Caitong Securities: Overseas ultra-long bond yields soar, logically benefiting A-shares and global commodities

智通财经 APP 获悉，财通证券发布研报称，近期海外超长债利率屡破前高，原因在于市场对美联储独立性放松的担忧加剧，以及主要发达经济体在夏季财报季普遍放松了财政纪律。此外，海外长期国债的传统持有者在逐步发生变化，长债的边际定价权正发生转移，从而放大了市场对不确定性的反应。该行认为，以美元为首的高利率和弱美元组合，以及其他国家的衰退式升值，逻辑上利好 A 股等风险资产和全球定价商品。

财通证券主要观点如下：

2025 年 8 月以来海外超长债利率屡破前高，如何影响国内市场？该行认为，主要发达国家面临的是极其复杂的局面，以美元为首的是高利率和弱美元组合，其他国家则是衰退式升值，逻辑上利好 A 股等风险资产和全球定价商品。但与此同时，债市也不必悲观，毕竟全球货币政策周期分化由来已久，货币政策保持支持性态度，债市配置价值凸显。

引爆近期利率飙升的导火索有二：其一，市场对美联储独立性放松的担忧加剧，持续的政治干预正在抬升政策风险溢价；其二，主要发达经济体在夏季财报季普遍放松了财政纪律，美国的《大而美法案》(OBBBA) 以及欧日等国的财政困境，正迫使投资者用脚投票，重新唤醒对财政纪律的要求。

除此之外，原因还在于长债的边际定价权正发生转移。传统的需求方——央行与保险公司——正在系统性减持政府债券。这使得对价格更敏感、要求更高风险补偿的私人投资者，逐渐成为市场的边际定价者。这种结构性转变，放大了市场对不确定性的反应。

大类资产方面：历史数据显示，“弱美元 + 高美债利率” 的罕见组合下，价值/周期风格股票 (如道指) 与大宗商品通常表现更优。海外市场方面，美、德、法三国的 30 年期国债利率仍有上行空间，短期来看，考虑到美联储的降息预期，预计 10 年期美债利率中枢在 3.95%−4.35%，美元指数在 95-99 区间；权益类资产可能受益于市场风险偏好提升；黄金受益于潜在通胀回升以及对美联储独立性和财政纪律的诉求；国内债市具有一定独立性，适度宽松的货币政策基调尚在，且美元或将开启降息周期进一步放松外部约束，该行继续看好 1.75%/2.0% 左右的 10 年国债/30 年国债。

本周债市复盘(9 月 1 日-9 月 5 日)——资金均衡偏松，股市波动加剧，债市高位震荡。商品价格上涨等因素构成利空；而财政部与央行召开组长会议、央行投放买断式逆回购等因素则利多债市。最终 10 年期国债收益率下行 1.19BP 至 1.83%，10 年期国开债收益率全周收平于 1.87%。

理财与久期跟踪——理财规模小幅回落，久期上行。截至 8 月 31 日，理财存续规模周度环比小幅回落 82 亿元。本周 (截至 9 月 5 日) 公募基金久期整体上行 0.01 至 2.38，分歧度亦有所下降，市场一致性预期略有回升。

风险提示：历史规律未必代表未来、宏观环境超预期、货币政策超预期