Exploring the outstanding performance of European bank stocks: Is it the right time or has the peak already passed?

智通財經 APP 獲悉，歐洲銀行股今年迄今飆升逾 40%，但隨着法國政局再度引發不確定性，市場情緒已受到衝擊，該板塊也將面臨考驗。

儘管如此，投資者或許仍難以忽視這一板塊的吸引力——它仍是歐洲今年迄今表現最佳的板塊。LSEG 數據顯示，如果投資者五年前買入歐洲銀行股，目前淨回報率約為 300%，相比之下，更廣泛的斯托克指數同期回報率僅為 70%。

下文將解析此次銀行股上漲的背後邏輯，並展望未來走勢。

盈利反彈或難持續

此輪上漲得益於強勁的盈利表現——主要受益於過去幾年利率相對較高 (近期才下調) 及經濟增長前景改善，多數銀行的盈利都超出預期。

晨星高級股票分析師 Johann Scholtz 認為，隨着利率下行，銀行業未來盈利可能持平甚至下滑。此外，關税政策或導致企業不良貸款撥備增加——加拿大皇家銀行指出，此前銀行業不良貸款撥備一直保持穩定。

Scholtz 表示：“我們完全有理由預計，關税將導致企業違約率上升。”

摩根士丹利分析師則指出，第二季度盈利數據支持了一個觀點：銀行淨利息收入 (NII，即貸款和投資收益與存款利息支出的差額) 觸底時間早於預期，預計 2026 年將恢復增長。

降息週期接近尾聲

即便盈利增長勢頭減弱，銀行業仍將獲得支撐，因為歐洲央行的降息進程已接近尾聲，且負利率時代顯然已成為歷史。

晨星分析師 Scholtz 稱：“過去十年，我們經歷了零利率和負利率，這對歐洲銀行業造成的損害，實際上被人們嚴重低估了。”

歐洲議會近期一項研究發現，與美國同行相比，歐洲銀行對利率變化更為敏感——淨利息收入佔其營業淨收入的 60%。

儘管利率已從 4% 的峯值回落，但由於歐盟與美國的關税協議緩解了經濟不確定性，市場預計利率不會大幅跌破 2%。

MFS Investment 投資組合經理 Shanti Das Wermes 表示：“目前我們幾乎處於一個甜蜜期：銀行終於能從其存款業務中獲利，同時信貸層面尚未出現壓力。”

此外，市場對英國進一步降息的預期有限，這也為 NatWest(NWG.US)、勞埃德 (LYG.US) 和巴克萊銀行 (BCS.US) 提供了支撐。今年以來，這三家銀行的股價漲幅在 35% 至 50% 之間，但仍低於 2008 年金融危機前的水平。

板塊內分化：贏家與輸家

歐洲斯托克 600 銀行指數中，銀行股的平均市淨率 (衡量銀行市值與其資產價值的比率) 有所上升，目前已達 1.12 倍——此前該比率多年低於 1 倍。這一變化表明，市場對銀行業創造更多股東價值的前景更有信心。

不過，並非所有銀行都表現亮眼。得益於德國商業銀行 (CRZBY.US) 和西班牙薩瓦德爾銀行 (BNDSY.US) 相關的併購預期，德國和西班牙的銀行股表現相對突出。

西班牙經濟活力強勁，為與整體經濟緊密關聯的銀行業提供了支撐;德國的財政刺激政策改善了經濟增長前景，且該國 8 月企業信心指數創下 15 個月新高。

相比之下，瑞銀 (UBS.US) 則面臨多重挑戰：美國高關税、0% 利率以及新的資本金監管要求。

此外，法國近期政治動盪引發銀行股暴跌，也凸顯出市場情緒的脆弱性——法國興業銀行 (SCGLY.US) 週二單日跌幅創下 4 月以來的最高紀錄。

風險水平降低

但總體而言，投資者對銀行業的風險評估有所下調。反映違約保險成本的信用違約互換 (CDS) 費率正持續下降。

以德意志銀行 (DB.US) 為例，2023 年美國銀行業危機蔓延至歐洲時，其 CDS 費率曾短暫突破 200 個基點，而目前已降至約 54 個基點。

高風險的額外一級資本債券 (AT1) 也保持着穩健的復甦態勢。2023 年瑞信破產事件曾引發市場對 AT1 債券存續性的質疑，但目前這類債券的市場表現已逐步企穩。

Premier Milton 首席投資官 Ian Birrell 表示：“AT1 債券是一種絕佳的組合——回報豐厚，本質上就是沒有投資級標籤的投資級債券。” 他同時提到，自己管理的組合對金融板塊持倉比例較高。

分析師指出，近期歐洲銀行股股價已觸及 2008 年以來的最高水平，且當前銀行業的整體實力也強於 2008 年，槓桿率顯著降低。

逢低買入是否可行？

Candriam 歐洲基本面股票部門副主管 Christian Sole 對銀行業持中性態度。早在 2020 年新冠疫情危機前、銀行股 “估值極低” 時，他曾大舉增持。

Sole 表示：“目前銀行股的上漲勢頭仍為正面，但當前股價已不支持我們過度樂觀。” 他補充稱，雖然經濟衰退風險並非他的預測，但市場並未對此定價。

不過，也有機構認為，任何拋售都是買入機會。摩根士丹利本週就建議，在歐洲銀行股走弱時 “逢低買入”。