Short positions in the bond market surge! The August non-farm payroll report is approaching, and a weak non-farm report may trigger aggressive rate cut expectations from the Federal Reserve

智通財經 APP 注意到，美國國債市場的看跌押注正在激增，這使週五將發佈的就業報告更受關注。該報告可能強化市場對美聯儲 9 月會議激進降息程度的預期。

摩根大通最新國債客户調查反映了這種悲觀情緒。調查顯示，在截至 9 月 2 日的一週內，轉向看跌頭寸的周度變化幅度為近五年最大。因財政憂慮推動 30 年期收益率逼近 5% 關口，空頭押注規模已達 2 月以來最高水平。

此前一系列弱於預期的經濟數據曾令市場傾向於認為美聯儲將轉向鴿派並導致收益率走低，而如今的押注與之截然不同。這種轉變將在美國發布就業報告時面臨考驗。若數據顯著低於經濟學家預期的 7.5 萬個新增就業崗位，將為更激進降息提供依據，並加大看跌投資者調整頭寸的壓力。

AlphaSimplex Group 首席策略師兼投資組合經理凱瑟琳·卡明斯基表示："若數據足夠糟糕以致打破平衡，短期收益率可能向下突破。這或將成為預示勞動力市場狀況比預期更糟的催化劑。"

收益率曲線趨陡

近期短期收益率與長期國債收益率之間的利差持續擴大，因投資者在權衡顯示經濟放緩的數據與財政憂慮之間的影響。

對美聯儲政策預期更敏感的兩年期收益率週三跌至 5 月以來最低水平，因此前美國企業僱傭與裁員報告弱於預期，導致交易員幾乎完全定價本月將降息 25 個基點。

儘管 9 月降息 50 個基點的可能性被認為很小，但擔保隔夜融資利率 (SOFR) 期權市場的交易員在過去一週仍重新開始對沖這種可能性。

SEI 投資公司固定收益投資管理主管肖恩·西姆科表示，近期的看跌頭寸表明部分交易員認為近期的經濟降温跡象僅是異常現象。"除非數據非常疲弱，否則強勁數據推升收益率的速度將比疲弱數據打壓收益率的速度更快。"

與此同時，由於投資者要求對政府赤字融資增加補償，長期收益率近幾周持續走高。除非關税收入增長保持穩定，否則特朗普政府的支出和減税計劃預計將惡化美國財政狀況——而上週一項聯邦法院裁決使這種結果面臨風險。

若降息步伐加快可能緩解部分擔憂 (至少是暫時緩解)，因為收益率下降將使美國償債更容易。

然而，決定未來幾周收益率軌跡的關鍵仍在於週五的數據。

渣打銀行 G10 貨幣全球研究主管史蒂文·英格蘭德在報告中稱，任何低於 4 萬個新增就業的數據都將推動市場轉向定價降息 50 個基點。"要讓降息可能性完全消失，我們認為非農就業數據必須升至 13 萬或更高，並伴有正面修正。"

以下是利率市場最新指標的概況：

摩根大通客户調查

摩根大通的調查顯示，空頭倉位擴大至 2 月 3 日以來的最高水平，在截至 9 月 2 日的一週內增加了 8 個百分點。淨多頭倉位目前是 2 月 3 日以來的最小值。

最活躍的 SOFR 期權

過去一週，在 9 月 25 日、12 月 25 日和 3 月 26 日期限的 SOFR 期權中，96.00 行權價位一直保持活躍，近期資金流入包括 SFRU5 96.00/96.125/96.25 看漲期權活期期權和 SFRZ5 96.00/95.875 1x2 看跌期權價差的買家。此外，週五 SFRU5 96.00/96.125 看漲期權價差以及 SFRZ5 95.6875/95.8125/96.00/96.125 看漲期權禿鷹期權也被大量買入。隨着這些類型的資金流入活動增多，96.125 行權價位在過去一週也成為熱門。

SOFR 期權熱圖

在 9 月 25 日、12 月 25 日和 3 月 26 日期限的 SOFR 期權中，行權價為 96.125 的期權依然最為活躍，其中有大量 9 月 25 日看漲期權，這主要是由於 SFRU5 96.125/96.25 看漲期權價差的大量持倉，該價差在最近幾周已建立，規模約為 35 萬份期權。行權價為 95.625 的期權也有大量未平倉合約，這主要是由於 9 月 25 日看跌期權和 12 月 25 日看漲期權的持倉。此外，還有大量 95.75 的 9 月 25 日看跌期權未平倉。

美債期權傾斜

美債期權在曲線長端的傾斜度繼續有利於看跌期權，而在曲線短端和短端則有利於看漲期權，這表明交易員支付更高的溢價來對沖長期債券期貨的拋售風險。這種傾斜度符合對陡化期權的需求，陡化期權仍然是一個擁擠的倉位，並且相對於曲線的其他部分，債券看跌期權的溢價仍然較高。

CFTC 期貨倉位

CFTC 數據顯示，截至 8 月 26 日當週，對沖基金在期貨市場的前端和後端均擴大了淨空頭倉位，而資產管理公司則看漲期貨市場的多頭倉位。