Elon Musk's compensation code: How Tesla achieves the goal of an 8.5 trillion market value?

特斯拉為馬斯克設計的最新薪酬方案，為這家電動汽車製造商的未來十年設定了一個極其大膽的目標：市值達到 8.5 萬億美元。

見聞此前文章提及，特斯拉於 9 月 3 日公佈了這項新的薪酬激勵計劃，尚待 11 月股東大會批准。該計劃要求馬斯克在未來十年內，將特斯拉目前約 1 萬億美元的市值，提升至超過英偉達和微軟當前市值總和的水平。

這一計劃的核心在於，特斯拉董事會為馬斯克設定了 12 個與產品、利潤和市值掛鈎的里程碑。這表明，特斯拉需要通過大規模銷售人形機器人、建立龐大的 robotaxi 網絡，並依賴投資者對其增長潛力的持續信心。

儘管去年及今年的汽車銷量預計將出現下滑，但特斯拉當前的估值仍是其 EBITDA（息税折舊攤銷前利潤）的約 75 倍。ARK Invest 此前預測特斯拉市值到 2029 年可達 7 萬億至 10.9 萬億美元，遠超馬斯克薪酬方案的目標。但摩根士丹利分析師認為，4000 億美元的 EBITDA 目標"比預期更加激進"。

Robotaxi 網絡面臨巨大擴張壓力

馬斯克的新薪酬方案不再單純關注汽車產量，而是更側重於 robotaxi 新業務帶來的利潤增長。

Deepwater Asset Management 管理合夥人 Gene Munster 估算，robotaxi 和自動駕駛軟件各自可貢獻 1 萬億美元市值，汽車業務另貢獻 5000 億美元。"歸根結底，這個計劃能否成功真正取決於 Optimus，"他表示：

"這是個童話故事，但有可能成真。"

在特斯拉的規劃中，建立一個龐大的 robotaxi 網絡是實現市值目標的關鍵一步。特斯拉目前在德克薩斯州奧斯汀運營約 36 輛 robotaxi，馬斯克的早期里程碑是將規模擴大至 100 萬輛。

在薪酬方案公佈前，特斯拉最堅定的支持者之一 ARK Invest 就曾預測，特斯拉 robotaxi 網絡年收入可達 6030 億至 9510 億美元。相比之下，全球網約車領導者 Uber 今年收入預計為 520 億美元。ARK 預計特斯拉在乘車費用中的分成將達 40-60%，是 Uber 的兩倍。

ARK 的模型顯示，特斯拉最初將擁有並運營 robotaxi 網絡，最終將由其他公司接管運營。該機構還認為機器人市場規模可達 24 萬億美元，但未將此納入估值模型。

人形機器人業務成關鍵變量

如果説 robotaxi 是藍圖的一半，那麼 Optimus 人形機器人則是另一半，甚至是更重要的部分。

馬斯克近期多次表示，人形機器人 Optimus 最終可能佔特斯拉價值的 80%。據媒體測算，如果僅靠機器人業務來實現這一利潤目標，假設 Optimus 定價約為 2.5 萬美元，且特斯拉保持目前約 15% 的 EBITDA 利潤率，那麼公司每年需要銷售超過 1 億台機器人。即便利潤率翻倍，年銷量也需要達到 5000 萬台。

這是一個巨大的挑戰——根據 LSEG 的數據，特斯拉今年的 EBITDA 預計僅為 130 億美元，距離 4000 億美元的目標相去甚遠。

摩根士丹利的分析師在一份報告中指出，4000 億美元的 EBITDA 目標比他們對特斯拉汽車、能源和 robotaxi 業務的預測 “激進得多”，並認為這 “將意味着 Optimus 及其他人工智能機器人終端市場做出重大貢獻，而這些目前並不在我們的預測中”。

估值倍數決定成敗

最終，特斯拉能否觸及 8.5 萬億美元市值，很大程度上取決於投資者在未來十年如何為其潛力定價。這不僅是關於盈利能力的數學題，更是關於市場信心的心理博弈。

一個有趣的計算是，如果投資者繼續給予特斯拉當前約 75 倍的 EBITDA 估值，那麼公司只需實現 1130 億美元的 EBITDA 即可達到 8.5 萬億美元市值，這遠低於薪酬方案中 4000 億美元的最高利潤目標。反之，若以 8.5 萬億美元市值和 4000 億美元 EBITDA 計算，其估值倍數則降至 21 倍。

一些投資者對該計劃表示歡迎，認為它為公司指明瞭新的發展方向。全球 ETF 發行商 GraniteShares 的首席執行官 Will Rhind 表示：

“特斯拉確實需要完成一些重大的運營障礙。有些事情顯然需要扭轉，比如銷量下滑等等。那麼，為什麼不把 CEO 的薪酬與扭轉這些趨勢掛鈎呢？”