Beisen Te wants "U.S. interest rate cuts, Japan interest rate hikes," Nomura: Possible, but with conditions

美國財政部長呼籲美聯儲與日本央行採取激進的、截然相反的貨幣政策路徑，這一罕見的表態在全球市場引發震盪。野村分析認為，這種政策分歧的局面並非絕無可能，但其實現面臨着一系列嚴苛的前提條件與潛在風險，同時也暴露了當前市場敍事中可能存在的內在矛盾。

近日，美國財政部長貝森特向市場發出一個異常清晰且激進的政策信號。他不僅主張美聯儲應從 9 月開始降息 50 個基點，並在後續累計下調 150 至 175 個基點，還同時建議日本央行應當加息。貝森特強調，快速降息對緩解美國高實際利率給信貸、房地產和中小銀行帶來的壓力至關重要，而日本則需要通過加息來應對通脹和穩定日元。

這一主張的力度遠超當前市場預期。美聯儲目標利率區間目前為 4.25%-4.5%，降息 150 個基點意味着中點將降至 2.88%，而市場定價認為明年秋季才可能觸及 3%。貝森特的表態，實質上是為全球兩大主要經濟體勾勒出一條 “美降日升” 的貨幣政策分岔路，這將深刻重塑全球利差結構、資本流向和資產價格。

市場對此的反應複雜而分化。日本股市出人意料地大幅飆升，與此同時，日元在美國降息預期和日本加息預期的雙重影響下走強。

對此，據追風交易台消息，野村證券內部不同團隊從各自角度進行了解讀。其全球外匯策略團隊認為，美聯儲降息與日本央行加息並存的局面是 “可行的”，但這一情景能否實現，取決於幾個關鍵前提，包括美聯儲降息的步伐，以及日本國內的經濟表現和政治穩定性。

但野村宏觀策略團隊則警告稱，這種看似矛盾的政策組合背後，隱藏着市場對全球經濟前景的根本性分歧，美國政策利率終點高於 3.0% 而日本低於 1.0% 的組合是 “不自然的”，市場對兩大央行未來路徑的定價存在內在矛盾，最終必有一方將被修正。無論哪種分歧被證偽，都可能引發市場調整。

可行性關鍵前提：美聯儲降息幅度與日本經濟和政局穩定

野村證券全球外匯策略團隊認為，“美國降息、日本加息” 能夠共存的核心基礎，在於日本經濟基本面足夠穩固。數據顯示，日本經濟到目前為止對美國的關税措施表現出了一定的韌性。

根據報告引述的數據，日本第二季度 GDP 年化增長率為 1.0%，遠高於市場普遍預期的 0.4%，同時第一季度 GDP 也從-0.2% 上修至 +0.6%，大幅緩解了對經濟衰退的擔憂。細分數據顯示，家庭消費、私人資本支出和出口均表現穩健。此外，7 月的經濟觀察家調查也顯示未來景氣指數回升至一月以來高點。野村認為，儘管對關税的全面影響仍需時間評估，但目前並未出現重大的負面信號。

報告指出，如果日本經濟和物價前景如預期般發展，日本央行推進加息和貨幣政策正常化將是 “合理的”。

“共存” 情景的另一關鍵前提，取決於美聯儲的行動節奏。野村分析稱，如果美聯儲開啓的是一輪 “預防性” 的温和降息，例如從 9 月開始降息 25 個基點，那麼日本央行仍有收緊政策的空間。

然而，野村外匯策略團隊警告稱，如果疲軟的美國經濟數據促使市場對 9 月降息 50 個基點的預期升温，日本央行的緊縮之路將變得 “具有挑戰性”。換言之，美聯儲的激進降息可能會壓縮日本央行的操作空間。

除了美國的政策節奏，日本國內的政治不確定性是該情景面臨的主要下行風險。野村外匯策略團隊在報告中提示，首相石破茂在未來幾周存在辭職的可能，這可能對日本央行的緊縮預期構成短期拖累。

報告分析，如果石破茂辭職並觸發黨內領導人選舉，一位傾向於更寬鬆財政和貨幣政策的新首相上台，可能會導致市場對日本央行加息的預期消退。

不過，野村外匯策略團隊也指出，鑑於日本經濟增長強於預期且對關税展現出韌性，採取大規模寬鬆措施（如削減消費税）的必要性和理由似乎已經減弱。因此，即使政局發生變動，只要經濟指標保持穩健，出現重大政策轉向的可能性就會降低。

野村宏觀策略師：美日利率終點必有一方 “被修正”

從更宏觀的視角出發，野村的另一位策略師 Naka Matsuzawa 認為，美國政策利率終點高於 3.0% 而日本低於 1.0% 的組合是 “不自然的”，市場對兩大央行未來路徑的定價存在內在矛盾，最終必有一方將被修正。

Matsuzawa 在其週報中闡述了兩種可能性：

第一種情況是 “美聯儲落後於曲線”。如果美國經濟確實在快速失去動力，那麼貝森特的觀點就是正確的，美聯儲需要立即大幅降息至 3.0% 以下。在這種情景下，美元和全球股市將走弱，避險情緒升温，對日本股市的打擊會更嚴重，因為全球需求萎縮和日元升值將雙重擠壓企業盈利。

第二種情況是 “日本央行落後於曲線”。如果全球經濟保持穩健，那麼問題就出在日本央行。這意味着日本央行需要更快加息以追趕通脹。在此情景下，全球收益率上升，日元可能因利差因素受壓，但經濟基本面穩固將支撐股市，特別是銀行等對利率敏感的板塊。

Matsuzawa 判斷，近期日本股市的強勁反彈，部分原因在於市場參與者可能同時對全球經濟過於樂觀，並高估了美聯儲降息的概率，同時低估了日本央行加息的可能性。他認為，對第一種情況（全球經濟放緩）的錯誤定價一旦被修正，對日本股市的負面衝擊將遠大於第二種情況。

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