What investment impacts are there from changes in U.S. technology policy towards China?

近期特朗普在科技領域動作頻繁，其政策思路出現變化，特別是對華科技政策思路引發各界關注。

從原因來看，特朗普重返白宮以來，“PayPal Mafia” 掌控了美國科技政策的決策與執行層，其政策思路融合了企業利益導向與 MAGA 理念。

對美國國內而言，強調寬鬆監管以促進創新，同時推動本土投資和生產帶動就業。對外而言，將輸出 “美國技術棧” 視為科技戰略核心，對華強硬的同時也存在交易思維，科技制裁可被當作談判籌碼。

在美國科技政策思路變化下，我國相關產業鏈或受益於半導體關税趨緩、科技巨頭投資擴張以及 AI 芯片管制的階段性放鬆，而在中美博弈延續下，國產替代邏輯也將不斷強化。

近期特朗普在科技領域動作頻繁，其政策思路出現變化，特別是對華科技政策思路引發各界關注。

對美國國內而言，特朗普放鬆人工智能監管，並以關税威脅和税收優惠等方式推動科技企業擴大在美投資。

對外而言，特朗普一方面推動增加 BIS 預算、強化對華科技出口管制，另一方面又在 H20 芯片等出口管制問題上有所放鬆，體現出明顯的 “交易思維”。

從原因來看，特朗普重返白宮後，“PayPal Mafia” 掌控了美國科技政策的決策與執行層，其政策思路融合了企業利益導向與 MAGA 理念。

理解特朗普政府的科技政策思路，需要從其決策機制入手。

從機構設置上看，OSTP 和 PCAST 是美國聯邦政府在科技政策領域的最高決策機構，而具體政策執行則由相關內閣部門承擔。

特朗普重返白宮後，“PayPal Mafia”（指早期 PayPal 的高管和投資人組成的小圈子）全面進入美國科技政策的核心決策和執行層，David Sacks 和 Michael Kratsios 分別出任 PCAST 和 OSTP 負責人，其科技政策思路體現了企業利益導向與 MAGA 理念的結合。

對美國國內而言，強調寬鬆監管以促進創新，同時推動本土投資和生產帶動就業。

在監管方面，“PayPal Mafia” 主張寬鬆監管以促進創新，關注初創企業成長與合規成本，反對政府補貼和 DEI 等政治化議題，強調技術競爭力與開源模式。

在投資方面，其認為資本開支是科技發展的核心動力，既能創造就業，也能推動產業鏈回流美國。

在基建方面，其強調能源和電力體系建設，主張加快許可流程以擴展數據中心和電網，認為算力與能源決定 AI 競爭地位。

對外而言，將輸出 “美國技術棧” 視為科技戰略核心，對華強硬的同時也存在 “交易思維”，科技制裁可被當作談判籌碼。

所謂 “美國技術棧” 並非單一產品，而是從芯片、算力到算法、應用和標準的整體打包，旨在讓海外市場在使用美式技術時自動嵌入由美企主導的生態。

對有支付能力的國家，美國或試圖通過外交與商業推動其採用美式方案；對欠發達國家，則試圖通過進出口銀行、DFC 等金融機構提供融資支持。

在涉華問題上，“PayPal Mafia” 出於生態擴散和企業利益考慮，存在交易思維，科技制裁可被當作談判籌碼。

然而，對華強硬或仍是其底色，政策上更強調 BIS 出口管制的執法力度和效果，提出要為 BIS 提供包括 KYC 核查、機房物理核查、運行規模監測、日誌留存等執法工具。

在美國科技政策思路變化下，我國相關產業鏈或受益於半導體關税趨緩、科技巨頭投資擴張以及 AI 芯片管制的階段性放鬆，而在中美博弈延續下，國產替代邏輯也將不斷強化。

短期來看，半導體關税預期緩和與美國科技巨頭投資擴張背景下，或將帶動全球產業鏈上下游需求。

中期來看，10 月底 APEC 峯會前特朗普對華或仍將以 “交易思維” 為主，AI 芯片出口管制或階段性緩和。

長期來看，中美科技博弈或將持續，國產替代邏輯將不斷強化。

本文作者：楊帆、遙遠等，來源：中信證券研究，原文標題：《海外政策｜美國對華科技政策思路變化有何投資影響？》

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