How to "spend" 100 billion?

1000 億。

在中國 A 股的歷史上，是一道 “雄關”。

2021 年，中國境內最有號召力的幾位基金經理，曾經嘗試過這個規模的管理，但 “鎩羽而歸”。此後 4 年，除了被動複製指數之外，從事主動權益投資的基金經理不再試圖挑戰這個。

2025 年，又有一支 “國家級” 的投資團隊開始嘗試上千億的資金配置。他就是鴻鵠基金——由中國人壽和新華保險聯手出資設立的險資私募基金。

作為業內兩家規模最龐大、相對擅長權益投資的險資公司成立的私募機構，這家公司動用資金的起點就是上千億元。

短短一年多，鴻鵠一期、二期、三期產品的募集規模直接超過 1000 億，第一期產品已經盈利 56.84 億。

什麼鴻鵠之志，什麼叫大鵬展翅，什麼叫牽一髮而動全身，這就是！

而從目前看，鴻鵠基金大抵要走一條 “前人未走的路”，這條路走的如何？走出了怎樣的節奏，十分令人關注。

鴻鵠一期、二期、三期魚貫入市

由於險資長期股票試點投資的獨特需求，國壽與新華 “聯合” 發起的這輪試點，實際上是一個雙層的管理架構。

管理公司叫 “國豐興華”，全稱是 “國豐興華 (北京) 私募基金管理有限公司”。

成立的私募產品叫 “鴻鵠”。其中，鴻鵠一期全稱是，“鴻鵠志遠 (上海) 私募投資基金有限公司”，二期是 “國豐興華鴻鵠志遠二期私募證券投資基金”，三期則是 “國豐興華鴻鵠志遠三期私募證券投資基金（1、2 號）”。

