Morgan Stanley: The European Central Bank is expected to remain on hold this week, and there is still uncertainty regarding a rate cut in October

智通財經 APP 獲悉，摩根大通表示，歐洲央行在即將召開的貨幣政策會議上幾乎可以肯定將維持當前 2% 的存款利率不變。該行指出，儘管存在不確定性，但央行正安然處於 “有利位置”，短期內行動意願不強。不過，未來政策走向仍受經濟數據、通脹變化及外部環境等多重因素影響，10 月是否實施降息存在不確定性。

經濟學家 Greg Fuzesi 在一份報告中表示，儘管 6 月時歐洲央行工作人員已預測核心通脹將在中期降至 2% 以下，但近期的經濟數據並未強勁到足以推動管理委員會立刻採取進一步行動的程度。

摩根大通預計，行長拉加德可能會在本次會議上略微淡化其 “有利位置” 的表述，轉而強調短期經濟前景的 “不確定性”，以更符合其 “依賴數據、逐次會議決策” 的政策立場。然而，即便最新的工作人員預測可能仍暗示寬鬆傾向，管委會明確釋放降息信號的可能性極低。

該行維持其預測，認為歐洲央行在 10 月還會再進行一次降息，但也承認，若後續經濟數據未能達到歐洲央行啓動降息的 “觸發條件”，不排除央行推遲甚至取消這最後一次降息。

新預測框架：小幅修正 寬鬆猶存

本次會議將公佈的最新季度經濟預測 (SEP) 將為討論提供關鍵框架。摩根大通預計，預測的調整幅度將相對温和，但整體仍會偏向寬鬆。

增長：上修三季度預期 短期微調不改長期回升趨勢

6 月預測中，歐洲央行工作人員預計 2025 年一季度至三季度 GDP 平均年化增長率為 0.6%，其中三季度受 “前期政策提前發力後的回調” 影響，預計出現 0.3% 的環比收縮 (經季節調整年化率)。但從上半年 GDP 細節來看，愛爾蘭 GDP 因 “正常波動” 保持穩定，即便醫藥出口出現回調，三季度 GDP 收縮的可能性已大幅降低。

摩根大通判斷，歐洲央行工作人員將上調三季度 GDP 預期，大概率不再預測收縮，僅會保留 “短期增速放緩” 的表述。8 月採購經理人指數 (PMI) 雖小幅回升，但尚未完全驗證 6 月對四季度 1.3% 環比年化增長率的預測。

整體而言，歐元區經濟展現出較強韌性，歐美貿易協定的達成也減少了部分貿易不確定性。不過，該協定鎖定的關税水平高於 6 月預期，疊加歐元匯率走強，可能會對未來幾個季度的經濟增長形成一定壓制。摩根大通預計，歐洲央行會小幅下調未來幾個季度的增長預期，但不會改變 “年底起經濟逐步回升” 的整體趨勢。

通脹：核心通脹維持目標附近 2027 年難達 1.9% 目標

從通脹數據來看，當前走勢與歐洲央行 6 月預測較為接近。2025 年三季度，整體通脹率同比達 2.1%，較 6 月預測高出 0.2 個百分點;核心通脹率同比為 2.3%，與預期持平，且商品和服務通脹的細分結構也符合前期判斷。

勞動力成本方面，2025 年二季度員工人均薪酬同比增長 3.9%，高於 3.5% 的預期，部分原因是前期季度數據被上修。不過，這一成本壓力可能被歐元走強、政策利率假設小幅上調等因素所抵消，且前瞻性工資追蹤指標顯示，薪資增長仍呈 “放緩趨勢”。

摩根大通預測，2026 年和 2027 年核心通脹率預測值仍會 “四捨五入至 1.9%”，但精確到小數點後兩位會出現下調，且存在進一步降至 1.8% 的風險。即便如此，這一通脹水平仍不足以推動 2027 年整體通脹率降至 1.9% 的目標。

該行指出，若上述預測成立，當前政策僅能覆蓋 “半次降息” 的效果，要使核心通脹完全達標，還需更多寬鬆政策支撐。

不確定性猶存 政策路徑待會議後明晰

摩根大通最後強調，當前歐元區經濟前景仍被不確定性籠罩。包括前期刺激政策回撤的影響、企業對更高關税的適應過程、美國經濟走勢以及單個通脹數據可能對市場情緒造成的巨大影響等，都是歐洲央行需要保持謹慎的理由。

歐洲央行目前更傾向於 “觀望”，評估在 2% 的利率水平下，經濟數據將如何演變。該行表示，下週會議後，將更清晰地評估歐洲央行政策 “反應函數” 中的不確定性，尤其是其對 “通脹小幅低於目標” 的容忍度，進而判斷 10 月降息計劃是否會調整。