"Strong in the first half, suppressed in the second half"! Goldman Sachs summarizes NVIDIA's stock price pattern, "It is difficult to outperform the market before the end of the year."

在 AI 的狂熱浪潮中，英偉達的股價似乎也遵循着某種季節性的 “秋收冬藏”。

據追風交易台消息，高盛在 8 月 24 日發佈的報告中提出一個戰術性謹慎觀點：儘管其對英偉達的長期增長前景 “非常看好”，但基於歷史交易模式分析，這家芯片巨頭的股價在未來幾個月可能難以跑贏大盤。

該行稱，英偉達股價表現呈現出一種規律性，即在上半年因明確的利好數據而上漲，但在下半年因缺乏新的硬性催化劑而承壓。比如其股價在2024 年上半年飆升 149%，下半年僅上漲 12%。

分析師認為，在沒有新的、足以推動盈利預期上調的量化數據點出現之前，市場對遠期（即 2027 年）發展方向的不確定性將在 2025 年底前壓制股價趨勢，這與 2023 年和 2024 年下半年的交易模式相似。

對於投資者而言，這意味着英偉達可能正在進入一個 “AI 之秋” 的戰術性盤整期。高盛指出，從現在到 2026 年 1 月超大規模計算客户提供正式資本支出指引之前，市場將密切關注三大潛在驅動因素：10 月份超大規模計算客户的任何量化評論、公司對下一代 “Rubin” 平台推出時間的説明，以及關於中國業務和美國出口管制的進一步明確信息。

不過，高盛強調這僅是短期戰術判斷。報告重申，基於超大規模計算客户積極的資本支出評論和非傳統客户的需求前景，他們對英偉達在 2026 年實現超常增長的前景仍然 “非常樂觀”。

歷史重演？“上半年猛漲，下半年盤整”

高盛的分析揭示了英偉達股價表現的一個鮮明模式。英偉達股價通常在每年上半年表現優異，其主要驅動力是亞馬遜、微軟、Meta 和谷歌等超大規模計算客户發佈年度資本支出的 “量化指引”。這些具體的數字為市場提供了堅實的增長預期，推動了盈利預測和股價的上行。

然而，進入下半年，情況往往發生變化。據觀察，儘管這些大客户後續仍會發表關於資本支出方向的 “定性評論”，但由於缺乏新的硬性數據來進一步提升市場預期，其他因素便開始對股價產生更大影響。

這一模式在過去兩年尤為明顯：

• 2024 年覆盤： 英偉達股價在 2024 年上半年飆升 149%，得益於年初超預期的資本支出指引。然而，進入下半年，市場對 2025 年資本支出的 “見頂擔憂”、來自 ASIC 的競爭以及對 Blackwell 產品發佈時點的疑慮浮現，導致其股價在下半年僅上漲 12%。

• 2023 年覆盤： 同樣，在 ChatGPT 引爆 AI 敍事後，英偉達股價在2023 年上半年暴漲 189%。但到了下半年，儘管基本面依然強勁，投資者開始質疑這輪支出熱潮的可持續性，導致其股價估值受壓，下半年漲幅收窄至 17%。

三大關鍵變量決定年底前走勢

展望 2025 年剩餘時間，高盛認為，在缺乏主要客户新的年度指引之前，英偉達的股價表現將取決於三個關鍵變量的進展。

首先是超大規模計算客户在 10 月份發佈第三季度財報時的評論。市場將尋找任何可能暗示 2026 年資本支出規模的量化線索，而非僅僅是方向性的描述。

其次是關於英偉達下一代 “Rubin” 產品架構的推出時間。任何關於該平台發佈節奏的明確信息，都將影響市場對其未來技術領先地位和增長週期的判斷。

最後是其中國業務的清晰度。隨着美國出口管制政策的持續演變，任何關於中國市場業務前景的進一步明朗化，都將成為影響投資者情緒的重要因素。高盛認為，若這些方面沒有實質性進展，股價可能因缺乏催化劑而承壓。

儘管提出了短期警告，高盛並未改變其對英偉達的長期積極看法。報告重申，基於積極的雲廠商資本支出評論和非傳統客户的需求前景，他們對英偉達在 2026 年實現超額增長 “非常樂觀”。

高盛目前對英偉達（NVDA）維持 “買入” 評級，12 個月目標價為 200 美元，該目標價基於 5.75 美元的標準化每股收益和 35 倍的市盈率。

AI 同業分化：博通看齊，AMD 與 Marvell 或將盤整

高盛的報告也對其他幾家 AI 相關半導體公司給出了戰術性展望。

對於博通，高盛預計其 2025 年下半年的交易動態將與英偉達類似，因為市場已基本消化了其對 2026 財年和 2027 財年的 AI 業務指引。新的 XPU 客户和 AI 網絡業務的增量數據將是股價能否跑贏大盤的關鍵。

對於AMD，高盛認為其數據中心 GPU 在 2026 年的潛在增長以及 PC 和服務器 CPU 的短期強勢已在當前股價中得到體現。該公司計劃於 11 月舉行的投資者日活動，將成為檢驗其數據中心 GPU 收入預期和 2026 年展望的 “試金石”。

對於Marvell，高盛預計其股價在今年剩餘時間內將維持區間震盪。來自亞馬遜的定製計算業務和微軟業務在 2026 年下半年的增長能見度，將是推動股價突破的關鍵。

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