一期是去年 3 月份完成備案的，二期是今年上半年，三期是今年下半年完成備案，三期的合計投入資金預計超過 1000 億元。

高度集中持倉

雖然鴻鵠的三期系列產品，各自均為數百億級的體量，幾乎等於業內規模最大的公募基金的體量，但目前鴻鵠系列基金在半年報中 “顯山露水” 的概率非常非常低。

這三期產品目前為止持有的公司非常少且集中。

鴻鵠一期：伊利股份、陝西煤業、中國電信。

鴻鵠二期：中國神華、中國石油。

此外，五隻股票最低持股金額 18 個億出頭，最高持股金額達到近 60 億。

沒有任何微型持股。

這大概率意味着，該基金的管理人，採取了非常集中的持倉方案。

不是指數投資

上述持股除了説明鴻鵠基金採取了 “高度集中” 的投資方案外，還説明該基金沒有執行任何指數化的投資方針。

首先，該基金目前配置的 5 個股票，以及它們的持有市值，顯然不對應任何一個指數的成分股。

其次，任何一個用上千億規模佈局指數化投資的基金，實際持股數都會遠遠超過 5 個。

以同樣其中規模接近 1000 億的易方達創業板 ETF 為例，該產品在上市公司中報中 “露臉 72 次。

規模超過 1900 億的華夏滬深 300ETF，在同一時間 “露臉” 74 次。

均明顯超過，鴻鵠系列基金的合計持股 “露臉” 數——5 次。

選股公司標準為何？

鴻鵠一期的持股，最早受人關注。

乍看之下，這三家公司分屬消費、能源、通信，似乎沒有明顯的邏輯。但若從這家險資私募的投資視角去歸納，它們其實有幾個鮮明的共性：

其一，自由現金流充沛，無論是乳製品龍頭、煤炭資源巨頭，還是央企電信運營商，本質上都是各自行業的現金牛，再投資壓力輕、盈利能力和分紅持續性極強。

其二，行業龍頭地位穩固，三家公司都是所在行業的龍頭，具備市場份額優勢和定價權，抗週期性較強。

其三，分紅回報明確，陝西煤業以高分紅著稱，伊利和電信也在持續提升股東回報，這正契合險資偏好 “股息可見” 的特性。

其四，政策安全墊，消費、能源、通信均為國家戰略性行業，政策導向清晰、風險邊界可控，適合險資這種追求穩健的大資金。

“天天數錢” 的重倉股

華爾街見聞·資事堂注意到：在鴻鵠基金眼裏，重點持有的股票或是能 “天天數錢” 的公司。

我們來具體拆解一下：

伊利股份上半年回籠現金超過 600 億元，平時一個季度就是幾百億，旺季甚至能衝到千億以上，乳製品生意儼然成了源源不斷的 “現金收割機”。

陝西煤業則像一座 “現金瀑布”，2025 年上半年吸金 863 億元，在煤價景氣週期裏，單季度能輕鬆跨過千億大關，把資源紅利直接變成真金白銀。

中國電信亦是 “賬單式” 的穩定機器，上半年經營現金流就達到 2400 多億元，單季度常常是千億規模滾入，穩定程度堪高。

另據同花順，伊利股份、陝西煤業、中國電信的股息率分別為 4.37%、6.76%、3.54%。

潛在投資邏輯

從鴻鵠的選股和財務指標分析，這家機構秉承的潛在的邏輯或許就是：尋找經營性現金流穩定、可持續回籠資金並具備長期分紅能力的企業。

一句話概括，“現金流為王”。

這與鴻鵠基金的設立機制也非常吻合，按照相對應的會計準則，鴻鵠基金或可以通過積極投資高分紅個股收穫持續股利分配，同時因了結部分重倉股投資獲得的資本增值，一期來不斷增厚公司的總資產。

同時，不會因持股市值的波動而 “反噬” 或過度 “推高” 兩家保險公司的短期利潤。

同時，鴻鵠二期的出現，還顯示了另一種可能，即作為管理者是把鴻鵠一期和二期看作一個資產組合來管理的。也因此，鴻鵠二期目前曝光的持股和鴻鵠一期沒有重合。

我們還可以發現，鴻鵠二期雖然成立時間較短（2025 年 5 月 27 日正式成立），但在短期內已完成主體建倉，露出的持倉股票延續了與一期相似的路徑，但不一樣的持股。這很可能説明，操盤的團隊可能維護着一張 “買入清單”，鴻鵠一期、二期各自以一定的策略從這張名單中依次選擇建倉標的。

國壽資管團隊的 “珠玉在前”

鴻鵠基金的操盤團隊來自中國人壽資管團隊。我們注意到，鴻鵠最早現身的兩隻重倉股——伊利股份和中國電信——在股東名單中早已有 “中國人壽保險股份有限公司–傳統–普通保險產品–005L–CT001 滬” 的身影。

這裏的 “傳統–普通保險產品”，其實或許代表了一家保險公司最基礎、體量最大的主動權益投資 “池子”。

換句話説，這就是中國人壽權益投資最典型的 “樣板組合”，可以藉此充分觀察這家險資權益投資團隊的 “風格” 和 “基因”。

從披露的持倉情況來看，截至 2025 年 6 月末，這個保險產品在 A 股的前 30 大持倉股票，持倉的市值區間大致在 6 億元-170 億元之間。

（如上圖）最大的持倉是中國聯通，市值超過 170 億元；接下來是中國電信、伊利股份、中信銀行、大秦鐵路、中國神華、雙匯發展、中國移動、中國建築、招商公路等，市值都在數十億元以上。

總體特徵很清晰：

其一，行業分佈集中：金融、能源、電信、交通運輸、消費龍頭，是長線資金的重點配置板塊；

其二，龍頭屬性突出：幾乎都是行業前列的國企公司，具備市場份額與政策安全墊；

其三，現金流厚實：這些公司共同點是經營性現金流規模龐大，且分紅比例較高。

越來越清晰的 “路數”

華爾街見聞·資事堂進一步梳理發現：上述中國人壽的保險賬户對金融股的態度頗有些 “耐人尋味”。

雖然國壽的歷史持倉中確實出現了中信銀行、蘇州銀行、中國銀行等個別銀行股，但持倉規模遠遠肖於通信、能源和交通運輸板塊。

如果再與鴻鵠基金的多隻重倉股對應，會發現邏輯呼應得非常清晰。伊利股份，對應消費必需品龍頭；中國電信，是賬單式現金機器；陝西煤業，則與保險賬户裏能源類公司的配置思路一致。

從這個角度看，鴻鵠基金雖規模還在初期增長，還不足以像龐大的保險資金池那樣在更多公司裏 “顯形”，但它已經在用相似的策略做選擇：

尋找現金流穩定、股息明確的大型國有企業，用 “真金白銀的流動” 來捕捉資產增值機會。

如果中國人壽的保險賬户是一片大森林，那麼鴻鵠基金就是其中的一棵小樹苗——枝葉雖小，但生長的方向與森林保持一致。