Can Nvidia's Results Continue to Bolster the Market?

在本期播客中，Motley Fool 的貢獻者 Travis Hoium、Jon Quast 和 Dan Caplinger 討論了：

• 英偉達 的財報。
• 谷歌的 Gemini 中的 Nano Banana。
• Spotify 的社交化。
• Dollar General 在零售中展現出的勢頭。

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完整的文字記錄如下。

本期播客錄製於 2025 年 8 月 28 日。

Travis Hoium: 在週三市場收盤後，英偉達發佈財報，再次成為市場的焦點。Motley Fool Money 現在開始。

歡迎來到 Motley Fool Money。我是 Travis Hoium，身邊有 Jon Quast 和 Dan Caplinger。我們今天必須從英偉達開始，週三市場收盤後，該公司發佈了財報。結果還不錯。我們不需要逐一分析所有數字，但我認為最大的亮點是數據中心的表現略低於預期。這與我們自 ChatGPT 以來聽到的情況正好相反。Dan，當你查看英偉達的財報以及預期與實際結果之間的差距時，你看到了什麼？

Dan Caplinger: 我最關注的數字顯示收入的環比增長放緩。但當你稍微深入一點時，我認為你仍然可以看到英偉達在過去幾個季度中展現出的許多有利趨勢。本季度，我們看到正常的商品成本數字，這有助於提升盈利能力，未來的指引看起來我們將恢復到更快的增長軌跡。

Travis Hoium: 這將帶來像 Blackwell 這樣的產品，他們正在加速推進。我認為這就是他們指引的主要故事，很多電話會議的內容都是關於這個加速的。

Dan Caplinger: 正是如此。

Travis Hoium: Jon，從供需的角度來看，我們看到了什麼？因為這似乎是英偉達定價能力的根本所在，這也是他們能夠獲得目前在半導體行業中領先的巨大利潤的原因。

Jon Quast: Travis，我認為顯然英偉達的產品在供需方面仍然存在不平衡。正如你提到的，利潤率是觀察這一點的絕佳方式。僅供參考，從 2018 年到 2020 年，這家公司平均淨利潤率為 30%。在過去兩年中，平均淨利潤率為 52%。當這種激增發生時，表明需求遠遠超過你向客户提供的供應，這就是為什麼你能夠基本上隨心所欲地定價並獲得鉅額利潤。即使在數據中心方面略有 “失誤”，這種情況仍在繼續發生。

Travis Hoium: 這裏的問題是，這種增長還能持續多久？我認為 Jensen Huang 提到 2025 年數據中心支出將達到 6000 億美元。我聽到過其他估計，但這個數字非常龐大，並且持續增長。但是，Jon，能夠每年支出 1500 億美元的公司屈指可數，這就是我們所關注的規模。這是否開始成為一個擔憂，英偉達的未來是否僅依賴於我們從一些大型超大規模公司那裏聽到的 2026 年、2027 年的資本支出預算？

Jon Quast: 當你談論如此規模的事情時，你説得對。只有少數幾家公司能夠為英偉達帶來實質性的影響。即使在最近的一個季度，只有兩位客户佔其所有數據中心收入的 44%。這很可能是 微軟 和 Meta。我認為其中一家公司佔所有數據中心收入的 23%。只有少數幾家企業在佔據這個市場，這確實引入了一定的客户集中風險。但當你看看微軟和 Meta，我們並不確定這些公司是否就是，但假設它們是，我的意思是，微軟計劃在 2026 年支出 1000 億，比今年增長 14%。Meta 也可能支出大約相同的 1000 億。預計其在 AI 方面的資本支出將在未來一年加速增長。我認為英偉達的前景仍然相當不錯。

Travis Hoium: Dan，關鍵問題不僅在於支出金額，而是他們將把這些錢花在哪裏？Jon 提到了 Meta 和微軟。他們並沒有真正有效地開發自己的芯片。Alphabet 將是另一個大客户。他們正在開發 TPU。我們還有 AMD。英偉達如何繼續保持領先地位，這在可預見的未來是否會成為現實？

Dan Caplinger: 我認為在可預見的未來是這樣的，我認為他們的做法就是利用他們的先發優勢，向潛在的企業客户證明，嘿，你無法找到比我們更好的選擇。是的，當然，可能在某些地方有競爭芯片。但它們沒有性能，沒有業績記錄。選擇我們而不是競爭對手，你不會被解僱。是的，當然，如果那個東西在你的電腦裏不崩潰，你可能會在價格上節省一些錢，那為什麼不繼續選擇英偉達這個經過驗證的老牌玩家呢？

