Renminbi Accelerates Appreciation: Suspense and Impact

昨天人民匯率的 “破位” 升值 “暗藏玄機”。一方面，本週美元指數並沒有出現異常的波動；另一方面，在此前一段時間股市和匯率略有 “脱鈎 “之後，兩者之間的相關性似乎又回來了——昨天下午 A 股觸底反彈後不久人民幣匯率順勢加速破位升值。如何看待這些變化的信號？總結而言，我們認為這是前期人民幣升值” 不足 “的一次集中釋放，同時可能也是美元偏弱大背景下，全球資金再配置的另一次印證。

回顧下本輪人民幣匯率的加速升值，開始於上週五傑克遜霍爾會議上美聯儲的階段性放 “鴿 “：鮑威爾在 8 月 22 日傑克遜霍爾全球央行年會上暗示可能調整政策立場，市場普遍預期 9 月降息概率上升，美元指數當日跳水，這給人民幣升值積累了較好的外部環境；隨後，國內政策主動引導預期，8 月 25 日以來央行中間價加速調升，累計上調 258pips，強化了市場穩匯率信號；最後 8 月 28 日，在股市的強勢反彈後人民幣匯率完成最終的突破。

因此，人民幣匯率本輪上漲是美聯儲政策轉向、國內政策引導與市場情緒修復共同作用的結果。

當然，突破的原因有很多，但核心邏輯我們總結為：此前 “滯” 漲的人民幣，在政策和股市影響下的加速釋放：

中期視角下，人民幣此前的 “滯漲” 為本次補漲埋下伏筆。2025 年以來，美元指數較 1 月高點累計貶值近 10%，但同期人民幣中間價僅調漲 1.2%，CFETS 人民幣匯率指數更創下 2021 年以來新低，反映出人民幣對一籃子貨幣的相對弱勢。這種 “美元跌、人民幣滯漲” 的格局積累了補漲勢能。

短期催化劑則來自近期 A 股的企穩回升，引發股市與匯市的聯動：8 月 28 日上證指數 V 型反彈與離岸人民幣 “破位” 升值在時間上高度同步，例如上證在 13:35 觸底後快速反彈，而離岸人民幣匯率也隨即開始加速 “破位” 升值，顯示市場情緒修復對匯率的提振作用。

從影響上來看：

對於國內，匯率升值有助於穩定市場情緒，A 股的跑贏行情下，資金可能進一步回流。今年 A 股的賺錢效應明顯高於美股，市場情緒企穩，也帶來部分資金開始陸續回流中國市場，引發股匯齊漲的正向循環。後續隨着美國財報季結束，英偉達季報的平平無奇以及傑克遜霍爾會議上寬鬆預期的透支，美股的回升力度可能有限，我們認為，中國市場有望較美股繼續跑出超額行情，資金的再平衡或將延續（但持續性和規模有待進一步觀察）。

此外，意外升值可能導致套息交易平倉，結匯加速等連鎖反應，進一步加速升值。人民幣當前可能是很好的套息貨幣，8 月 28 日的意外大幅升值會導致相關交易平倉、機構買入人民幣、賣出美元，短期內升值幅度和彈性會很大。後續如果破位 7.10，美元存款平倉和企業結匯加速，進一步加劇升值。

對於國內貿易端的短期影響不大，人民幣兑歐元、日元等非美貨幣升值並不明顯，鑑於當前非美市場成為我國出口的主要拉動，因此對短期內出口無需過度擔憂；但對於海外，人民幣相對美元大幅升值短期內會加劇對華關税向美國通脹的傳導，帶來美國國內通脹壓力的進一步上行。

那麼，後續人民幣如何演繹，如何看待人民幣 “補漲” 行情的進一步發展？

我們認為，人民幣匯率 “補漲” 行情仍有空間。在當前 A 股企穩、市場情緒修復的關鍵窗口，穩定人民幣匯率已成為穩定整體市場情緒的重要抓手。我們預計，如果央行放開約束，當前美元指數 98 的較低位置下，人民幣匯率可能升值至 7 左右。

但值得注意的是，鑑於 A 股已階段性企穩，為避免市場彈性過高引發波動，央行可能放緩中間價上調節奏，通過 “小步快跑” 的方式引導匯率向合理中樞迴歸。總的來説，升值不是問題，關鍵是升值的速度。我們預計升破 7.10 之前，央行可能放緩中間價上調速度，但不會過多幹預；但若絲滑升破 7.10，央行會逐步介入。

從全球資產配置視角看，人民幣補漲是資金再配置的重要體現，對 A 股構成是利多敍事。我們依舊堅持中期看空美元的觀點，在美元走弱背景下，國際資本正從低收益美元資產向 A 股等高息人民幣資產轉移，推升核心資產估值修復。這種資金再配置不僅改善了 A 股流動性環境，更通過 “匯率升 + 盈利預期升” 的雙重驅動，強化了市場對經濟復甦與企業盈利修復的信心，形成 “股匯雙升” 的良性循環。

本文作者：林彥、邵翔、武朔，來源：川閲全球宏觀，原文標題：《人民幣加速升值：懸念與影響（民生宏觀邵翔、林彥）》

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。