Looking at the "five-bagger stocks" in the United States over the past two years: AI industry transformation and investment opportunities

前情提要：

美國市場回顧：AI絕對領漲，AI+與基礎設施雙輪驅動：兩年（2023/2/14 至 2025/2/14）美國市場 36 只 5 倍股中，AI 相關標的佔比 69%，市值貢獻達 99%，AI 成為全球核心增長引擎。個股數量上以 AI+ 業務賦能（48%）、AI 基礎設施（32%）為主，直接 AI 應用（20%）尚不成熟但潛在空間非常大。

AI+賦能：場景高度分散，降本增效是核心功效：金融行業領跑，保險、個貸、支付等多場景滲透，航空航天、能源等行業同樣存在應用機會。AI 顯著降低公司 SG&A 費率（平均 27 個百分點）並提升總資產週轉率（平均 0.24），降本增效顯著，大幅提升公司毛淨利率（平均 23/64 個百分點），併兼具一定增收功效。

AI基礎設施：算力芯片領漲，高性能計算/數據中心受益：英偉達（6 倍漲幅，市值增長 2.84 萬億美元）主導算力芯片市場，領漲帶動高性能計算/數據中心（HPC、雲計算、量子計算）及相關支持（光模塊、供能）需求。DeepSeek 技術突破降低 AI 算力門檻，或引爆國產算力芯片需求。

AI直接應用：工具類產品率先突圍，應用場景是關鍵：AI 當前能力與商業化尚存侷限，直接應用以數據分析等工具類為主，聚焦 2B/2G，潛力非常大，先發優勢跑馬圈地是關鍵。垂直領域機會初現，場景選擇至關重要，如 Aurora Innovation 的自動駕駛平台與 Hims&Hers 的 AI 輔助診斷諮詢，覆蓋實用性場景需求，未來可期。

美國市場的機會總結：AI+ 賦能：空間大，競爭大，聚焦金融、製造等行業降本增效場景。基礎設施：算力芯片領漲，DeepSeek 或將引爆國產算力芯片海量需求。直接應用：尚不成熟、先發為王，工具類應用領跑，2B/2G 是核心關鍵。

以下為 2025 年 3 月 31 日，東吳證券計算機首席王紫敬報告正文：

1. 美國市場回顧：AI絕對領漲，AI+與基礎設施雙輪驅動 AI絕對領漲美國市場，是近兩年的核心增長點

覆盤美國近兩年 36 只 5 倍股中 (2023/2/14 至 2025/2/14 股價漲幅)，受益於 AI 的標的共 25 只，佔比 69%；其中受益於 AI 的標的市值總和（截至 2025/2/14）逾 4 萬億美元，佔比達 99%。美國近兩年非 AI 相關 5 倍股多為中小企業，可以説，AI 是近兩年美國乃至全球市場的核心增長點。

過去兩年美國 AI 相關 5 倍股主要分為三大類：AI+ 業務賦能（48%，12 只）、AI 基礎設施（32%，8 只）、直接 AI 產品/應用（20%，5 只）。

AI+業務賦能：行業分散化，金融率先實現廣泛的 AI+賦能。AI+ 業務賦能的 5 倍股中，前三大行業分別為金融（33%，4只）、航空航天（17%，2只）與能源（17%，2只）。其中金融領域最為發達，核心應用場景包括信評/風控、支付/交易等，通過 AI 協助數據分析、運營管理以及風險控制，實現業務優化與效率提升。航空航天及能源等行業除數據分析外，還應用 AI 協助大範圍調度（如Vistra採用 AI優化電力調度與能源生產）或極端環境（如 Redwire、Rocket Lab採用 AI協助太空運作管理）的運營管理。

AI基礎設施：主要為算力芯片、AI計算/數據中心及相關支持，英偉達絕對領漲，帶動其餘部分受益。AI 算力芯片龍頭英偉達以6倍漲幅與 3.4萬億美元市值絕對領漲 AI 基礎設施乃至全 AI 產業，近兩年市值增長高達 2.84萬億美元。AI 計算/數據中心以高性能計算（HPC）及雲計算為主，代表公司包括 Hut8、Galaxy Digital、TeraWulf 及 Super Micro Computer；量子計算在高複雜領域未來可期，代表公司包括 Rigetti、IonQ。其他相關支持部分包括數據中心光模塊組件以及數據中心供能等。AI 基礎設施部分除英偉達外，近兩年（2023/2/14-2025/2/14）五倍股多集中在 100 億美元以下市值與 10 倍以下增幅，體現出算力芯片的產業優勢地位與潛在機會。

