The new round of interest rate cuts by the Federal Reserve is poised to begin! Mizuho bets on "a dove all the way": interest rates are expected to drop to 3% by March 2026

智通財經 APP 獲悉，國際金融巨頭瑞穗 (Mizuho) 近日發佈的一份研報顯示，該機構預計美聯儲最快將在即將到來的 9 月貨幣政策會議上啓動新一輪降息週期，屆時將標誌着美聯儲政策重心從抗通脹轉向支持增長。瑞穗表示，市場的核心聚焦點已經不在於 9 月是否將降息，而是 9 月將降息 25 個基點還是 50 個基點，以及聚焦於 2026 年將延續 2025 年年末開始啓動的降息步伐。瑞穗表示，市場對於截至 2025 年年底的降息預期達成共識，但是仍有機構預計 9 月將降息 50 基點而不是 25 基點，對於 2026 年利率路徑則存在較大分歧。

瑞穗認為美聯儲將以謹慎但確定的步調開始降息 (但該機構並未徹底排除像 2024 年那樣以 50 基點的激進降息步伐開啓週期)，然後 “將鴿派的寬鬆政策貫徹到底”——即瑞穗押注此後美聯儲在 2025 年剩餘的兩次貨幣政策會議上延續寬鬆貨幣政策趨勢並在 2026 年 3 月將聯邦基金利率降至約 3% 的這一瑞穗預測的 “中性” 利率水平，意味着將較當前 4.25% 左右的利率區間大幅降温。

瑞穗強調，非農就業市場迅速降温、通脹回落和薪資漲幅放緩將給美聯儲騰出比此前更加寬廣的降息空間，美聯儲政策重心也將因疲軟的非農而轉向刺激經濟增長，因此降息步伐可能比多數投資者的預期更加激進。市場定價亦反映出類似預期：SOFR 利率期貨曲線顯示投資者押注美聯儲 9 月將開啓 “降息潮”，並且押注年底前累計降息可達 75 個基點。

瑞穗報告提示，如果近期的通脹數據顯著走弱，不排除美聯儲採取 50 個基點的激進降息來 “一錘定音” 開啓寬鬆進程的可能。這種情形下，美聯儲今年剩餘時間的 FOMC 貨幣政策會議可能效仿過去劇本：在 2024 年 9 月，美聯儲降息 50 基點降息開場，接下來兩次會議各降 25 基點，從而在短期內迅速將政策利率下調約 1 個百分點。

與此同時，降息押注升温以及期限溢價上升正推動短期美債收益率大幅下行以及美債長端收益率持續高企且有可能持續攀升，令收益率曲線呈現從倒掛走向陡峭的轉換式押注。瑞穗的這份報告也提醒，若未來通脹再度抬頭，美聯儲可能在 2027 年被迫階段性逆轉寬鬆政策。

華爾街金融巨頭摩根士丹利對於美聯儲即將開啓的降息週期的押注與瑞穗幾乎一致，兩大巨頭均預測美聯儲此輪降息週期將持續至 2026 年，使得中性利率最終來到 3% 附近，這也增加且增強了他們對美債收益率曲線將變得更陡峭的信心 (即長期收益率遠高於短期收益率)。摩根士丹利目前的基本預測在於：美聯儲將在本月 FOMC 貨幣政策會議上降息 25 個基點，並在 2026 年 12 月之前，每隔一次會議進行一次類似的降息步伐。

極度疲軟的非農，令市場開始憧憬 9 月降息 50 基點拉開降息週期帷幕

極度疲軟的 8 月非農數據以及持續遭遇下修的前幾個月就業數據公佈之後，“CME 美聯儲觀察工具” 顯示，9 月美聯儲降息 25 個基點的概率高達 90%，與此同時非常值得注意的是，降息 50 個基點的概率從非農公佈前的零概率顯著上行至 10%。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾上月在講話中已為 9 月降息奠定基礎，指出美國勞動力市場存在重大風險。

對於 10 月 29 日以及 12 月 10 日的 FOMC 貨幣政策會議，利率期貨交易員們普遍押注美聯儲將接連分別降息 25 個基點，即押注 2025 年剩餘三次會議美聯儲將累計降息 100 個基點，押注美聯儲將復刻 2024 年的降息路徑。

非農就業報告顯示，8 月非農就業人數僅僅增加 2.2 萬人，而經濟學家預估中值則為 7.5 萬人。8 月的失業率升至 4.3%，創下 2021 年以來最高，與經濟學家預估中值一致。此外，本已非常疲軟的 6 月和 7 月非農就業人數合計再下修 2.1 萬人，6 月份的就業數據向下修正至負增長——這是自 2020 年以來首次出現月度就業人數萎縮，使得一些利率期貨交易員開始為更大幅度的半個百分點降息留出預測空間，同時現在預計到 2025 年底美聯儲將有更多寬鬆舉措。

