CICC: Maintains XPENG-W outperform rating with a target price of HKD 108

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，當前小鵬汽車-W(09868) 港/美股股價均對應 2025 年 1.6x P/S，維持跑贏行業評級，維持盈利預測。維持港股/美股目標 108 港幣/28 美元，較當前股價存 40%/35% 上行空間，均對應 2025 年 2.2x P/S。公司公告 2Q25 業績，2Q 營收為 182.74 億元，Non-GAAP 虧損 3.85 億元。規模效應帶動毛利率同環比大幅改善帶動業績超出市場和該行預期。

中金主要觀點如下：

2Q 業績超出市場預期，毛利率持續改善

公司 2Q 共交付 103,181 輛，銷量繼續創下季度新高，帶動公司 2Q 實現營收 182.74 億元。2Q 綜合毛利率為 17.3%，同比 +3.3ppt，環比 +1.8ppt，其中汽車業務毛利率為 14.3%，主因零件通用率、交付量及高毛利車型佔比提升。費用端 2Q 控制良好，公司研發費用為 22.1 億元，銷管費用為 21.7 億元。綜合來看，規模效應帶動毛利率持續改善、費控高效帶動業績超出市場和該行的預期，2Q 公司 Non-GAAP 淨虧損為 3.85 億元，2Q24 為淨虧損 12.2 億元，繼續保持收窄趨勢。

指引 9 月銷量突破 4 萬，將進入超級電動週期

近期公司全新車型 P7 Next 開啓預售，新車全系搭載 3 顆自研圖靈 AI 芯片，並搭載全域 800V 平台 +5C 超充電池，收穫市場好評。公司指引 3Q 交付 113,000-118,000 輛，同比 +142.8%~+153.6%，業績會中公司表示 9 月起將實現月銷持續破 4 萬輛。該行認為公司將迎來全新的超級電動產品週期，4Q 公司計劃正式量產鯤鵬超級增程電動系列的首款車型，並逐步完成現有車型的一車雙能版本切換。該行認為公司下半年推出的車型如 P7 Next 等的定價都在 20 萬元以上，有望帶動盈利能力實現持續的環比改善，當前市場對於公司仍存在預期差。

打造全面的 AI 生態，關注海外市場進展

業績會中，公司表示支持 L4 的車型規劃於 2026 年量產，並計劃在部分區域開始試點 Robotaxi 運營和服務，公司有望成為國內首家在前裝量產上具備 L4 算力、軟件、硬件及雲端能力的車企。此外，公司新一代人形機器人取得突破，基於圖靈芯片、VLA 和 VLM 向初階 L4 能力的可量產版本快速推進，公司計劃 2026 年下半年實現量產。海外市場方面，公司上半年海外交付量超 1.8 萬輛，同比增長超過 200%。此外，7 月公司首台於印尼本地生產的小鵬 X9 車型正式交付，標誌公司正式開啓了全球本地化生產戰略;公司計劃 2H26 全面完成鯤鵬超級電動及歐洲版本在全球海外市場的上市，大幅擴展全球可達市場規模。

風險提示：新車和自動駕駛需求不及預期，新車交付及與大眾合作不及預期。