直接 AI產品/應用：較少且應用收斂，多為 AI商業分析工具，較少提供其他直接應用。Palantir、MicroStrategy、Innodata 通過 AI 提供數據分析與智能化決策支持的工具類應用，多面向 2B 及 2G 場景。僅個別企業直接提供 AI 場景化應用，如 Hims&Hers 使用 AI 輔助診斷和治療推薦。整體而言直接AI產品/應用尚不成熟但潛在空間大，商業模式尚在持續探索，商業分析等工具類預計將領漲 AI直接應用。

AI 相關公司在美國近兩年（2023/2/14-2025/2/14）五倍股中佔據主導地位， AI+ 業務賦能和 AI 基礎設施是主要驅動力。AI+ 業務賦能主要集中在金融、航空航天和能源等行業，核心關注降本增效效應；AI 基礎設施以算力芯片為核心領漲，關注國產算力芯片需求。

2. AI+賦能：場景高度分散，降本增效是核心功效

2.1. 場景分散化：金融、航空、能源主導，廣告、零售、醫療等亦存機會

金融是 AI+賦能的首要行業，信評風控與交易優化保障是核心場景。在 AI+ 業務賦能的 12 家公司中，金融行業共 4 家，佔據領先地位，公司業務類型包括貸款、支付、保險以及加密貨幣。其中，加密貨幣交易公司 Robinhood 與 “先買後付”（BNPL）服務公司 Affirm 達百億美元以上市值，截至 2025 年 2 月 14 日市值分別為 577 與 257 億美元。

航空航天領域 AI主要發揮智能規劃分析功能。Rocket Lab 提供小型衞星發射服務以及小型軌道發射器設計、製造，Redwire 則提供航天器和衞星的設計、製造、測試全流程服務，兩者均通過AI的智能規劃分析能力賦能任務管理，從而優化航天器任務執行以及衞星發射任務。截至 2025 年 2 月 14 日，Rocket Lab 和 Redwire 市值分別為 140 與 16 億美元。

能源領域 AI主要用於運營監控及故障預測。Vistra 主營電力、天然氣等傳統能源生產、運輸與銷售，其將 AI 應用於電力調度與能源生產，監控生產運輸過程並及時故障預測，從而提升系統穩定性。NANO Nuclear 開發便攜式微型核反應堆，其通過與 AI 公司 Everstar 合作，利用 AI 監控核電效率及安全。截至 2025 年 2 月 14 日，Vistra 和 NANO Nuclear 市值分別 570 以及 12 億美元。

2.2. AI+降本增效顯著，兼具一定增收效應，信評/風控等應用未來可期 AI+業務賦能公司自 2023年以來普遍出現毛利率、淨利率攀升現象，人力成本降低是關鍵原因。美國近兩年 AI+ 業務賦能的 12 只 5 倍股公司中，除去 NANO Nuclear 尚無營收，共有 9 家公司 2023、2024 年出現大幅的 SG&A 費率降低，9 家出現總資產週轉率的顯著提升。從這 12 家公司財務指標均值來看，2023、2024 年 AI+ 業務公司 SG&A 費率平均下降 27 個百分點，總資產週轉率倍數平均提升 0.24，毛/淨利率平均提升 23/64 個百分點。AI的引入大大節省人力成本並提高公司營運效率，促進公司降本增效，實現了利潤水平改善。

AI+公司 23年起整體呈現營收增速回升趨勢，AI對金融行業增收效應最為顯著。營收側，AI+ 公司 2023 年起整體呈增速回升趨勢，其中3家營收增速持續上漲趨勢明顯，包括 2家金融公司（Root、Robinhood）與 1家廣告公司。此外，Dave（金融支付）、Vistra（能源）、Vertiv（基礎設施管理）、GeneDx（基因檢測）4 家公司同樣呈現營收增速回升趨勢。

部分 AI+金融公司 2023年起信用損失/保費賠付率持續降低，呈現出 AI一定的信評風控能力，但公司間差異較大。Root（車險）、Dave（先買後付）自 23 年起信用損失/保費賠付率呈現顯著降低趨勢，其餘兩家並無明顯變化趨勢。AI應用於信用評級/風險控制具備一定潛力，但可能較依賴於公司 AI技術能力，當前更多仍體現在信評/風控水平相近情況下進行降本增效。

AI+應用場景高度分散，降本增效是核心功效。金融行業是 AI+ 領跑者，AI 技術被廣泛應用於信評風控、支付交易等多個場景，顯著降低公司成本並提升效率。航空航天、能源等行業也積極應用 AI 技術，實現智能化管理和運營，人力成本節省顯著。

