"Buyer fatigue" sweeps into the US stock market! "Good news fully priced in" may trigger a sharp short-term sell-off

智通財經 APP 獲悉，隨着機構與散户投資者們從此前的強勁看漲倉位中退卻，美國股市自 4 月低位以來的無比強勁漲勢以及近期屢創歷史新高的 “牛市勢頭” 似乎正面臨重大風險。在華爾街大型投資機構加拿大皇家銀行資本市場 (即 RBC Capital Markets) 看來，美股牛市似乎遭遇 “買方疲勞” 這一重大難題，短期內面臨持續升温的下行風險，尤其需要警惕 “利好出盡” 帶來的拋售。

無獨有偶，另一華爾街金融巨頭摩根大通也表示，如果美聯儲在 9 月 17 日的會議上如期宣佈降息，這一市場早已消化的利好消息，可能反而會成為投資者獲利了結、暫時退出美股多頭倉位的催化劑。摩根大通全球市場情報主管 Andrew Tyler 強調，市場所預期的美聯儲 9 月降息，可能會推動美股漲勢如虹的牛市踩下剎車。

今年以來，標普 500 指數已創下超過 20 次歷史新高，自 4 月低點以來反彈超過 30%，迄今為止美股投資者們無疑表現出強大的韌性。然而，隨着關税對於物價的影響開始顯現，加上近期極度疲軟的就業數據催化衰退預期升温，以及特朗普政府持續威脅美聯儲 FOMC 貨幣政策獨立性，使得投資者們在美聯儲利率決議前夕神經緊繃。

RBC 的謹慎邏輯：買方疲勞

根據 RBC 彙編的統計數據，與年初水平相比，流入美國股票型基金的資金較為疲弱，儘管已設法回到正值區域。與此同時，來自美國和歐洲投資者流向美國及非美國註冊的股票型基金的資金均開始偏弱，不含美國市場在內的全球資金流入雖然也為正，但同樣已經呈現惡化趨勢。

“當我們把視角拉遠時，我們認為這表明出現了明顯的買方疲勞，” RBC 資本市場的美國股票策略研究主管 Lori Calvasina 在週一發給客户們的一份報告中寫道。

Calvasina 的擔憂集中在整體較高的股票估值、看漲情緒的降温以及季節性疲弱上——歷史角度來看，9 月是標普 500 指數全年回報最差的月份。

“更加重要的是，在美國股票型基金內部，散户資金流近期有所衰退。” Calvasina 補充道。具體而言，據 RBC 統計數據，來自散户投資者流入美國股票型基金的被動資金流入正在轉為負值，逆轉了先前的強勢正流入。

華爾街的金融巨頭們近年來越來越密切關注散户投資者的行為與散户資金流統計數據，因為這一羣體近年來堪稱是所謂 “meme 股” 和更廣泛市場上漲的關鍵推動力。正是全球散户投資者們持續的逢低買入浪潮大幅推動標普 500 指數從 4 月初特朗普對等關税政策引發的劇烈拋售潮中大舉反彈並屢次創下歷史新高。

德意志銀行的一項股票總體倉位指標在過去三週有所回落，但仍略高於 “中性” 基準。專業投資組合經理們的倉位如今略微低配，較此前的 “中性” 有所下調。德意志銀行策略師團隊在週一的一份報告中寫道，那些擅長使用系統化策略交易衍生品的 “量化快錢”——即商品交易顧問 (即 CTA)，在上週顯著削減了其在美國股票的多頭配置敞口，尤其是在標普 500 和納斯達克 100 指數上。

在週五因弱於預期的非農就業數據報告而回落之後，美國股票週一上漲。隨着交易員們集體一致押注美聯儲將在下週降息，標普 500 指數上漲 0.2% 至 6,495.15 點，距離其週四創下的 6,502.50 點的歷史最高收盤點位僅數點之遙。

但包括 RBC 以及摩根大通在內的投資機構們近日警告稱，美聯儲在當地時間下週三的貨幣政策決定可能演變成一次 “利好兑現，進而大舉賣出”(sell the news) 的重大事件，投資者們可能也將在該央行宣佈貨幣政策路徑之後拋售股票。

摩根大通全球市場情報團隊指出，散户投資者的參與度通常在 9 月傾向下降。與此同時，摩根大通強調在第三季度財報發佈前的靜默期，進行股票回購的大型企業數量也會減少——而蘋果、Meta 等科技巨頭大規模股票回購一直是本輪美股牛市的關鍵支撐力量之一。

期權市場也在提醒投資者們保持謹慎，尤其是對於高估值的大型科技巨頭

期權市場也在發出對這波強勁上漲的擔憂信號，至少在短期內如此。上週，賦予投資者買入標的股票權利的看漲期權總淨成交量的五日均值基準上出現下降。來自德銀的策略師 Thatte 補充表示，這一指標 (以看漲期權成交量減去看跌期權成交量計算) 的下滑主要受單一股票合約下跌所驅動，而相關成交量降至一個月以來的最低點。

值得注意的是，相比小盤股，投資者們對美股市場的大盤股，尤其是估值來到歷史最高位的科技巨頭們，正變得愈發看空。根據 Cboe 全球市場的統計數據，在期權市場中，跟蹤標普 500 和納斯達克 100 指數型 ETF 的所謂 “偏度 (skew)” 轉向陡峭，而跟蹤小盤股基準——羅素 2000 指數的 ETF 的同一指標則趨於平坦，這表明交易員們普遍認為英偉達、微軟以及特斯拉等超級大盤股存在更大程度的下行風險。

“隨着市場的對沖需求增加，偏度確實在繼續走陡，” Cboe 衍生品市場情報主管 Mandy Xu 在週一寫道。