China Galaxy Securities: The strategic value of scarce metals is enhanced, and the mid-term report of the A-share non-ferrous metal industry establishes a positive trend for the industry

智通財經 APP 獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，市場對美聯儲 9 月降息的預期升温，將驅動歷史上以美聯儲政策利率作為增減持黃金指引的全球黃金 ETF 基金加速購買黃金;疊加美國總統特朗普對美聯儲獨立性干預下或將損害美元、美債信用，或將觸發更多避險資金配置黃金，推動金價的上漲。中美關税貿易爭端與地緣衝突加劇的時代背景下，稀缺金屬戰略價值提升，我國加緊控制稀土，加強出口管制，國家對稀土供給和價格控制力進一步增強，我國稀土行業呈現出更為明確的全球壟斷格局。2025Q3 海外補庫需求下稀土磁材消費提升，刺激上游稀土價格保持強勢上漲態勢，磁材或也將量價齊升。

中國銀河證券主要觀點如下：

2025 年上半年 A 股有色金屬行業業績維持高增長，進一步確立行業向好趨勢

2025Q2 有色金屬行業整體業績增速因高基數影響有所回落，在去年底國內發展重心轉向穩增長後，一系列增量經濟政策出台與落實在今年上半年逐漸顯現效用，使我國經濟復甦的勢頭加快，2025 年上半年國內 GDP 增速達到 5.3%，超出市場預期，疊加美聯儲進入降息週期後所釋放的流動性，有效緩解了美國加徵關税貿易戰所帶來的需求與經濟預期波動的不利影響，支撐有色金屬商品價格較去年同期上漲，鞏固了有色金屬行業景氣度與有色金屬公司業績築底後回升、進入新上行週期的向好態勢。具體來看，A 股有色金屬行業 2025 年上半年營業收入同比增長 6.70%，業績同比增長 43.88%;A 股有色金屬行業 2025Q2 單季度營業收入同比增長 6.03%，業績同比增長 23.80%。

2025Q2A 股有色金屬行業整體 ROE 水平持續上行，主要因 A 股有色金屬行業整體資產週轉率的提升所致

從杜邦分析的結果來看，A 股有色金屬行業整體 ROE 從 2025Q1 的 2.69% 上升到 2025Q2 的 3.09%，環比上行 0.40 個百分點。其中，A 股有色金屬行業整體資產週轉率從 0.25 提升至 0.28，影響 ROE 上行 0.33 個百分點，是 2025Q2 有色金屬行業整體 ROE 水平上升的最核心因素。而 A 股有色金屬行業整體銷售利潤率從 2025Q1 的 5.26% 上升至 2025Q2 的 5.29%，使 ROE 水平提升 0.02 個百分點。此外，A 股有色金屬行業整體權益乘數從 2025 年一季度的 2.01 上升到 2025 年二季度的 2.05，提升 ROE 水平 0.06 個百分點。

行業現金流狀況持續改善

A 股有色金屬行業整體 2025Q2 經營淨現金流同比增長 22%，環比增長 211%。由於有色金屬行業的回款週期與季節性因素，有色金屬企業在二季度的現金流往往要好於一季度，但 2025Q2 行業經營性現金流較 2024Q2 同比增長，且 A 股有色金屬行業整體經營性淨現金流連續第四個季度實現同比增長，仍顯示出有色金屬企業現金狀況的持續好轉。

風險提示

1) 國內經濟復甦低於預期的風險;2) 美聯儲降息低於預期的風險;3) 中美貿易戰超預期的風險;4) 有色金屬下游需求不及預期的風險;5) 有色金屬價格大幅下跌的風險。