3. AI基礎設施：算力芯片領漲，高性能計算/數據中心受益

算力芯片領漲 AI基礎設施，DeepSeek或引爆國產推理算力需求。截至 2025 年 2 月 14 日，AI 算力芯片龍頭英偉達以 6 倍增幅（近 2 年）、3.4 萬億美元市值領漲 AI 基礎設施乃至全 AI 產業。2025 年 1 月，隨着 DeepSeek 的正式推出，用較低算力進行AI模型訓練成為可能，大大降低了 AI算力門檻。同時，Scaling Law 意味着算力對 AI 模型能力持續提升仍有不可或缺的作用，在英偉達高端GPU進口受限的當下，DeepSeek或將引爆寒武紀、海光等國產算力芯片需求。

近兩年呈現高速增長的 AI計算/數據中心公司以高性能計算（HPC）為主，量子計算等領域同樣存在增長潛力。Galaxy Digital、TeraWulf、Super Micro Computer 基於自身數據中心提供雲計算、高性能計算服務；Regetti、IonQ 提供量子計算平台、量子處理器等，預計在藥物開發、金融建模等複雜問題中能取得更高的計算效率，其中IonQ已於 2024年獲得美國空軍研究部（AFRL）約 0.5億美元訂單。

算力芯片是 AI 基礎設施的核心，英偉達憑藉其強大的 GPU 產品佔據市場主導地位，領漲 AI 產業，帶動計算/數據中心等其他領域增長。DeepSeek 技術突破降低 AI 算力門檻，或將引爆國產算力芯片需求。高性能計算、雲計算數據中心和量子計算等領域也將受益迎來增長機會。

4. AI直接應用：工具類產品率先突圍，應用場景是關鍵

直接 AI應用公司較少，但市場空間與機會非常大。近兩年美國 5 倍股中，儘管 AI 直接應用公司僅 5 家，但其中 4 家均破百億美元市值規模，Palantir 更是達 2,714 億美元市值，引爆工具類 AI 應用。

工具類應用契合 AI能力優勢，2B/2G是核心增長點。Palantir、MicroStrategy 以及 Innodata 三家均以 AI 數據分析為核心業務，充分發揮 AI 數據處理與邏輯分析的能力優勢，截至 2025 年 2 月 14 日，三家市值分別達 2,714、853 以及 16 億美元。由於目前 AI 成本仍較高，且個人用户對工具類軟件付費意願尚低，三家公司均以 2B/2G 為核心模式，如 Palantir 獲國防部等大客户訂單將成為核心增長引爆點。

工具類應用龍頭先行跑馬圈地體現先發優勢。MicroStrategy 作為比特幣最大企業持有者於 2024 年大幅收購比特幣獲得定價權，因而其 800+ 億美元市值中存在相當部分來自加密貨幣。以此看來，美國市場 AI 工具類應用盡管空間非常大，但近乎形成 Palantir 一家獨大局面，其憑藉美、英國防部等大客户訂單獲得市場認可，實現了快速成長與擴張，充分體現了該賽道先發優勢的重要性。

自動駕駛與 AI健康領跑垂直領域直接應用，其餘賽道或存潛在機會。Aurora Innovation 開發的 Aurora Driver 平台實現自動駕駛硬件、軟件、數據的一體化整合，可適應各種車輛類型。Hims&Hers 是一家在線健康保健醫療諮詢平台，其於 2023 年應用 AI 輔助醫療諮詢的診斷和治療推薦，在皮膚護理、心理健康以及性健康等領域取得快速突破。其成功啓示在於，除了專業複雜病症問診外，醫療健康領域仍存在大量常見、低複雜度與風險的需求，能在充分發揮 AI 能力優勢的同時避免過於專業複雜問題 “幻覺 “導致的負面後果。以此為例，同樣可以推測，諸如 AI4Science 等專業領域仍然可能存在 AI 揚長避短的空間。

直接 AI 應用公司數量較少，主要集中在數據分析等工具類產品，面向 2B/2G 場景。Palantir 等公司憑藉先發優勢斬獲英美國防部大訂單，在工具類 AI 市場一路跑馬圈地快速成長，反應了該賽道的顯著先發優勢。Aurora Innovation 的自動駕駛平台以及 Hims&Hers 的 AI 輔助診療諮詢，同樣展示了 AI 在垂直領域的突破與應用潛力，進一步提供了高實用性、專業化場景下的應用思路。

5. 總結與啓示

AI+賦能：空間大，競爭大，聚焦金融、製造等行業降本增效場景。

基礎設施：算力芯片領漲，DeepSeek 或將引爆國產算力芯片海量需求。

直接應用：尚不成熟、先發為王，工具類應用領跑，2B/2G 是核心關鍵。

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