The 10 billion equity incentive "scared" investors, and SF HOLDING's stock price has fallen consecutively

9 月 2 日，順豐控股收於 41.82 元/股，總市值為 2107 億元，自 8 月 29 日至今，公司股價連續下跌，累計跌幅為 13.60%。

股價變動前夕，順豐控股發起了一份名為 “共同成長” 的持股計劃，將拿出不超過 2 億股股份用作對員工的股權激勵，且無需參與者出資。以公告當日股價計算，2 億股股份對應的價格約為 96.8 億元。

這一計劃卻引發了部分投資者的質疑。有投資者認為，該計劃考核標準過低，且產生的股份支付費用會侵蝕公司利潤。此外，激勵股份解禁後，公司股價或因拋壓而下跌。但也有投資者稱，這一激勵計劃是對公司的長期利好。

“共同成長” 持股計劃的具體內容究竟是什麼？

根據順豐控股公告，這一持股計劃的股票來源於公司控股股東明德控股的無償捐贈，總數為不超過 2 億股，佔公司總股本的比例約為 4%。明德控股由順豐控股董事長王衞持股 99.9%，截至二季度末，明德控股合計持有上市公司 53.32% 的股份。

在激勵對象上，此次持股計劃的覆蓋面較廣，涵蓋董監高、核心管理人員及核心骨幹人員，其中核心骨幹人員中包括收派員、運作員等基層員工。員工參與持股計劃門檻也不算高。在公司層面，業績考核條件僅為當年淨利潤增長率為正。而在個人層面，激勵對象的績效考核為 A 或 B，均可獲得股權激勵，僅獲配比例存在差異。

值得注意的是，順豐控股並非直接向激勵對象發放股份，而是發放 “虛擬股份單元”，並以此為基準，按授予價格的增值情況，計算最終發放的股份數。在 9 年的存續期中，“共同成長” 持股計劃預計發放 16.2 億份虛擬股份單元，2025 年至 2027 年的授予價格為 35 元/股。

公告顯示，今年順豐控股計劃向員工發放 8114.4 萬份 “虛擬股份單元”，應確認的總費用為 4.25 億元，這一費用將在 11 年內完成攤銷。這也意味着，在 2026 年至 2034 年間，公司每年需要多支出 4431.09 萬元的費用。

若 “共同成長” 持股計劃所發放的全部 “虛擬股份單元” 均按照今年的價格（約 5.23 元/份）進行攤銷，順豐控股未來需要攤銷的總費用將高達 84.7 億元。當然，實際攤銷費用會受到股價、授予規模、授予價格等一系列因素的影響。

在公告中，順豐控股也坦承，因本計劃實施產生的相關成本或費用的攤銷可能對等待期、鎖定期及服務期內公司各年淨利潤有一定影響。

不過，由於上述股權是由控股股東無償捐贈，因此相應的攤銷隻影響公司的利潤表，並不影響公司的現金流量表，不會給公司帶來實質性的現金流出。此外，由於公司授予股權要滿足淨利潤同比增長的條件，因此員工若想得到股權激勵，也需努力促進公司業績增長，覆蓋攤銷對利潤的影響。

簡單來講，這部分持股計劃就是明德控股免費送股給順豐員工，但是要在公司走一遍賬，對公司來講不會產生損失，但會在利潤表中有所體現，未來每年的淨利潤會有相應的減少。

順豐控股表示，持股計劃有利於推動核心管理人員及核心骨幹人員從 “經理人” 向 “合夥人” 的思維轉變，發揮主觀能動性，主動承擔公司長期成長責任，更有動力推進公司的長期可持續健康經營，保障公司長期競爭優勢。

此外，根據順豐控股公告，公司對授予員工的股票設置了鎖定期與服務期，最後期限統一劃定在十年後。期內，持股員工僅享有股票的分紅權，直到十年後鎖定期與服務期期滿才能享有完整權益。也就是説，最少在十年後，上述激勵股票才能在二級市場減持。

扣非淨利增速低於預期

在官宣持股計劃的同一天，順豐控股還發布了 2025 年半年報。

上半年，順豐控股實現營業收入 1468.58 億元，同比增長 9.26%；歸母淨利潤 57.38 億元，同比增長 19.37%；扣非歸母淨利潤 45.51 億元，同比增長 9.72%。

不過，分季度來看，順豐控股第二季度實現營收 770.1 億元，同比增長 11.5%；歸母淨利潤 35.0 億元，同比增長 21.0%；扣非歸母淨利潤 25.8 億元，同比增速僅為 3.5%。

這一扣非歸母淨利潤增速遠低於公司此前的表現。2022 年至 2024 年，順豐控股的扣非歸母淨利潤增速分別為 190.97%、33.67%、28.20%，今年一季度，這一數字也為 19.12%，均為雙位數以上增長。華泰證券也在研報中表示，順豐控股二季度的扣非歸母淨利同比增速較慢。

這一變化背後，順豐控股正降價搶佔市場份額。上半年，順豐控股速運物流業務單票價格大幅降低，除一月外，其餘 5 個月的降幅均超過 10%。例如 6 月的單票價格為 13.67 元，同比下降 13.32%。這一降價速度遠低於申通、圓通、韻達，上述三家公司上半年的單票價格降幅均為個位數。

僅從結果上看，單票價格下降的同時，順豐控股的市佔率也在快速增長。據國家郵政局數據，上半年公司市場份額為 8.17%，而 2024 年公司的市佔率約為 7.6%，成為同期快遞 6 大巨頭中增長最快的一家。

此外，一直被順豐控股視作 “第二增長曲線” 的供應鏈及國際業務繼續錄得虧損，虧損額為 2.96 億元，同比收窄 48.47%。順豐控股表示，若剔除海外子公司 KEX 的虧損 4.3 億元以及併購 KLN 相關的融資利息費用 2.9 億元，該分部上半年實現淨利潤 4.3 億元，同比增長 178%。

近年來，為了發展國際物流業務，順豐控股投入頗多，如在 2021 年斥資 175.55 億元收購嘉裏物流，投資超 300 億建設鄂州物流樞紐等。2024 年，順豐控股在港上市，募集資金中有約 45% 被用於國際物流能力建設。今年以來，順豐控股先後在港配股及發行可轉債募資近 60 億港元，國際業務同樣是投資重點。

與國內快遞市場類似，全球快遞市場競爭同樣激烈。為了從國際三大快遞巨頭手中奪取市場份額，順豐控股國際業務高投入、不賺錢的現狀或許仍要持續一段時間。此前，順豐集團國際業務發展負責人餘國曾表示，中國物流企業出海並追趕國際巨頭，是一個漫長、艱鉅的過程，也一定需要分步驟循序漸進。

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