Tonight's IPO pricing! The valuation of "European Huabei" is only half that of "American Huabei," attracting strong market attention

“歐洲花唄”、瑞典先買後付巨頭 Klarna 將於今晚完成 IPO 定價，其 140 億美元的估值僅為美國競爭對手、“美國花唄” Affirm Holdings 的一半，這一顯著折價正吸引大批投資者蜂擁而至。

9 月 8 日，據報道，Klarna 發行的 3430 萬股股票獲得了至少 8 倍的超額認購，其中 80% 以上股份由早期投資者出售。強勁的需求推動承銷銀團將 IPO 定價指引調至 37 美元，達到區間的頂端，甚至可能更高。

儘管需求旺盛，Klarna 的140 億美元估值仍遠低於 Affirm 目前超過 280 億美元的市值。兩家公司最新季度營收相近，但 Affirm 增長更快且盈利能力更強，股價今年已上漲超過 40%。

此次 IPO 正值金融科技股重新獲得青睞之際，美國降息預期和監管環境趨於友好為該板塊注入新的樂觀情緒。

業務模式差異造就估值分化

Klarna 與 Affirm 雖然都專注於先買後付服務，但業務模式存在關鍵差異。

Klarna 主要提供小額短期貸款，最常見的形式是消費者在購買 30 天后付款，平均訂單價值為 101 美元。相比之下，Affirm 更多針對大額購買，提供長期零利率選擇且不收取滯納金，最新季度平均訂單價值達 276 美元。

在截至 2025 年 6 月 30 日的三個月中，Klarna 營收同比增長 21% 至 8.23 億美元，不到同期其平台上 312 億美元商品交易總額的 3%。Affirm 同期營收增長 33% 至 8.76 億美元，從通過其貸款產品銷售的 104 億美元商品中獲得了大約 8% 的收入。

Roth Capital Markets 高級研究分析師 Rohit Kulkarni 表示：

"我認為 Klarna 在近期內任何時候都不應該以與 Affirm 相同的估值倍數交易，但可以説，相對於 Affirm，Klarna 的折扣對 IPO 投資者來説是有吸引力的。"

Bloomberg Intelligence 分析師 Diksha Gera 基於 11-14 倍的遠期毛利潤倍數和 2025 年約 12% 的增長預期，估算 Klarna 價值在 120 億至 160 億美元之間。

值得注意的是，Klarna 近期在先買後付市場的採用率方面領先競爭對手。統計數據顯示，這家成立 20 年的公司 8 月份月活躍用户數同比增長超過一倍，領跑先買後付公司，遠超 Affirm 的 27% 增幅。

先買後付服務正瞄準超過 1 萬億美元的市場，作為傳統銀行信用卡的替代方案。Klarna 管理層在 IPO 路演中稱，

相比 Capital One Financial、Affirm、美國運通和 PayPal 等競爭對手，公司擁有更多元化和可持續的收入模式，在向消費者和商户收費之間保持更均衡的比例，廣告收入也在增長。

降息預期提振行業前景

Mizuho Securities 高級金融科技分析師 Dan Dolev 指出，降息將降低融資成本，緩解先買後付公司承保壓力並支持交易量增長。但他也警告，如果勞動力市場持續惡化，對貸款的需求將下降。

Klarna 的 IPO 最初因關税驅動的波動而推遲，是金融科技板塊今年繁忙上市季的最新成員，將成為該板塊自 Chime Financial 6 月融資 8.64 億美元以來規模最大的 IPO。Chime 股票首日上漲 37.4%，但早期熱情已消退，股價目前低於發行價。

Bloomberg Intelligence 分析師 Gera 指出：

"Klarna 的 IPO 可能延續新銀行 Chime 和穩定幣發行商 Circle 的勢頭，並建立關鍵基準，特別是對於考慮在美上市的歐洲同行如 Revolut 和 Monzo。其成功將重新加速金融科技發行並驗證先買後付行業的前景。"