The nightmare of stagflation looms under the dual pressures of recession and inflation, and the Federal Reserve may face difficult choices

智通財經 APP 獲悉，美國 8 月非農就業數據的疲弱表現引發了對經濟衰退的擔憂。而對美聯儲來説，本週公佈的美國 8 月 CPI 可能會引發對滯漲這一更可怕情景的擔憂。

今年早些時候，市場擔憂的是通脹問題，就業市場當時看起來還算健康。但這一切在美國 7 月非農就業報告發布後急轉直下——7 月非農就業新增人數遠不及預期，且 5、6 月非農就業新增人數均被大幅下修。上週五公佈的 8 月非農就業數據則驗證了就業市場的疲軟趨勢。

噩夢場景

現在，美聯儲似乎正面臨一個噩夢般的局面，必須決定其雙重使命中哪個應當優先考慮。市場認為，美聯儲將優先考慮勞動力市場。市場定價顯示，美聯儲在下次會議上降息 25 個基點的概率為 92%，降息 50 個基點的概率為 8%。看起來，即便未來幾個月通脹大幅上升，通脹問題也可能被暫時放在次要位置。

美國 8 月 CPI 數據本身並不算特別威脅，關鍵在於它為後續發展奠定的基礎。分析師預計，8 月整體 CPI 環比上漲 0.3%，高於 7 月的 0.2%;同比上漲 2.9%，高於 7 月的 2.7%。與此同時，核心 CPI 預計環比上漲 0.3%、同比上漲 3.1%，與 7 月持平。

掉期市場與分析師的預測一致，同樣認為 8 月 CPI 將環比上漲 0.3%、同比上漲 2.9%。不過，在 8 月之後，掉期市場預測通脹將在 2026 年 5 月加速至 3.4%。這雖然遠不及 2022 年出現的可怕通脹水平，但無疑正朝着錯誤的方向發展。

對於美聯儲來説，這已經是一個足夠棘手的問題。如果降息，可能會助長通脹之火，相當於豪賭目前由關税導致的通脹，是否真的是所謂的 “暫時性”。

不僅僅是關税

ISM 服務業支付價格指數顯示，通脹的潛在風險似乎主要來自服務業通脹，而非商品通脹。若將 ISM 服務業指數與 CPI 同比進行對比，可以發現 ISM 服務業指數通常領先 CPI 大約 3 個月。

當然，也有許多地區聯儲的調查表明，通脹在製造業領域仍是個問題。自 2024 年底以來，這些指數也穩步上升，暗示生產者價格指數 (PPI) 可能同樣會走高。

因此，美聯儲面臨兩難選擇，要麼降息以防止勞動力市場進一步惡化，要麼維持利率不變以確保通脹真的是暫時性的。當然，這就是一個噩夢場景，因為美聯儲不可能既降息又維持利率不變。

這是一個艱難的抉擇，但有一點是明確的：如果本週 CPI 和 PPI 如預期公佈，將會確認市場對通脹的預測方向。而這個方向——無論喜歡與否——結合已經發出衰退警告的疲軟勞動力市場，最有可能導致的結果就是滯脹。這將是美聯儲最擔心的噩夢。