U.S. employment data "inflated" for the second consecutive year? Major revisions may trigger interest rate cuts and political storms

智通財經 APP 獲悉，美國政府目前公佈的就業增長數據可能顯著高估了實際表現。最新分析顯示，截至今年 3 月的 12 個月內，美國就業增長勢頭遠不如官方數據顯示的強勁，這表明勞動力市場放緩的跡象早在今夏招聘疲軟之前就已顯現。

富國銀行、Comerica Bank 和 Pantheon Macroeconomics 的經濟學家預測，美國勞工統計局 (BLS) 將於週二發佈的初步基準修正數據將顯示，截至 3 月非農就業人數較當前預估少近 80 萬人，折算下來每月平均少增約 6.7 萬人。野村證券、美國銀行及加拿大皇家銀行則認為，下修幅度甚至可能接近 100 萬人。

雖然此次修訂涉及的是歷史數據，但大幅下修將證實去年勞動力市場動能遠遜於預期，進一步強化市場對美聯儲啓動一系列降息的預期。這也將是就業數據連續第二年出現大幅下修，從而可能引發特朗普對統計準確性的新一輪質疑——他此前就曾質疑勞工統計局數據的準確性。

作為年度標準程序，美國勞工統計局會參照更精確但滯後的 “就業與工資季度普查”(QCEW) 數據對截至 3 月就業水平進行基準修訂。該普查基於各州失業保險税收記錄，覆蓋近全美就業人口。此項修訂與每月就業報告的常規修正相輔相成，共同提升數據的精確度。

Comerica Bank 首席經濟學家 Bill Adams 表示：“相較於近期就業增長數據的下修，2025 年 3 月前就業數據的大幅下修對貨幣政策的影響較小，但它為判斷整體經濟運行狀況提供了更全面的背景。而且，在其他條件不變的情況下，就業增長數據下修會加大美聯儲放寬政策的壓力。”

這也佐證了那些主張美聯儲應在數月前就開始降息的觀點。美聯儲理事沃勒表示，預計基準修正將使月均就業增長數據下修約 6 萬人。他在 7 月貨幣政策會議上曾支持降息，但最終會議決定維持利率不變。目前市場普遍預期美聯儲將在下週會議上宣佈降息。

政治影響

儘管此次修正不會改變對勞動力市場現狀的認知，但這意味着，近期出現的招聘放緩趨勢實際上早已開始。對於這份涵蓋截至 2025 年 3 月數據的初步預估報告，特朗普政府可能會將其作為證據，證明就業增長在他就職前就已大幅走弱。最終修正數據將於明年初公佈。

Pantheon Macroeconomics 首席美國經濟學家 Samuel Tombs 指出：“這些數據主要反映的是特朗普執政前的就業創造情況。因此，他完全可以宣稱，這表明他接手時的經濟狀況實際上比所有人預想的都要疲軟。”

就在一個月前，月度就業數據出現罕見的大幅下修，引發白宮震怒，特朗普隨即解僱了勞工統計局局長。當時，他不僅批評了這些月度修正數據，還對去年的初步基準修正提出質疑——該修正顯示，非農就業數據下修幅度將創下 2009 年以來的最高紀錄。

儘管特朗普一直對數據修正持批評態度，但無論是月度修正還是基準修正，都是隨着更多數據出爐而更新預估的常規流程。近年來修正幅度加大，部分緣於調查回覆率持續下降。

出生 - 死亡模型

近年來，月度非農就業數據顯示的就業增長力度大多高於 QCEW 的數據。部分經濟學家認為，兩者的差異部分源於所謂的 “出生 - 死亡模型”——這是勞工統計局為統計新增和倒閉企業帶來的淨就業人數而做出的調整。自疫情以來，這一計算工作的難度大幅增加。

也有觀點認為，差異背後還有另一個原因：移民。月度非農就業報告不會調查受訪者的公民身份，而 QCEW 的數據基於失業保險記錄，非法移民無法申請失業保險，因此不會被納入統計。

歸根結底，在等待 2025 年完整數據 (將於明年 2 月隨政府最終修正報告一同發佈) 的同時，經濟學家和政策制定者將藉助初步基準數據，判斷勞動力市場放緩的速度。

加拿大皇家銀行經濟學家 Carrie Freestone 表示：“如果去年數據出現顯著修正，將幫助我們重新確立基準起點。但我認為，美聯儲官員最關心的是，經濟正在失去動力——我們很可能已迎來勞動力市場的轉折點。”