The shadow of European debt has never faded! UK long-term bond yields are approaching the 1998 high, facing the risk of "stagflation."

在全球債券收益率普遍上行的背景下，市場對英國經濟前景的擔憂加劇，導致其長期國債遭遇猛烈拋售。英國的借貸成本已逼近本世紀以來的最高水平，經濟正面臨日益增長的 “滯脹” 風險。

本週三，英國 30 年期國債收益率在早盤一度飆升至 5.64%，這是近四個月來的最高點，距離 1998 年創下的歷史高位僅一步之遙。這一走勢無疑給英國財政大臣 Rachel Reeves 在制定秋季預算案時帶來了巨大壓力。

全球債市拋售潮下的 “英國困境”

近期，全球主要經濟體的債券收益率普遍攀升。然而，英國國債（Gilts）在本輪拋售潮中受到的衝擊尤為嚴重。

數據顯示，自 8 月初以來，英國 30 年期國債收益率累計上漲了 0.23 個百分點，遠超同期德國（0.13 個百分點）和美國（0.06 個百分點）的漲幅。

市場分析認為，英國國債表現遜於美國國債，一個關鍵原因在於央行政策預期的分化。富達國際基金經理邁克·裏德爾（Mike Riddell）解釋説：“美聯儲已發出更多降息信號，而英國央行近幾周的表態一直偏向鷹派。” 目前，市場預測英國央行在未來 12 個月內僅會降息一次，而對美聯儲的降息預期則高達四次。

智庫 OMFIF 美國區主席、前美國財政部官員 Mark Sobel 指出，英國正與其他大型經濟體一樣，“陷入了增長乏力與高税收並存的財政陷阱”。他補充道：“鉅額的債務和赤字將持續存在，給債券收益率帶來上行壓力。”

“滯脹” 風險加劇，政策空間受擠壓

債券基金經理們普遍認為，英國正面臨越來越大的 “滯脹” 風險——即通脹居高不下，而經濟增長卻停滯不前。

目前，英國的通脹率仍接近 4%，這使得英國央行難以通過降息來刺激疲軟的經濟。持續上升的國債收益率也嚴重擠壓了政府的財政空間。

美國資產管理公司 Neuberger Berman 的高級投資組合經理 Robert Dishner 表示，如果政府為了改善財政而選擇增税，可能會 “進一步拖累經濟增長，加劇當前的滯脹問題”。

據凱投宏觀測算，若當前收益率水平持續，財政大臣 Reeves 的財政餘地將從春季預算時的 99 億英鎊鋭減至 53 億英鎊。分析師警告，為了填補公共財政的窟窿，她可能需要在預算案中籌集高達 270 億英鎊的資金。

央行陷入兩難，市場擔憂 “恐慌發作”

收益率的飆升也讓英國央行承受着越來越大的壓力，市場呼籲其放緩甚至停止其 “量化緊縮”（QT）計劃。

為應對過去的金融危機，英國央行曾大量購買債券，導致資產負債表急劇膨脹。目前，該行正以每年 1000 億英鎊的速度縮減資產負債表，其中包括直接出售債券，分析人士認為此舉進一步壓低了國債價格，推高了收益率。

加拿大皇家銀行藍灣資產管理公司的首席投資官 Mark Dowding 警告稱，投資者對 “通脹和英國政策信譽感到擔憂”。他認為，除非政府削減開支且央行停止量化緊縮，否則 “財政窟窿會越來越大，市場可能會出現 ‘恐慌發作’（market tantrum）”。

儘管如此，仍有一些值得關注的細節：作為長期借貸成本最受關注的基準，英國 10 年期國債收益率目前為 4.74%，仍低於今年 1 月創下的 16 年高點。同時，過去因債務問題而承壓的英鎊，本月兑美元匯率反而上漲了 2%。