Jackson Hole may become a turning point for policy, will Powell speak cautiously?

美聯儲主席鮑威爾週五將在傑克遜霍爾年度研討會發表演講，市場普遍期待他釋放降息信號，但經濟數據的矛盾走勢可能促使他採取謹慎立場。這場在懷俄明州的講話雖有潛力成為政策轉折點，但混亂的經濟指標使鮑威爾面臨兩難抉擇。

儘管 7 月非農就業數據的疲弱為降息提供了充分理由，但 PPI 通脹錄得三年來最大漲幅，重新點燃了關税導致通脹壓力的擔憂，這一矛盾使得原本似乎確定的 9 月降息前景變得撲朔迷離。

在特朗普強烈施壓要求降息的背景下，週五的演講成為全市場的焦點，他們將密切關注鮑威爾對勞動力市場和政策立場的任何微調。然而，考慮到 9 月會議前還有更多經濟數據將公佈，鮑威爾可能會選擇保持 “戰略模糊”。

鮑威爾和市場如何博弈？

債券市場已經對 9 月降息表現出強烈信心。兩年期美債收益率本月大幅下跌，交易員們幾乎完全定價降息 25 個基點。這一預期在上個月意外疲弱的就業報告發布後大幅上升，儘管上週令人不快的 PPI 通脹稍微減弱了這一預期。

“即使我預計他將普遍指向下次會議降息，但我認為他會將其建立在高度依賴數據的信息基礎上，” UBS 證券首席美國經濟學家 Jonathan Pingle 表示，“我認為他不會鎖定這一決定。”

投資者正在等待鮑威爾是確認這一市場定價，還是提醒市場下次政策會議前的新數據可能改變局勢。市場也在尋找關於明年美聯儲降息長期軌跡的線索。

“戰略辯論的部分內容是是否提早開始並緩慢推進，還是晚些開始但更為激進，” Columbia Threadneedle Investment 利率策略師 Ed Al-Hussainy 分析道。

政策框架評估與告別演説色彩

有分析指出，週五的演講將是鮑威爾任期於明年 5 月到期前在傑克遜霍爾研討會上的最後一次講話，根據前任主席的慣用操作，這可能賦予其告別演説的特質。特朗普對鮑威爾領導力的抨擊和干預美聯儲獨立性的嘗試，為這次講話增添了特殊背景。

“前任主席們都有理由使用他們在傑克遜霍爾的最後演講來反思他們的任期，” Pingle 表示，“這是他們記錄自己歷史的機會。”

除了利率路徑，鮑威爾預計將分享美聯儲正在進行的政策框架評估的最新思考。現行框架源自 2020 年，當時美聯儲做出兩項關鍵調整：允許通脹在一段時間內超過 2% 目標，以及放棄僅因就業市場過熱而自動加息的理念。

不幸的是，這些調整恰好在疫情引發四十年來最嚴重通脹之前生效。批評者認為，新框架不適合應對疫情價格飆升，並導致了美聯儲反應延遲。鮑威爾已表示，這兩項框架內容可能面臨修改。

經濟數據分化與政策分歧加劇

目前，鮑威爾和大多數同僚對貨幣政策採取觀望態度。他們擔憂在特朗普將進口關税提高到一個世紀以來最高水平的情況下，美國可能面臨持續的通脹問題。

儘管這尚未導致消費者價格的大幅上漲，但7 月 PPI 通脹突然加速，企業通常會在一段時間後將這些成本轉嫁給消費者。

與此同時，美聯儲內部對耐心政策的共識已經破裂——主要是因為勞動力市場走弱。兩位特朗普任命的美聯儲理事 Christopher Waller 和 Michelle Bowman 在 7 月決策會議上投票支持降息，反對維持利率不變。

特朗普利用這些反對票升級了他要求降息的呼聲，稱美聯儲應將基準利率降低多達四個百分點，現在的基準利率全年一直保持在 4.25% 至 4.5% 的區間。

財政部長 Scott Bessent 上週也表示支持 9 月降息 50 個基點。然而，舊金山聯儲主席 Mary Daly 雖然認為今年可能降息兩次，但否認了下月大幅降息的必要性，表示這將釋放不必要的緊迫感。

“疫情後的經濟是一個尖鋭提醒，我們可能面臨過熱的勞動力市場和遠高於目標的通脹，” 富國銀行高級經濟學家 Michael Pugliese 總結道，“我認為美聯儲將努力將這些經驗教訓與當前對稱平衡的風險環境聯繫起來。”