Another case of AI devouring software? Google's Nano Banana goes viral, MEITU's stock price plummets

谷歌新款 AI 模型 Nano Banana 的爆火，引发了市场对 “AI 是否将吞噬应用软件” 的深度忧虑。然而摩根士丹利分析师认为，这一担忧过度。

9 月 2 日，摩根士丹利研报指出，美图的增长轨迹并未受到 AI 模型 Nano Banana 的影响，其真正的价值在于提供了基础 AI 模型无法企及的 “最后一公里” 解决方案。

报告强调美图凭借其在垂直领域的深厚积累、专有数据以及对核心付费功能的专注，构筑了坚实的护城河。此外，公司对所有 AI 模型保持开放和中立，并已将 Nano Banana 等新技术无缝整合进产品中。

摩根士丹利重申对美图的 “增持” 评级，目标价 15.70 港元，认为其长期价值依然稳固。预计 2025 年收入将达到 40.21 亿人民币，2026 年增长至 51.20 亿人民币，2027 年进一步增至 67.71 亿人民币。

Nano Banana 引发的市场恐慌

近期，由谷歌发布的新型图像 AI 模型 “Nano Banana” 在中国社交媒体上迅速走红。

该模型于 8 月 26 日发布，凭借其能将照片通过提示词转化为 3D 模型图片的强大功能，在 8 月 30 日引爆了舆论。

这一事件立刻触发了投资者担忧——功能日益强大的基础 AI 模型将跨界 “侵蚀” 美图等应用软件的核心业务。

受此恐慌情绪影响，美图股价在消息发酵的交易日里暴跌 14%，而同期的恒生指数则上涨了 2%。

值得注意的是，这并非孤例。

今年以来，每当有类似 GPT-4o 或谷歌 Veo3 等重量级 AI 模型发布更新时，美图的股价都曾出现过类似的波动。

这反映出市场对于 AI 时代应用层软件生存模式的普遍焦虑。

"最后一英里"价值难以替代

摩根士丹利分析师强调，在 AI 时代，应用软件的价值在于提供"最后一英里"服务以优化结果，而这正是通用 AI 模型无法完全实现的。

视觉行业的"最后一英里"尤为复杂，原因有二：

• 场景的碎片化和需求的多样性：用户的需求千差万别，从个人照片的美化、广告图的生成到海报设计，每个场景都有独特的标准和工作流。
• 个人偏好的主观性：美学和视觉偏好高度个人化，这很难完全通过标准化的提示词来精确捕捉，也无法由通用 AI 模型完美实现。

正是这两大特点，决定了通用 AI 模型难以提供端到端的完美产品来满足所有用户需求。

因此，专注于特定场景、优化用户体验的应用软件，其存在价值不仅没有被削弱，反而愈发凸显。

美图的优势：场景、数据与核心付费点

摩根士丹利认为美图凭借其长期积累，在最大化 “最后一公里” 价值方面已建立起显著优势。

首先，公司业务聚焦，积累了深厚的场景认知。美图专注于非专业休闲和非专业生产力场景，并进一步将后者细化到电商设计等领域。

这种专注使其能够深入理解用户在特定场景下的痛点，并开发出高度优化的工作流程，提升用户体验。

其次，海量垂直数据构筑壁垒。通过与阿里巴巴等伙伴合作以及自身产品的长期运营，美图积累了海量的、高质量的垂直数据，尤其是在人像美化和电商设计方面。

美图利用这些私有数据，在第三方基础大模型之上进行 “后期训练”，打造出效果远超通用模型的小模型，成果更贴近用户需求。

最后，清晰的商业模式：用户为 “核心功能” 付费。美图的功能可分为 “趣味性功能”（如 AI 表情包生成）和 “核心功能”（如 AI 人脸精修）。

前者可能吸引用户尝试产品，但后者才是驱动用户付费订阅的根本原因。通用 AI 模型可以模仿前者（如 Nano Banana 的 3D 模型），但很难渗透到美图提供的高质量 “核心功能” 领域。

此外，美图采取 AI 模型中立策略，运用 AI 模型容器技术，能够快速将不同 AI 模型的能力整合到其产品中。

在 3D 模型图片广泛传播之前，美图已经将谷歌 Nano Banana 整合到其海外产品中，包括美图秀秀、BeautyPlus 和 RoboNeo。