U.S. stocks grind without retreat; UBS recommends a "1 Long 2 Short" options strategy to bet on a moderate rise in the S&P

隨着美國股市長期牛市近期似乎進入 “緩慢而穩步的謹慎上行模式”，對那些原本指望美國總統唐納德·特朗普面向全球的關税政策會打斷這波已持續逾四個月漲勢的交易員以及期望七巨頭引領的 AI 熱潮持續助力美股強勁漲勢的交易員們而言，都是一段相當痛苦的 “磨人” 旅程。

來自國際大行瑞銀 (UBS) 的美國股票衍生品研究主管麥克斯韋爾·格里納科夫表示，儘管屢創歷史新高的瘋狂漲勢未必會持續，但願意押注其繼續上行的人，或許應考慮採用一種被稱為 “看漲比率價差 (call ratio spread)” 的適度看漲期權交易策略，並表示這種策略自 6 月以來被機構客户們廣泛採納。

該策略的主要內容包括買入一份近價 (near-the-money) 的看漲期權，意味着若美股大盤基準——標普 500 指數在下個月小幅走高即可實現獲利。並且為資助這筆期權交易，他建議在顯著更高的價位賣出兩倍數量的看漲期權。

從底層邏輯來看，實施該策略的關鍵在於：選定一個投資者認為一個月後標普 500 指數將會到達的點位，同時以正確的投資展望選擇一個標普 500 指數點位更高、且投資者認為期權到期時不太可能被觸及的水平來進行看漲期權賣出操作。

這種期權策略所押注的是——指數標的温和上行且很難一路飆過更高的空頭執行價：若行情 “慢慢漲” 至上方執行價附近，到期時收益最佳;但若大幅上衝越過上方執行價很多，因淨空 1 張看漲期權，可能將會出現無限上行風險。

當指數慢慢爬升、隱波趨穩或回落時，多頭近價看漲期權獲利 + 兩張空頭高價 call 的時間價值衰減，持倉組合整體受益;但若出現意外暴漲，需提前滾動/對沖上方裸賣出的風險 (例如回補一張空頭或上移期權的行權價)。因此，Call ratio spread 策略等同於，用 1 多 2 空的看漲組合，低成本 (甚至收權利金) 博 “温和上行” 趨勢，同時用收益/風險策略管理最大程度抵消潛在的上方無限虧損。

“最終的結果就是，當市場緩慢且磨步上行時，你多頭倉位持有的那一張期權將贏得收益，” 格里納科夫解釋道。“而你賣出的那兩倍數量的看漲期權，通常執行價設在你認為到期前標普 500 指數遠不會觸及的點位水平。”

屢創新高之勢難以停止，但可能進入慢牛階段

格里納科夫在 6 月上旬美股出現短暫橫盤之時首次向客户們提出這一期權交易建議，此後至今的整體收益表現良好。當前的市場存在充分理由相信，其有望繼續盈利——尤其是在該基準指數實現令投資者們感到意外強勁的財報季之後、疊加大體符合預期的通脹數據，正悄然攀上新高，同時極度疲軟的非農也助推了市場對即將到來的美聯儲降息的預期。但與此同時，“金髮姑娘”(即經濟不冷不熱、剛剛好，維持適度增長和穩定低通脹的積極宏觀環境) 預期降温，以及滯脹和衰退預期升温，則可能導致標普 500 指數陷入小幅回調或者漲勢大幅放緩。

“鑑於許多策略師預計未來數月會有波動，但同時又建議應選擇逢低買入，在沒有真正的美國經濟衰退的情況下，很難想象會出現非常大規模的回調。” Northlight Asset Management 首席投資官克里斯·扎卡雷利表示。

