Guohai Securities: NVIDIA's architecture upgrade promotes liquid cooling development, with significant advantages for domestic companies

智通財經 APP 獲悉，國海證券發佈研報稱，英偉達架構升級推動液冷發展，GB300 液冷覆蓋發熱元件比例已達 80%+，2027 年 Rubin 架構 Kyber 機架有望實現 100% 液冷，GPU 液冷需求顯著增加；ASIC 散熱具有高毛利潛力，2026 年有望迎來出貨潮，谷歌、Meta、亞馬遜等科技巨頭將推出大量 ASIC 芯片。液冷散熱核心是製造業 + 材料學，中國本土企業的相關優勢明顯，看好中國本土未來將誕生國際一流的液冷公司，建議關注奇鋐科技、曙光數創 (872808.BJ)、英維克 (002837.SZ)、飛榮達 (300602.SZ) 及川環科技 (300547.SZ)。

國海證券主要觀點如下：

GB300 液冷覆蓋發熱量 80% 以上的高功耗元件，2027 年 Rubin 架構 Kyber 機架有望實現 100% 液冷

Blackwell 架構性能激增，若想充分利用 Blackwell 芯片，液冷幾乎成為必選項。據云帆熱管理公眾號今年 8 月信息，GB300 液冷系統的核心是 “直接芯片冷卻 (Direct-to-Chip Liquid Cooling, DLC)” 架構，即冷卻液通過微通道冷板 (Cold Plate) 直接貼合 GPU、NVLink 交換芯片、CPU 等高功耗元件 (佔總發熱量的 80% 以上)，實現精準熱傳導；其餘低功耗組件 (如內存、存儲、I/O 接口) 則通過系統級風冷或輔助液冷 (如背板循環液冷) 輔助散熱。 英偉達計劃 2027 年推出的 Rubin Ultra NVL576(600kW 等級) Kyber 機架，將徹底摒棄風冷，實現 100% 液冷。

冷板式液冷推升四大零組件需求，2026 年 GPU 液冷市場有望達 800 億元

冷板、CDU、UQD、Manifold 為冷板式液冷方案室內側主要零組件，測算該四大零組件目前佔 GB200 NVL72 散熱方案總價值的 90% 以上。首批 GB300 出貨仍沿用 Bianca 架構，未來 Cordelia 架構將採用獨立液冷板設計，每個芯片配備單獨的液冷板，Compute tray 冷板用量將由 GB200 的 54 片提升至 GB300 的 126 片；UQD 尺寸將縮小至原來的 1/3，單價下降，但用量翻倍。按照單機櫃液冷價值量 70 萬元計算，假設明年出貨 10-12 萬個機櫃，預計 GPU 液冷市場有望達 800 億元。

ASIC 散熱更具高毛利潛力，2026 年有望迎來 ASIC 芯片出貨潮

ASIC 產品多由客户主導設計、合作開發，因此包含模具設計與製造費用，加上競爭者較少，整體報價空間更具彈性，未來將成為產業鏈又一重點發展方向。目前谷歌已全面採用液冷方案，其液冷 TPU 集羣現已實現 GW 級運行規模，過去七年中保持了 99.999% 的高可用性。2026 年有望迎來 ASIC 芯片出貨潮，據電子半導體觀察公眾號，預計 2025 年穀歌 TPU 的出貨量將達到 150 萬至 200 萬顆，Meta 計劃在 2025 年底至 2026 年間推出上百萬顆高性能 AI ASIC 芯片 (約 100 萬至 150 萬顆)，亞馬遜 AWS 的 Trainium2 ASIC 芯片出貨量將達 140 萬至 150 萬顆。

液冷賽道或將誕生新的行業龍頭，中國企業未來具備較強的增長潛力

奇鋐科技：公司與子公司富世達成功切入美系雲端廠商 GB200/GB300 服務器液冷架構的核心供應鏈，同時在 ASIC 平台的應用中進一步提升產品附加值。曙光數創 (872808.BJ)：公司是國內唯一在浸沒相變液冷方案上實現大規模商業化部署的企業，在冷板液冷方案上公司突破傳統風冷形式散熱模式，採用液冷 + 風冷混合散熱形式。

英維克 (002837.SZ)：2024 年已通過英特爾驗證，公司的 UQD 產品被列入英偉達的 MGX 生態系統合作伙伴。飛榮達 (300602.SZ)：自主研製的 3DVC 散熱器，目前散熱功耗可達 1400w，液冷方面也已成為頭部企業的核心供應商，部分產品已實現批量交付。川環科技 (300547.SZ)：液冷服務器管路產品已達 V0 級標準並獲美國 UL 認證。

投資建議

Blackwell 性能激增，液冷方案成為必須；ASIC 芯片液冷需求明確，客製化程度高助推毛利率提升。隨着 GB200/GB300 持續放量與迭代以及 ASIC 服務器陸續導入，散熱產業有望打開成長空間、迎量價齊升。此外，基於我國在製造業和材料學等相關領域的深厚基礎，看好本土市場未來將誕生國際一流的液冷公司。

風險提示

下游行業需求復甦不及預期、AI 大模型發展不及預期、技術發展不及預期、原材料價格波動風險、市場競爭加劇、匯率波動風險等。