CMS: The probability of interest rate cuts in the United States has increased, and tool products are expected to usher in a new round of prosperity cycle

智通財經 APP 獲悉，招商證券發佈研報稱，工具行業呈現 “SKU 多、市場空間大、景氣度與地產行業高度相關、格局較分散” 的特徵，歐美為主要消費市場，目前美國地產週期處於底部，降息落地有望開啓新一輪上行週期，帶來工具需求彈性。個股層面，覆盤創科實業 (00669)，發現其成功的主要原因是抓住了美國地產行業兩輪景氣週期，實現β和α的共振。泉峯控股 (02285) 和巨星科技 (002444.SZ) 有望抓住新一輪週期上行的機會，提升市佔率，重點推薦。

招商證券主要觀點如下：

工具行業品類眾多，下游應用以地產建築為主

工具分為手工具、電動工具、户外動力設備三大類，根據史丹利百得年報，工具的下游應用領域包括現有住宅/修理/DIY、新建住宅、商業建築、工業&汽車維修等。其中現有住宅/修理/DIY 需求佔比約 20%，主要使用消費級產品;新建住宅、商業建築、工業&汽車維修分別佔 24%、14%、14%，主要使用專業級和工業級產品。

全球市場空間約 1000-1100 億美元，產業鏈呈現 “中國製造、歐美消費” 的特徵

根據 Fortune Businee Insights、觀研報告網、Global Market Insights 數據，全球手工具市場空間約 250 億美元，動力工具約 450-500 億美元 (其中電動工具約 300 億美元)，OPE 約 300-350 億美元，三者合計約 1000-1100 億美元。歐美國家由於 DIY 文化盛行，是主要消費市場，中國依託強大的製造業，是主要生產國家。產業鏈上兩大核心角色為製造商 (OEM、ODM、OBM)、渠道商，由於工具具有 to C 的消費品屬性，OBM 品牌商和渠道商享有較高溢價，OEM 和 ODM 利潤率較低。

需求端：美國地產週期處於底部，降息有望開啓新一輪上行週期

美國房地產行業對利率高度敏感，利率處於高位已經 3 年，房地產成交量處於歷史底部，壓制工具行業需求。美國 7 月 CPI 公佈後，美聯儲 9 月降息 25 個基點的概率漲至 90.1%，10 月累計降息 50 個基點的概率為 63.5%。降息落地有望促使地產週期向上，帶來工具需求彈性。庫存方面，2021 年工具行業渠道商庫存達到高點，此後需求下行，行業進入去庫階段，直至 2024 年年中去庫結束，渠道商開啓一輪弱補庫週期，目前庫存處於較低水平。

覆盤全球龍頭創科實業

2001 年至今，創科實業實現了業績 50 倍、市值 250 倍的增長，主要原因是公司抓住了美國地產行業兩輪景氣週期，第一輪上行時成功轉型 OBM，第二輪上行時抓住技術升級和產品迭代機會，成為全球龍頭，同時不斷提升利潤率和 ROE，體現了公司前瞻的戰略決策、領先的產品力、強大的渠道拓展能力。

重點推薦泉峯控股、巨星科技

泉峯基本完成 OBM 轉型，巨星 OBM 收入佔比接近 50%，兩家公司產品力較強，具有較完整的產品矩陣和一定的品牌溢價能力，且兩家公司均將部分產能轉移至海外，降低關税風險，已經顯著拉開與國內 ODM/OEM 公司的差距，體現α。招商證券認為，美國降息是時間問題，地產行業正站在新一輪景氣週期的起點，泉峯和巨星有望抓住這一輪週期，持續提升市佔率，因此重點推薦。

風險提示

歐美經濟衰退，原材料價格大幅上漲，關税風險。