來自花旗的策略師團隊將標普 500 指數的年底目標點位從 6,300 點上調至 6,600 點，並且預計 2026 年年中有望升至 6,900 點。花旗這份看漲研報意味着華爾街的 “美股長期牛市陣營” 愈發龐大。在花旗上調美股預期點位之前，來自摩根士丹利的首席股票策略師邁克爾·威爾遜 (Michael Wilson) 在內的一些市場預測人士對標普 500 指數的看法已轉向更為樂觀。摩根士丹利預計短期內美股可能出現 5%-10% 的回調，但是回調將是買入機遇——主要因英偉達、微軟以及谷歌等科技巨頭們的盈利增長與 AI 資本支出將保持強勁態勢，因此該機構此前將標普 500 指數目標價大幅上調至 7200 點——預計 2026 年年中達成。

VIX 指數也在強化 “磨而不退” 的牛市邏輯

在期權市場的其他角落，交易員們似乎也在預期後市可能進一步上漲，但是漲勢可能放緩甚至可能短期內出現顯著回調。

一些此前選擇激進對沖的投資者正放棄悲觀倉位，推動芝加哥期權交易所波動率指數 (即 VIX 恐慌指數)——衡量標普 500 指數未來一個月預期波動率的指標——降至去年平安夜以來的最低水平。週二，VIX 指數降至與標普 500 指數的 “10 日實價實際波動率” 幾乎相同的水平，這是自 5 月下旬以來首次，表明市場對於關税引發拋售的擔憂正在消退。

“VIX 指數的大幅下挫——本月初高於 20 點位，如今已降至約 14——源於那些押注八月關税風波的對沖者出現了投降情緒。” 來自芝商所全球市場公司 (Cboe Global Markets Inc.) 的衍生品市場情報主管 Mandy Xu 表示。“美國股市持續走高正在讓很多對沖者感到沮喪，他們此刻正選擇放棄一些激進的對沖倉位。” 這位衍生品主管在接受採訪時説道。

“在當前的宏觀經濟與市場偏向看多的交易環境下，看漲比率價差是一個相當常見且有效的交易範式。” Mandy Xu 表示。“當前市場想表達的觀點是：股市將緩步走高，而不是踏入超過 10% 的大幅回調軌跡。”

即將到來的 “傑克遜霍爾時刻” 值得投資者重點聚焦

有一項風險事件，或將擾亂標普 500 指數在月底至下月初期繼續 “慢而穩” 的 “磨人式” 牛市上行步伐，那就是美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾定於當地時間 8 月 23 日在全球央行 “傑克遜霍爾經濟政策研討會” 上所發表的政策講話——這一全球央行年度活動常被用於釋放美國貨幣政策的短期至中期前景信號，包括鮑威爾在內的歷任美聯儲主席都傾向於在傑克遜霍爾會議上釋放鷹派或鴿派信號來對於市場預期提前進行管理。

儘管聯邦基金期貨交易員們目前已完全 100% 計入 9 月下調 25 個基點的降息預期，並在年底前合計計入 2.5 次同等幅度的降息——意味着多數交易員押注美聯儲今年剩餘時間降息三次每次降息 25 個基點，這也意味着 2025 年剩下的 3 次美聯儲 FOMC 貨幣政策會議上，美聯儲都有可能選擇降息。

舊金山聯儲主席瑪麗·戴利近日表示，鑑於越來越多的跡象表明美國非農就業市場趨於疲軟且未出現持續性的關税政策所驅動的通脹，美聯儲重啓降息的時機正在臨近，並且預計今年更有可能的情況是需要美聯儲降息超過兩次。2026 年 FOMC 票委卡什卡利表示，美國經濟正在放緩，他預計到今年年底會有兩次降息，但關税政策仍然是 “重大不確定性”。

然而，倘若鮑威爾因忌憚特朗普關税帶來的通脹壓力而發表特別強硬的鷹派講話，市場降息預期可能突然轉向並引發市場波動。儘管如此，即便這一事件被市場定價，預計也不會令標普 500 指數出現大幅度震盪。來自花旗集團的股票交易策略師斯圖爾特·凱澤領銜的團隊稱，期權市場計入的鮑威爾講話當日的隱含變動幅度約為 0.67%，低於隨後一週 “AI 芯片霸主” 英偉達 (NVDA.US) 業績發佈當日高達 0.83% 的隱含變動幅度。