Here's Why Nvidia Outperforms Out to 2028

華爾街對人工智能（AI）芯片市場日益增長的競爭感到越來越謹慎。儘管 英偉達（NVIDIA）（NVDA -0.85%）在 AI 訓練和部署市場中仍佔據超過 80% 的份額，但競爭對手開始獲得重要的設計勝利。超微半導體（AMD）（AMD -1.86%）已在 Meta Platforms、微軟 和 OpenAI 獲得了其 MI300X 芯片的採用。與此同時，英特爾（Intel）（INTC 3.04%）正在與美國政府進行談判，尋求潛在的投資支持，以加速其製造和代工擴張。

空頭認為英偉達的市場份額不可持續，尤其是在一個容易被顛覆的行業中，但這種觀點忽視了更大的圖景。AI 硬件市場正在從數千億增長到數萬億，因此即使在一個更大蛋糕中佔有較小的份額也能帶來巨大的利潤。更重要的是，英偉達保持着全棧優勢，整合了硬件、計算統一設備架構（CUDA）軟件、生態系統支持和開發者採用，形成了競爭對手尚未能匹敵的護城河。

圖片來源：Getty Images。

沒有人正確計算的萬億美元順風

忘掉關於市場飽和的擔憂吧。數字講述了一個不同的故事。根據 摩根士丹利 的預測，四大超大規模雲服務商單獨將在 2025 年花費 3000 億美元用於 AI 基礎設施。根據 Dell'Oro Group 的報告，後端 AI 網絡交換，作為圖形處理單元（GPU）集羣規模的直接代理，將在 2025 年至 2029 年間超過 1000 億美元。Omdia 預測，到 2029 年，雲和數據中心加速器市場將達到 1510 億美元，增長僅會適度放緩，而不是逆轉。

英偉達 2026 財年第一季度的業績為這一機會提供了視角。該季度總收入達到 441 億美元，僅數據中心收入就達 391 億美元。這不是打字錯誤——在三個月內，數據中心的收入為 391 億美元。在這種規模下，即使英偉達失去 10 個百分點的市場份額，絕對美元機會仍在增長。當你的可尋址市場每年以數千億的速度擴張時，你不需要壟斷份額來複合收入。

每個人都低估的護城河

英偉達的主導地位並不是因為它製造了最快的芯片，而是因為它擁有整個技術棧。CUDA 已成為訓練大型模型的默認環境，將開發者、框架和工具固定在英偉達的生態系統中。NVLink 和 NVSwitch 使其 GPU 能夠以 PCI Express 無法匹敵的帶寬進行通信，從而使訓練能夠在整個機架上無縫擴展。

在上游，瓶頸更加決定性。台灣半導體 的 CoWoS 先進封裝能力有限，即使預計在 2025 年產量將大約翻倍，並在 2026 年再次擴張。行業報告顯示，英偉達已獲得了大部分的分配，留下競爭對手較少的規模運輸空間。

高帶寬內存是第二個瓶頸。SK 海力士 仍然是英偉達的主要供應商，而 美光 和 三星電子 仍在提升產能。優先獲得下一代高帶寬內存節點的訪問權確保了英偉達的加速器能夠達到量產，而其他競爭對手則在排隊等候。

這種軟件鎖定、互連擴展和特權供應分配的組合並不是短暫的優勢。這是一個以年為單位的結構性護城河。即使競爭對手設計出強有力的替代品，他們也無法在沒有這些相同資源的情況下達到有意義的規模。這就是為什麼英偉達的高估值不僅僅是關於市場份額，而是關於擁有 AI 經濟運行的軌道。

為什麼 AMD 和英特爾無法打破王國

AMD 確實是一個真正的競爭對手——我們不要假裝不是。Azure 的 ND MI300X 實例已經普遍可用，Meta 公開使用 MI300 級芯片進行 Llama 推理，而 OpenAI 也表示將使用 AMD 的最新芯片與其他芯片一起。

ROCm 7 和 AMD 開發者雲確實改善了軟件支持。但現實是：AMD 的整個數據中心收入在上個季度為 32 億美元，主要由 EPYC 中央處理器驅動，而不是 GPU。英偉達在大約一週內就能做到這一點。

在特定工作負載上，AMD 在性價比方面表現出色，尤其是在推理方面。這為超大規模雲服務商提供了談判槓桿，並在邊際上限制了英偉達的定價。但打破 CUDA 的引力需要的不僅僅是競爭硬件——還需要一場軟件革命，而這場革命在 2028 年前不會發生。

英特爾的情況更為有趣，有報道稱特朗普政府正在考慮進行政府投資。如果這發生，英特爾將獲得更便宜的資本、穩定的晶圓廠和政府合同的優先待遇。

但這並不能解決 CUDA 鎖定、NVLink 規模或英偉達的平台節奏。Gaudi 3 通過 戴爾科技 的 AI 工廠和 IBM 雲進行交付，目標是在特定工作負載上提供比 H100 更好的性價比。但在絕對性能和生態系統支持方面，它仍落後於 H200 和 Blackwell。

通往 2028 年的道路

到 2028 年的基本情況很簡單：需求增長加上平台創新使英偉達在訓練工作負載中保持領先，而 AMD 和英特爾作為成本優化的替代品擴張。英偉達在訓練中保持 70% 到 80% 的市場份額，並在推理中失去一些份額給更便宜的替代品，但在市場擴張中實現絕對收入增長。空頭擔心定製芯片、電力限制或供應衝擊，但這些威脅都不會在 2028 年前迅速顯現。