在這份出人意料的極度疲弱美國非農就業報告凸顯出美國經濟可能大幅放緩甚至有可能步入衰退之後，一些華爾街投資機構認為美聯儲確實有必要加快貨幣寬鬆步伐，其中包括本月出現大幅降息 50 個基點可能性的上升。

“這是連續兩份令人失望的非農就業報告，無疑為美國經濟放緩提供了重要依據。” 來自 Cresset Capital 的創始合夥人兼首席投資官 Jack Ablin 表示。“如果你把這一點與美聯儲主席鮑威爾相比之下更偏向充分就業而非物價穩定的傾向結合起來看，這確實表明美聯儲可能會採取超出原計劃的行動。”

渣打銀行目前預計美聯儲下週將降息 50 個基點而不是該機構此前預期的降息 25 基點。來自渣打銀行的策略師 John Davies 和 Steve Englander 表示：“我們認為，8 月份的勞動力市場數據為美聯儲 9 月 ‘追趕式’ 降息 50 個基點打開了大門，就像去年這個時候一樣。”

市場愈發聚焦於 2026 年降息路徑

對於 2026 年的美聯儲貨幣政策路徑預期，摩根士丹利目前的基本預測在於：美聯儲將在本月 FOMC 貨幣政策會議上降息 25 個基點，並在 2026 年 12 月之前，每隔一次會議進行一次類似的降息步伐，即 9 月降息、11 月按兵不動不動、12 月降息、明年 3 月再降息……

SOFR 利率期貨 (反映市場對未來聯邦基金利率的預期) 目前隱含着美聯儲將於近期開始降息並在未來兩年內有所推進的路徑。具體來看，CME 的 “美聯儲觀察” 工具顯示，投資者認為即將到來的美聯儲會議降息幾乎是板上釘釘：9 月會議降息 25bp 的概率高達 90%，甚至有約 10% 的概率押注一次性降息 50 基點。換言之，市場共識是本次會議將開啓近九個月來的首次降息，開啓聯儲新的寬鬆週期。

展望今年餘下時間，SOFR 利率期貨定價曲線表明，美聯儲可能在隨後每次會議各降息 25 個基點。例如，對於 2025 年 10 月末和 12 月中的 FOMC 會議，交易員普遍押注每次各降 25bp。若包括 9 月在內連續三次降息，總降幅將達到 100 個基點，這與上一輪 (假定為 2024 年) 降息週期的節奏如出一轍。然而，SOFR 基準定價顯示美聯儲在 2026 年中期之前不會延續 2025 年開啓的降息步伐的情景，直到 2026 年 6 月特朗普提名的新任美聯儲主席上任，才有可能推動降息進程。

當然，實際政策走向仍取決於經濟數據，但利率期貨市場的 “最新賭局” 清晰地反映出主流預期：美聯儲將迅速從緊縮轉向寬鬆，但是對於 2026 年降息路徑存在重大分歧。

瑞穗的最新預測則顯示，該機構進一步探討了不同情景下的利率路徑：“基準情景” 假定經濟温和放緩、通脹下行，美聯儲截至明年 3 月之前將按部就班降息至中性利率附近 (即 2026 年 3 月利率降低至約 3%)，之後可能開啓 “中場暫停與觀察模式”——即暫停降息一段時間觀察美國經濟具體運行狀況;瑞穗的 “激進寬鬆情景” 則是假設特朗普提名的新任美聯儲主席更強調刺激增長，在 2026 年將利率進一步壓低到 2% 甚至更低;相對地，“滯脹加息情景” 則假設通脹不降，反而在關税以及降息刺激下大幅上升，美聯儲可能在 2026 年後被迫重新提高利率以捍衞物價穩定。從華爾街投資機構們的預期看，這些金融巨鱷基本認同 2025 年剩餘時間的 75 基點左右降息路徑，但對 2026 年及之後存在一定分歧。

有 “美聯儲喉舌” 之稱的《華爾街日報》記者 Nick Timiraos 在非農數據公佈之後表示，今年夏季就業增長急劇放緩，8 月的非農就業報告非常清楚表明，自年初以來美國新增就業增長已明顯降温，幾乎確定美聯儲將在兩週後的會議上將利率下調 25 個基點，但此後有關美聯儲 2026 年降息步伐的爭論將更加複雜。