Alibaba-backed E-Commerce Firm Invests In Struggling Supplier

阿里巴巴支持的電子商務公司將支付 9.94 億元人民幣收購金通靈 25% 的股份，金通靈是一家正在進行法院主導重組的工業設備製造商

關鍵要點：

• 匯通達將支付近 10 億元人民幣收購陷入困境的金通靈 25% 的股份，這一價格相較於深圳上市公司的近期股價有着顯著折扣
• 匯通達相信金通靈在快速的法院主導重組後將迅速恢復盈利，並可能成為其電子商務業務的重要供應商

當你坐擁一大筆來自一家規模龐大但盈利能力不強的電子商務公司的現金時，你該怎麼辦？如果你是 匯通達網絡有限公司（9878.HK），你會花一部分錢以大幅折扣收購一家陷入困境但可能在重組後迅速恢復健康的供應商的可觀股份。

這個故事對匯通達來説似乎相當積極，匯通達在週五宣佈將以 9.94 億元人民幣（約合 1.39 億美元）收購深圳上市的 金通靈科技集團有限公司（300091.SZ）25% 的股份。該交易的財務條款對匯通達來説相當不錯，匯通達提議以每股 1.3996 元的價格購買 711 萬股金通靈的股份，這一價格相較於過去 120 個交易日的平均股價有 50% 的折扣。

這項投資對匯通達來説似乎也具有戰略意義，匯通達以批量採購工業和其他商品，並通過其電子商務平台向中國較小城市和鄉鎮的企業銷售，通常被稱為 “下沉市場”。作為一家相對大型的工業鼓風機、壓縮機、蒸汽渦輪機和工業鍋爐製造商，金通靈的產品應該與匯通達的客户需求相匹配。

但兩家公司投資者似乎對這筆交易並不太看好。匯通達的投資者最不滿意，交易宣佈後，匯通達的股價在週一早盤下跌了 12.4%，最終在午盤時下跌了 10.1%。金通靈的投資者最初對這筆交易表示讚賞，開盤時股價上漲，但在交易日中段又改變了主意，股價下跌了約 2.2%。

這筆交易對匯通達來説看起來相對合理，因為它將為公司提供更多的產品，預計以金通靈的優惠價格採購。當然，最大的風險在於金通靈能否在持續重組後恢復到早期強勁的增長和盈利水平。在中國當前的經濟環境下，這可能並不容易，許多企業在疲軟的需求中苦苦掙扎。

從金通靈的角度來看，這筆交易也看起來相當合理，儘管一些投資者可能對匯通達以大幅折扣獲得股份感到不滿。但一家陷入困境的公司不能在這方面過於挑剔，而這項新投資不僅將為金通靈帶來超過 1 億美元的急需現金，還可能為其產品提供一個重要的新銷售渠道。

"（金通靈）在高端製造行業運營，其核心業務在國內排名一流，擁有強大的行業地位和競爭力。由於歷史原因，（它）目前面臨暫時的運營困難，旨在通過此次破產重組克服困境，恢復運營能力，"匯通達在公告中寫道。"預計重組完成後，將迅速實現盈利，並進入快速發展階段，得益於資本和資產的雙重注入。"

穩定的業務，低利潤率

匯通達當然可以利用金通靈的投資作為催化劑來振興自身業務，該業務相對穩定，但由於公司作為電子商務中介的地位，利潤率極低。匯通達在 2022 年以每股 43 港元的 IPO 價格上市，背靠電子商務巨頭阿里巴巴，試圖通過其針對中國下沉市場的電子商務故事吸引投資者。但自那以來，股價已損失約三分之二，現交易價格約為 15 港元。

儘管如此，匯通達仍然盈利，並在投資和分析界擁有強大的支持。即使在過去三年的股價下跌後，其股票仍以 20 的前瞻市盈率（P/E）交易，幾乎是 PDD Holdings（PDD.US）針對中國下沉市場消費者的 11 的兩倍。它的前瞻市盈率也幾乎是另一家針對折扣購物者的電子商務公司 唯品會（VIPS.US）6 的近三倍。雅虎財經調查的五位分析師均將匯通達評級為 “買入” 或 “強烈買入”。

匯通達的高市盈率和強大的分析師支持對其來説略顯意外，因為其自身的財務狀況最近並不那麼令人興奮。該公司在 2023 年時增長強勁，收入同比增長 24%。但去年情況發生逆轉，收入下降了 29%。今年上半年，收入同比再次下降 26%，從去年同期的 329 億元降至 243 億元。

該公司表示，收入下降部分是由於其剝離了低效業務並建立了自己的品牌。這或許可以解釋為什麼儘管收入下降，該公司在今年上半年利潤仍增長了 11%，從去年同期的 1.25 億元增至 1.39 億元。其毛利率也從去年的 3.5% 提高至今年上半年的 4.6%。這兩個數字由於匯通達的中介商業模式而相對較低，但它們的改善表明公司正在努力保持盈利。

截至 6 月底，匯通達擁有 67.4 億元的現金及現金等價物，顯示其可以輕鬆利用自身財務資源購買金通靈的股份。

金通林的情況看起來有些不確定。自四月以來，該公司因一位債權人的申請而進行重組。負責此事的南通市法院已接受公司的預重組申請，顯示案件進展相對較快。金通林目前的財務狀況有些不穩，2025 年上半年其收入同比下降 48%，降至 3.7 億元，虧損從一年前的 7600 萬元增至 2.02 億元，增幅超過一倍。

法院迅速解決金通林案件似乎表明該公司的困難並不太嚴重，這可能是匯通達對其新合作伙伴能夠迅速恢復盈利充滿信心的原因。如果真是如此，這筆收購可能為匯通達未來的發展提供強有力的模板，該公司將利用其強大的現金流和穩健的盈利能力收購潛在供應商的戰略股份。

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