Supply and demand improve together + strong competitive outlook, NVIDIA's pre-earnings target price raised by Morgan Stanley to $206

智通財經 APP 獲悉，人工智能 (AI) 芯片巨頭英偉達 (NVDA.US) 將於美東時間 8 月 27 日公佈 2026 財年第二季度業績。摩根士丹利發佈研報稱，英偉達未來 12 個月的需求、供應和競爭前景仍然非常有利。大摩維持對英偉達的 “增持” 評級，目標價由 200 美元上調至 206 美元。這一目標價較該股週一收盤價有近 13% 的上漲空間。

大摩指出，在英偉達財報發佈前，市場預期已經有所上升，這是合理的。該行預計，英偉達第二季度業績以及提供的指引將表現強勁。不過，大摩補充稱，其對英偉達的樂觀情緒更多地集中在未來。該行表示，雖然需求持續改善，但供應仍是限制因素，對英偉達的營收預測取決於 Blackwell 芯片的量產速度。該行預計，英偉達第三季度營收將受益於 Blackwell 芯片加速出貨。

大摩將其對英偉達第二季度的營收預測從此前的 452 億美元上調至 466 億美元，第三季度營收預測從此前的 513 億美元上調至 525 億美元;2026 財年全年營收預測則由此前的 2646 億美元上調至 2732 億美元，Non-GAAP 每股收益預測由此前的 6.28 美元上調至 6.51 美元。

大摩指出，在需求端，英偉達的客户們在財報電話會議上使用了 “驚人”、“無法滿足”、“龐大” 等來描述需求。超大規模客户的評論基調已有所變化：去年底主要強調供應限制，而現在更強調推理需求激增，產能部署難以跟上。這對英偉達的收入增長可持續性是積極信號，即便 Blackwell 芯片開始大規模出貨。

需求增長主要來自英偉達的四大超大規模客户。除此之外，二線雲服務商和主權客户的需求也是容易被低估的力量。例如，CoreWeave 的資本支出大部分集中在下半年，約 50% 將在第四季度發生。英偉達的客户羣正在擴大，強勁需求已不再侷限於頭部客户。

在供應端，多項因素正在改善。機架組裝加速，鴻海預計第三季度機架出貨量環比增長三倍。大摩大中華硬件團隊預計，前四大 ODM 三季度機架出貨量將翻倍。全年預計機架出貨 3.4 萬台，對應約 240 萬顆 GPU，對英偉達來説意味着約 900 億美元收入。而且這僅包含前四大 ODM，不包括其他合作方。

測試環節的瓶頸也在緩解。Advantest 測試機的交付週期縮短，有助於恢復測試時間正常化。大摩分析師 Charlie Chan 預計，B200/B300 芯片測試量將從二季度的 100 萬顆增至三季度 150 萬顆。不過，發佈這份研報的分析師的預測相對保守，預測 B200/B300 芯片測試量到第三季度將達 120 萬顆，到第四季度則達 142 萬顆。

大摩補充稱，在第二季度，供應不僅僅與 Blackwell 芯片有關。目前，Hopper 芯片的生產已經停止，儘管對這些 GPU 的需求仍然強勁，但很難判斷 7 月份是否還會有新的採購。該行預測 Hopper 芯片第二季度營收將環比下降 50% 至 28 億美元左右。此外，B200 服務器出貨量增加彌補了部分缺口。整體來看，機架出貨比例提升與 B300 的引入可能帶來小幅利好。

值得一提的是，在中國市場方面，大摩預計，英偉達給出的第三季度業績指引將假設來自中國市場的貢獻極少。如果許可證審批加快，來自中國市場的營收則存在上行空間，但中國超大規模客户是否能最終購買 H20 芯片仍存在不確定性。

大摩表示，在三個月前，該行對英偉達需求與供應改善的預期均比市場更樂觀，儘管如此市場預期已經上調，但該行仍看好英偉達將在 2025 年繼續提升市場份額，並在 2026 年保持約 85% 的市佔率，抵禦來自 ASIC 領域與 AMD(AMD.US) 的競爭。

大摩稱，英偉達今年份額顯著提升，即便是 ASIC 最大用户 (如谷歌)，在英偉達的支出也預計增長 3 倍以上，而在 ASIC 上的支出僅小幅增長。隨着英偉達研發投入突破 150 億美元，並擴展至機架互聯、軟件和服務等領域，競爭對手要研發出在主流任務上超越英偉達的 ASIC 難度越來越大。AMD 雖計劃在 2026 年推出機架級解決方案，但其互聯技術 UALink 要在之後才推出，屆時英偉達已轉向下一代 NVlink Rubin 並以 NVlink 融合技術提供給客户。因此，低價替代方案雖有窗口，但性能差距仍是競爭最大障礙。