特拉維斯·霍伊姆： 這似乎確實是這樣。在電話會議上關於 A6 的討論很多，這將是競爭對手，TPU，亞馬遜 也有自己的芯片。我認為 Alphabet 在其 TPU 業務上有很大的市場，但他們正在構建自己的雲，並在進行垂直整合。我想快速提一下中國的問題，因為這是一個重要話題。H-20 在上個季度並沒有能夠銷售到中國，也沒有在下個季度的指導中提到。但即使在今天早上，我們聽説與白宮有討論，可能再次支付 15% 的費用將 Blackwells 銷售到中國。我的問題是，這對英偉達來説會是一個大事嗎？中國會想購買這些芯片嗎？因為政府已經表示，他們希望讓中國和中國科技公司對英偉達平台上癮。中國不想被困在英偉達的平台上，所以這裏確實存在一些競爭的緊張關係。丹，這種關係的未來是什麼？因為顯然這是投資者在思考的事情。黃仁勳花了很多時間試圖讓中國成為他們真正的市場，但這對英偉達來説會成功嗎？

丹·卡普林格： 這是一個有趣的問題，特拉維斯，因為它涉及到許多超出公司視角的地緣政治問題。我確實認為，英偉達足夠聰明，明白中國的地緣政治雄心並不希望依賴外國供應商。問題是，中國是否有能力做一些與美國相同的事情，比如讓美國的外國公司在國內設立製造設施？如果中國能夠將其政治利益與英偉達的全球增長願望對齊，而不危及英偉達與美國的關係，那麼這就是他們必須解決的難題。我認為這就是黃仁勳將要嘗試做的事情。這是一個艱鉅的任務，但如果他們成功了，那麼他們就能同時獲得美國和中國。這是一個巨大的戰略勝利。

特拉維斯·霍伊姆： 這顯然將是市場在可預見的未來的一個重大新聞。有趣的是，今天早盤股票略微上漲。現在略微下跌，所以實際上反應並不大，這對英偉達來説是新鮮事。也許這是英偉達的預期和現實終於達成一致的情況。投資者和分析師似乎理解每個季度的預期，但顯然英偉達還有更多的消息要發佈。我們將回來討論另一個有趣的 AI 話題。那就是 Nano Banana，您正在收聽《Motley Fool Money》。

歡迎回到《Motley Fool Money》。谷歌的 Gemini 本週發佈了 Nano Banana。也許這是我們目前在 AI 領域中最好的名字。我覺得這個名字很有趣。他們至少在這方面玩得很開心，而不是使用那些非常無聊的名字，甚至 ChatGPT 也只是基於技術術語。但這是一個允許您優化圖像的模型。我的女兒在她的背景中添加了彩虹獨角獸。我的兒子給自己增添了巨大的肌肉，所以我們在過去一兩天裏對此玩得很開心。這只是玩具方面的內容，並不是實際的商業應用。我們已經看到這開始與 Adobe 的產品套件推出，我認為未來會有更多這樣的應用。喬恩，這會是一個大事嗎？我知道這是一個有趣的話題，但實際上似乎我們可能正達到一個點，AI 將為這些工具提供一些生產力。

喬恩·誇斯特： 好吧，稍微研究一下 Nano Banana 就會發現它實際上是一個非常好的 AI 照片編輯器。它真的很好用。關於 Alphabet 在 AI 方面落後的討論已經持續了幾年，然後它推出了這個產品，確實引起了人們對這一領域競爭的關注。突然之間，看起來，嘿，Alphabet 遠遠領先於其他人。這引發了關於如果 Google 在 Nano Banana 方面領先，或者説 Alphabet 在這方面領先，那麼誰在這一發展中處於不利地位的問題。關於 Adobe Photoshop 的問題，估計在這個領域的市場份額為 30-40%。突然之間，人們開始懷疑，這是否會成為 Photoshop 的殺手。

特拉維斯·霍伊姆： 這是一個大問題，但 Adobe 對此非常興奮。他們發佈了自己的新聞稿，表示，嘿，我們將成為 Nano Banana 的早期採用者。有趣的是，Adobe 也在創建自己的模型，而最初的部分理論是，我們有商業客户，我們必須確保這些模型的訓練是商業可行的，我們不會被起訴，我們的客户也不會被起訴。丹，這是否回答了一個問題，即也許模型並不是像 Adobe 這樣的公司的差異化因素，他們將使用來自像 Google 這樣的大型模型製造商的標準或通用模型？

丹·卡普林格： 對於像 Adobe 這樣在專業領域擁有巨大品牌的公司來説，他們最重要的工作就是維護該品牌。如果這意味着與可能被視為競爭對手的公司建立合作關係，或者採用一些第三方平台而不是試圖與之對抗，那麼這就是明智的舉動，因為你希望人們在談到照片處理和編輯時首先想到的是 Adobe。只要 Adobe 擁有最好的工具，無論這些工具來自哪裏，他們就能保持 Adobe 品牌在消費者和他們依賴的商業客户心中的首位。

