After Powell spoke, the market celebrated! The Federal Reserve's interest rate cut in September is "a done deal," and then what?

鮑威爾在傑克遜霍爾的一席話，讓市場吃下了 “定心丸”，卻也埋下了新的懸念。

美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上的講話，被市場普遍解讀為 9 月降息的明確信號，但這一鴿派轉向的背後，是美聯儲內部日益加劇的分歧。對於投資者而言，一次降息或許近在眼前，但後續的寬鬆路徑遠非坦途，政策前景的不確定性正在成為新的焦點。

在昨晚的演講中，鮑威爾明確指出 “風險平衡似乎正在發生轉變”，並強調就業市場面臨的 “下行風險正在增加”。他表示，由於政策已處於限制性區間，這些因素 “可能需要我們調整政策立場”。這番表態被廣泛視為他為啓動降息所做的最強鋪墊。

金融市場對此反應熱烈。美股應聲大漲，道指創歷史新高，美債收益率則大幅下跌，其中 2 年期收益率跌 7.44 基點。

華爾街策略師們迅速調整預期，認為 9 月降息幾乎 “已成定局”。德意志銀行首席美國經濟學家 Matthew Luzzetti 稱，這是鮑威爾傾向於 9 月降息 25 個基點的 “一個相當強烈的信號”。

然而，市場的樂觀情緒並未完全掩蓋決策層內部的矛盾。鮑威爾的講話遠非無條件承諾，他同時警告了關税帶來的持續通脹風險。更重要的是，美聯儲內部的分歧意味着，即便 9 月降息，這也有可能是一次性的妥協，未來一切都還是未知數。

華爾街的鴿派解讀：一次政策 “拐點”

鮑威爾的講話結束後，華爾街幾乎立刻將其定性為一次鴿派的轉向。許多分析師認為，這不僅確認了短期內的降息意圖，更標誌着美聯儲政策重心的轉移。

瑞銀宏觀銷售部門的 Simon Penn 認為，鮑威爾的講話代表了政策偏向的“一個拐點”，他通過一系列邏輯觀察，為政策立場的轉變提供了框架和理由。

TradeStation全球市場策略主管 David Russell 的看法更為直接，他表示，鮑威爾 “剛剛顛覆了使命”，通過強調勞動力市場的疲軟，將政策重心從價格穩定轉向了充分就業。

這種觀點得到了廣泛認同。嘉信理財高級投資策略師 Kevin Gordon 表示，這次演講“有助於確認 9 月的降息，儘管目前還未正式確認，但這不一定是一個全面的降息週期的開始。”

德意志銀行的 Matthew Luzzetti 也指出，鮑威爾的措辭比預期更為鴿派，尤其是在未對降息附加即將公佈的數據作為條件時，發出了強烈的信號。

一次降息之後呢？美聯儲內部分歧嚴重

儘管市場對 9 月降息的預期高度一致，但對於那之後會發生什麼，美聯儲內部卻遠未達成共識。據彭博社報道，決策者們明顯分為三大陣營，這使得任何持續的降息路徑都面臨阻力。

第一陣營是 “鴿派”，他們希望進行多次降息。該陣營包括曾在 7 月會議上持反對意見的美聯儲理事沃勒和鮑曼，他們對就業市場的疲軟跡象感到擔憂。

第二陣營是堅定的 “鷹派”，他們對降息持懷疑甚至反對態度。克利夫蘭聯儲主席 Beth Hammack 上週四表示，如果當週開會，她不會支持降息，因為通脹仍是威脅。堪薩斯城聯儲主席 Jeffrey Schmid 的立場更為強硬，他甚至稱不能排除未來加息的可能性。

第三陣營是 “中間派”，他們傾向於採取更為謹慎的 “行動一次，然後觀望” 的策略。亞特蘭大聯儲主席 Raphael Bostic 此前就表達過這種觀點。Santander US Capital Markets LLC 的首席美國經濟學家 Stephen Stanley 據此判斷，9 月會議傳遞的信息很可能是：“降息一次，然後我們再看情況。”

路徑不明：“一次就停” 仍是可能選項

鮑威爾正行走在一條微妙的鋼絲上。他一方面承認 “就業的下行風險正在增加”，另一方面也警告關税可能 “引發更持久的通脹動態”。這種對雙向風險的平衡處理，恰恰反映了他在彌合內部分歧時面臨的挑戰。

這種內部的緊張關係，使得未來的政策路徑極難預測。德意志銀行的 Luzzetti 在另一份報告中也承認，考慮到委員會內部分歧的觀點，最簡單的路徑可能是 “緩慢的降息路徑”，後續行動將更加依賴數據。

因此，投資者不應低估 “一次就停”（one-and-done）的可能性。RSM US LLP 的首席經濟學家 Joe Brusuelas 在一份給客户的報告中寫道，如果招聘活動温和回升，同時通脹繼續上行，那將指向一個 “一次就停的情景”。

後續是數據決定論？

鮑威爾的講話成功地將市場的敍事從 “9 月是否降息” 轉移到了 “9 月之後還有幾次降息”。

正如富通投資顧問公司的投資組合經理 Dan Carter 所提醒的：“市場會喜歡這種語氣的變化。但我認為我們必須小心，不要走得太遠。從現在到下一次 FOMC 會議之間還有大量數據。”

這意味着，未來幾周的就業報告和通脹數據將變得至關重要。這些數據將成為美聯儲內部鴿派、鷹派和中間派博弈的關鍵籌碼。

對於市場而言，鮑威爾的講話或許為 9 月的降息掃清了障礙，但真正的懸念——“然後呢？”——才剛剛開始。美聯儲官員們將在下一次會議上發佈新的經濟預測，屆時他們對未來利率路徑的展望，將比單次降息決定本身更為重要。