的理想環境下才會持續，而當前無論相關性還是宏觀環境均不支持這一局面。

政策層面，市場高度依賴美聯儲降息預期，但若通脹持續高企，降息空間有限。財政政策同樣受制於高債務和利息負擔，進一步刺激的空間有限。

高盛交易員指出，市場對 “美聯儲和政府兜底” 的信心過於樂觀，實際政策工具已所剩無幾。

未來 48 小時關注 CPI 數據

Schiavone 稱，儘管市場整體情緒樂觀，部分 “經驗豐富” 的高盛客户卻強烈認為，經濟衰退的風險被低估。

他認為，市場對領先和滯後指標的解讀將決定未來 12 個月的投資成敗。當前，週期性與防禦性板塊的表現出現明顯背離，美國 10 年期通脹保值債券（TIPS）收益率與板塊表現的錯位達到兩年來最大。

技術面上，市場處於高位盤整階段，頂部形成往往需要數月時間。外圍指數和二級信號變得尤為重要，人工智能板塊的持續強勢是維持市場熱度的關鍵，但其估值已被充分反映。

Schiavone 建議，未來 48 小時內觀察 CPI（消費者物價指數）數據：

如果 CPI 高於預期，標普 500（SPX）有望升至 6200 點，他會擇機 “平倉”；

如果 CPI 疲弱，他則打算在 10 年期美債收益率 4.25% 水平買入；

同時，建議投資者短期內可關注 VIX 多頭和標普 500 空頭的對沖策略，尤其是在關鍵通脹數據公佈前後。

Schiavone 以他一貫的 “CRIC”【危機（Crisis）- 應對（Response）- 改善（Improvement）- 自滿（Complacency）】分析框架總結道，如今的問題是難以判斷是處於自滿還是應對階段。若美聯儲降息預期落空，或通脹數據超預期，市場可能面臨劇烈調整。