特拉維斯·霍伊姆： 我想聽聽你們的看法，因為我認為人工智能和像 Nano Banana 這樣的工具有一個有趣的地方，那就是你現在可以直接在 Gemini 應用中創建圖像。如果你習慣使用 Photoshop，也可以在那裏面創建。或者你可以使用像 Canva 這樣的產品。我不確定 Canva 現在是否真的在使用 Nano Banana，但他們確實有一些非常好的 AI 工具，而這只是底層的開始。通常，顛覆來自底層，而不是來自更好的產品。顛覆來自於更易於使用的產品，這些產品會迅速普及，然後隨着時間的推移變得越來越好。喬恩，我想先從你開始。這是鞏固 Adobe 市場地位的 AI 工具嗎？還是説這會在 Gemini 本身或像 Canva 這樣的產品下方造成更多競爭壓力？

喬恩·誇斯特： 這是個很好的問題。我想指出 Nano Banana 的一件事，這也是谷歌 DeepMind 自己提到的，那就是它仍然不完美。它無法處理小臉，拼寫也不正確。有一些細節是它無法用 AI 呈現的。當你想到誰在使用 Photoshop 時，那是一個專業的社區。你必須對那些細節進行精細調整。我想 Adobe 主要還是保留它的專業客户。你看看 Canva，那是很多普通用户在使用。

特拉維斯·霍伊姆： 很多 YouTube 縮略圖可能是這樣的，是的。

喬恩·誇斯特： 也許 Nano Banana 在某些方面領先於 Canva，因此也許 Canva 實際上比 Adobe Photoshop 更有可能失去市場。

特拉維斯·霍伊姆： 這很有趣。丹，你怎麼看？

丹·卡普林格： 我認為 Adobe 足夠聰明，他們會始終關注潛在的顛覆者，如果這些潛在的顛覆者保持在自己的領域內，如果他們專注於相對低收入的領域，如果他們只針對休閒用户，那麼他們就不是威脅。但如果個別公司變成威脅，Adobe 足夠大。他們可以採取大科技公司的做法。他們可以拿出現金，進行收購，而且他們的規模足夠小，這些收購不太可能引發反壟斷擔憂。無論如何，他們會確保競爭保持在可控範圍內。

特拉維斯·霍伊姆： 我確實認為一個重要的結論是，谷歌絕對不是在落後。這是喬恩提到的，他們處於一個更好的位置。他們似乎正在弄清楚如何使這些產品有用，甚至可能有點病毒式傳播。如果谷歌能弄清楚如何實現病毒傳播，那對他們來説將是一個重大事件。我想快速提一下過去幾年中最熱門股票之一的新聞。我不知道你們是否知道，Spotify 的股票上漲了 540%。他們絕對做對了某些事情，但他們正在添加社交功能。這是其中之一。所有這些平台都希望變得更具粘性；他們希望成為一個社交網絡。這是一家擁有超過 6 億用户的公司。它是世界上最大的用户網絡之一。如果你添加像私信功能這樣的東西，我可以發送我的播放列表或發送一首歌，這是否是讓 Spotify 更具粘性的有效方式，丹，還是這只是另一家試圖進入社交網絡而失敗的公司？

丹·卡普林格： 我明白了。你想讓人們留在你的生態系統中。你想擴大你的生態系統的邊界，這樣當他們在 Spotify 上聽到好歌時，你不希望他們去 Meta 上討論。你希望他們在 Spotify 上討論。但我在這裏的擔憂是，我們花了很多時間訓練人們，當他們收到帶有附件的消息或電子郵件時，或者有東西需要點擊和播放。我們訓練人們，哦，那些是壞的。那是釣魚。你會遇到硬件問題。我不確定 Spotify 能否逆轉這種訓練。Spotify 發送的文件，我的意思是，音樂文件很大。即使是播放列表的鏈接。作為 Spotify 的訂閲者，是否會有一個登錄，那東西。你必須把界面做對。Spotify 要想成功實現這一點，有很多事情需要做到。

特拉維斯·霍伊姆： 嗯，他們會嘗試將其商業化嗎？這是否意味着樂隊通過私信聯繫，告訴你，嘿，喬恩，我會在你所在的地區，你想來我們的音樂會嗎？這可能是一個麻煩的事情。但也許值得測試一下。

喬恩·誇斯特： 我想這就是我最大的擔憂，我的 Spotify 收件箱開始充滿我不認識的人的垃圾郵件。我知道它説，嘿，你可以拒絕消息，如果你想，但仍然會有我需要做的事情，我不確定人們是否真的想要這個功能。事實上，Spotify 曾經在應用內有消息功能，但在 2017 年就取消了，因為沒有人使用它。因為我想我會是那樣，我不會使用它。我認為大多數人會像我一樣。我並不認為這對 Spotify 來説是一個改變遊戲規則的功能。

