Caitong Securities: Overseas ultra-long bond yields soar, logically benefiting A-shares and global commodities

智通財經 APP 獲悉，財通證券發佈研報稱，近期海外超長債利率屢破前高，原因在於市場對美聯儲獨立性放鬆的擔憂加劇，以及主要發達經濟體在夏季財報季普遍放鬆了財政紀律。此外，海外長期國債的傳統持有者在逐步發生變化，長債的邊際定價權正發生轉移，從而放大了市場對不確定性的反應。該行認為，以美元為首的高利率和弱美元組合，以及其他國家的衰退式升值，邏輯上利好 A 股等風險資產和全球定價商品。

財通證券主要觀點如下：

2025 年 8 月以來海外超長債利率屢破前高，如何影響國內市場？該行認為，主要發達國家面臨的是極其複雜的局面，以美元為首的是高利率和弱美元組合，其他國家則是衰退式升值，邏輯上利好 A 股等風險資產和全球定價商品。但與此同時，債市也不必悲觀，畢竟全球貨幣政策週期分化由來已久，貨幣政策保持支持性態度，債市配置價值凸顯。

引爆近期利率飆升的導火索有二：其一，市場對美聯儲獨立性放鬆的擔憂加劇，持續的政治干預正在抬升政策風險溢價；其二，主要發達經濟體在夏季財報季普遍放鬆了財政紀律，美國的《大而美法案》(OBBBA) 以及歐日等國的財政困境，正迫使投資者用腳投票，重新喚醒對財政紀律的要求。

除此之外，原因還在於長債的邊際定價權正發生轉移。傳統的需求方——央行與保險公司——正在系統性減持政府債券。這使得對價格更敏感、要求更高風險補償的私人投資者，逐漸成為市場的邊際定價者。這種結構性轉變，放大了市場對不確定性的反應。

大類資產方面：歷史數據顯示，“弱美元 + 高美債利率” 的罕見組合下，價值/週期風格股票 (如道指) 與大宗商品通常表現更優。海外市場方面，美、德、法三國的 30 年期國債利率仍有上行空間，短期來看，考慮到美聯儲的降息預期，預計 10 年期美債利率中樞在 3.95%−4.35%，美元指數在 95-99 區間；權益類資產可能受益於市場風險偏好提升；黃金受益於潛在通脹回升以及對美聯儲獨立性和財政紀律的訴求；國內債市具有一定獨立性，適度寬鬆的貨幣政策基調尚在，且美元或將開啓降息週期進一步放鬆外部約束，該行繼續看好 1.75%/2.0% 左右的 10 年國債/30 年國債。

本週債市覆盤(9 月 1 日-9 月 5 日)——資金均衡偏松，股市波動加劇，債市高位震盪。商品價格上漲等因素構成利空；而財政部與央行召開組長會議、央行投放買斷式逆回購等因素則利多債市。最終 10 年期國債收益率下行 1.19BP 至 1.83%，10 年期國開債收益率全周收平於 1.87%。

理財與久期跟蹤——理財規模小幅回落，久期上行。截至 8 月 31 日，理財存續規模周度環比小幅回落 82 億元。本週 (截至 9 月 5 日) 公募基金久期整體上行 0.01 至 2.38，分歧度亦有所下降，市場一致性預期略有回升。

風險提示：歷史規律未必代表未來、宏觀環境超預期、貨幣政策超預期