Behind India's GDP growth of 7.8%: The "abnormal" inflation adjustment factor inflates the data

印度最新公佈的季度經濟增長數據表現強勁，但多位分析師指出，這一靚麗的數字可能因統計因素被誇大，未能完全反映經濟的真實基本面。

上週數據顯示，印度經濟在今年 4 月至 6 月季度同比增長 7.8%，創下一年多以來的最快增速，並遠超經濟學家預測的 6.7% 中值。這一超預期的表現，正值市場密切關注該國經濟能否承受上週生效的美國 50% 關税帶來的壓力。

儘管數據強勁，但來自高盛、滙豐控股和野村控股的經濟學家在報告中表示，一個較低的 “通貨緊縮平減指數”（deflator）可能推高了整體數據，誇大了真實的潛在增長。儘管如此，這一數據仍然提振了市場情緒，孟買 Nifty 基準股指在週一交易中一度上漲 0.8%。

分析師們普遍認為，儘管數據存在失真可能，但他們仍將上調對印度本財年的全年增長預測。然而，這些預測中也已計入美國大幅提高關税可能帶來的衝擊。

解讀 “平減指數效應”

分析師指出的核心問題在於用於剔除通脹影響的 GDP 平減指數。印度採用的 GDP 平減指數與批發價格指數（WPI）緊密相關，而作為印度央行主要通脹目標的則是消費者價格指數（CPI）。

由於 WPI 自 5 月以來轉為負值，導致 GDP 平減指數異常偏低，這在計算實際 GDP 時，會人為地誇大經濟增長率。高盛經濟學家 Santanu Sengupta 在一份報告中表示：

“考慮到一個異常低的平減指數帶來的扭曲， headline number（整體數據）可能在一定程度上誇大了實際的潛在增長。”

他認為，如果使用一個修正後的平減指數，GDP 數據可能會低 50 個基點。

滙豐銀行的 Pranjul Bhandari 估計，這種 “由平減指數導致的誇大” 可能高達一個百分點。她預計，這個問題可能會在未來兩個季度持續存在，並導致 “官方 GDP 數據與高頻經濟指標之間出現一些分歧”。

上調增長預期但基礎需求存疑

儘管對數據的構成持保留意見，多家機構還是因此 “統計上” 地調高了對印度全年的經濟增長預期。野村將其對本財年印度經濟的增長預測從 6% 上調至 6.6%，高盛則從 6.1% 上調至 6.7%。

然而，分析師強調，這種上調並不代表對經濟基本面的樂觀看法有所改變。野村經濟學家 Sonal Varma 和 Aurodeep Nandi 在報告中寫道，GDP 數據 “並非強勁潛在需求的信號”，其增長受到了低平減指數以及為應對關税而提前向美國發貨的提振。

在數據公佈的同時，市場也無法忽視外部環境帶來的挑戰。據央視新聞，當地時間 8 月 25 日，美國國土安全部發布預告通知，擬自 8 月 27 日零時起對印度商品加徵 50% 關税。市場預計其影響預計將在 9 月之後的數據中體現。

這一外部衝擊是經濟預測中不可忽視的負面因素。根據高盛的測算，儘管他們預計隨着談判的推進，這些關税可能在年底前逐步取消，但其整體影響仍可能使印度年化 GDP 減少 0.9 個百分點。

這意味着，在今年餘下的時間裏，關税將對印度的實際增長造成約 20 個基點的額外拖累。如何消化這一外部壓力，將是印度經濟面臨的直接考驗。