特拉維斯·霍伊姆： 你們在這裏聽到了。喬恩不想收到他不認識的人的消息，所以當我給他發送 K-pop Demon Hunters 的歌曲時，他會高興地聽最新的團隊音樂。

喬恩·誇斯特： 現在這就重新連接了。

特拉維斯·霍伊姆： 當我們回來時，我們將討論消費者的降級消費，以及在零售中可能有賺錢的機會。你正在收聽《Motley Fool Money》。

歡迎回到《Motley Fool Money》。Dollar General 今天早上公佈了財報。幾周前我們聽到的其他零售商的主要零售趨勢是消費者選擇更便宜的商品。Jon，消費者選擇更便宜的商品對他們的業績影響有多大，還是他們在執行業務方面變得更好？

Jon Quast: 就股票表現而言，這是對業務的更好執行。在過去幾年裏，他們從未遇到過需求問題。在最近一個季度，他們的同店銷售額再次增長了 2.8%。這雖然不是非常火爆的增長，但仍然是增長。

Travis Hoium: 這與一些出現負增長的公司相比，比如 Target，情況有所不同。無論是餐飲業還是零售公司，今天的同店銷售增長都是一個積極的信號。

Jon Quast: 正是如此。任何增長都持續被視為積極的，而 Dollar General 在整個表現不佳的期間幾乎一直保持着增長。它表現不佳的原因是庫存過高。自 2022 年以來，它一直面臨庫存問題。在最近一個季度，庫存又下降了 6%。我們現在的庫存水平是自那時以來的最低水平。這就是他們盈利問題的原因，因為他們不得不降低價格以清理庫存，現在我們開始克服一些阻力，利潤可以反彈。

Travis Hoium: Dan，你在這個季度看到了什麼？

Dan Caplinger: 這讓我對 Dollar General 的投資論點得到了驗證，也顯示出傳統雜貨店連鎖店所犯的一個錯誤。Dollar General 採取了向基本必需品轉型的舉措，以吸引顧客進店。我認為雜貨店本可以在這方面採取措施，但他們沒有。他們對自己的定價能力掉以輕心，任由通貨膨脹的浪潮推高價格。結果是，Dollar General 在許多基本商品上變得具有競爭力，並且提供了激進的折扣。我認為這正在培養消費者的習慣。就像是，每週都來一次，我們有新的傳單、新的折扣和新的特價。這些頻繁的光顧，我認為將為 Dollar General 帶來長期的流量提升，這可能是一個長期的行為轉變，不僅僅是經濟敏感的選擇，更是人們希望無論經濟狀況如何都能獲得最佳交易的想法。

Travis Hoium: 在過去幾周的零售財報中，你認為投資者有哪些機會，Jon？

Jon Quast: 有趣的是，Travis，我認為這個 Dollar General 股票趨勢還沒有結束。也就是説，今年他們預測每股收益將達到 580，原本是他們今年收益的高端。現在這是低端，增長大約為 14%。他們現在能夠從低點改善利潤，而他們的定價是基於低點的。現在，隨着這些利潤以兩位數的速度增長，假設他們繼續改善運營，我認為這隻股票還有更多的上漲空間。

Travis Hoium: Dan，你在關注什麼？

Dan Caplinger: 我非常看好 Dollar Store 領域，加拿大最大的連鎖店，毫無疑問是 Dollarama，其股票代碼為 DOL，在多倫多證券交易所上市。

Travis Hoium: 也許是 Dollar Store 業務中最好的名字？

Dan Caplinger: 是的。我告訴你，它是 Dollar Store 世界中的 Nano Banana，發音順口。他們的業務也很出色，市場滲透率極高。幾乎沒有哪個加拿大城鎮沒有 Dollarama。商店無處不在，產品種類豐富，產品數量比典型的 Dollar General 或美國 Dollar Store 多。坦率地説，走動尋找所需物品要容易得多。商店佈局比美國的任何商店都要容易導航。我對 Dollarama 非常看好，他們近年來的回報也很不錯。

Travis Hoium: Dollarama 是我還沒有關注的一個，所以也許我會把它加入我的觀察名單。像往常一樣，節目中的人可能對他們討論的股票感興趣，Motley Fool 可能對這些股票有正式的推薦，因此請不要僅僅根據你聽到的內容買賣股票。所有個人理財內容都遵循 Motley Fool 的編輯標準，並未得到廣告商的批准。廣告是贊助內容，僅供信息參考。要查看我們的完整廣告披露，請查看我們的節目説明。對於 Jon Quast、Dan Caplinger、我們的製作負責人 Bart Shannon 以及整個 Motley Fool 團隊，我是 Travis Hoium。感謝您收聽《Motley Fool Money》。我們明天再見。