The market is overly concerned! Morgan Stanley: Intel's foundry "competition illusion" is actually a positive for Taiwan Semiconductor

智通財經 APP 獲悉，最近有關英特爾 (INTC.US) 代工廠復興的傳聞對台積電 (TSM.US) 造成了負面影響，投資者擔憂代工廠競爭將加劇。但摩根大通認為，英特爾代工的 “競爭假象” 實際上對台積電更有利。該行予台積電 “增持” 評級，目標價為 1275 新台幣。

過去兩週，英特爾迎來重大進展。據報道，美國政府有意入股該公司，軟銀也投資了 20 億美元，同時有消息稱關鍵客户可能會參與英特爾晶圓廠的救援行動。美國商務部長霍華德·盧特尼克還表示，美國不能完全依賴台積電來滿足其所有先進芯片供應需求，並希望未來有更多的產能重新轉移到美國。市場初步認為，這些事件對台積電的影響較為負面，但摩根大通卻持不同觀點。

摩根大通表示，“有選擇” 的假象比絕對的主導地位更有利於提升台積電的市盈率倍數。2020 年下半年，台積電市盈率達到了 25 至 30 倍，當時人們預期英特爾會大規模將業務外包給台積電。除了最初的興奮階段之外，有關台積電可能成為領先代工領域的壟斷者的説法並未顯著提高該公司的市盈率。

摩根大通認為，潛在的壟斷地位只會加劇監管壓力，並凸顯地緣政治風險，通常會促使市盈率向下調整。在領先代工領域擁有一個較弱的競爭對手，從而為客户提供選擇的假象，這可能對台積電來説是更理想的情況，因為這可以減輕持續的監管壓力以及將業務回流至美國的壓力。

摩根大通還表示，客户參與英特爾代工廠的復興計劃不應被完全視為負面因素。市場很可能會將蘋果或英偉達等主要台積電客户參與潛在的英特爾代工廠拯救計劃視為明顯的負面事件，因為這會對台積電市場份額造成實質性損害。但摩根大通認為，無論有多少客户支持，都不可能解決產品與代工廠之間的利益衝突。因此，摩根大通認為台積電在未來可預見的時期內仍將保持 90% 以上的前沿節點市場份額。在當前的國際政治環境中，100% 市場佔有率帶來的成本可能會超過台積電所能獲得的收益。

摩根大通強調，英特爾代工業務所面臨的不止是資金問題，根本的挑戰在於其他方面。摩根大通認為，代工廠需要一種非常不同的企業文化、服務思維、對成本效率的關注以及以客户為中心的創新，而這些對長期專注於產品的英特爾來説，短時間內難以實現。

此外，有報道稱，美國政府可能會將部分《芯片法案》的撥款轉化為參與企業的股權，這意味着台積電可能需要向美國政府出售一小部分股權。鑑於目前《芯片法案》撥款的規模，摩根大通認為這一出售比例可能非常小 (不超過 1% 的股權)，不太可能顯著改變台積電的戰略方向。摩根大通還認為，儘管面臨美國政府的壓力，台積電很可能不會參與英特爾工廠的運營，也不太可能與英特爾代工廠分享知識產權或技術。

總體而言，摩根大通認為，地緣政治因素將引發短期波動，但台積電基本面依然強勁，存在上漲潛力。