What is the biggest highlight of Tencent's second-quarter report? Goldman Sachs: The empowering potential of AI and the growth space for advertising

騰訊二季度業績表現強勁，實現了四年來最快的營收增長和創紀錄的毛利率，高盛認為這再次證實了騰訊是中國互聯網公司中最能受益於 AI 應用的企業之一。

8 月 14 日，據追風交易台消息，高盛發表研報解讀騰訊二季度業績，指出騰訊 AI 賦能與廣告的增長引領業績強勁復甦。高盛認為騰訊財報中的亮點如下：

• AI 不再是概念，而是增長引擎： AI 技術顯著提升了廣告的轉化效率和遊戲的開發及運營效率，直接推動這兩大高質量收入板塊連續兩個季度實現 20% 以上的同比增長。
• 廣告業務增長空間巨大： 騰訊的廣告業務，尤其是在視頻號，其廣告加載率遠低於同行，這預示着一個長達數年的增長跑道。高盛預計其 2025 和 2026 財年的廣告收入將分別增長 19% 和 16%。
• 遊戲業務確定性增強： 憑藉 “平台化” 的遊戲策略和《三角洲行動》、《無畏契約》手遊版等重磅新品，騰訊的遊戲業務波動性降低，增長前景更為穩固。

研報分析，AI 技術正在全面賦能騰訊的各業務線，包括遊戲、廣告、金融科技、雲服務和電商。其中，遊戲和營銷服務兩大優質收入來源連續兩個季度保持 20% 以上同比增長。

基於此，高盛將騰訊 2025-2027 年收入和每股收益預測上調 1-6%，目標價從 658 港元上調至 701 港元。

AI 技術全面賦能業務增長加速

高盛指出，AI 技術已成為騰訊各業務線增長加速的核心驅動力。具體來看：

• 廣告業務： 廣告業務已連續兩個季度實現同比超過 20% 的增長。這主要得益於 AI 驅動的廣告基礎模型升級，顯著提升了點擊率和轉化率。其中視頻號、小程序和微信搜索的廣告收入同比增速分別高達 50%、50% 和 60%。
• 遊戲業務： 第二季度遊戲收入同比增長 22%，增值服務（VAS）毛利率創下歷史新高。AI 在其中扮演了關鍵角色，包括生成更真實的 NPC（非玩家角色）和虛擬隊友、加速內容生產、以及提升玩家獲取的營銷效率。
• 雲業務： 企業服務板塊實現了高雙位數的增長，其中 AI 相關的 GPU 租賃和 API Token 銷售成為關鍵驅動力。

高盛指出騰訊儘管面臨芯片供應限制，但實際的資本支出表現仍好於預期。

鑑於人工智能是賦能/加速騰訊核心業務增長的關鍵點，高盛分析師將騰訊 2025 財年資本支出從 730 億元人民幣上調至 900 億元人民幣，而 2026 財年的資本支出則從 870 億元人民幣上調至 1020 億元人民幣。

遊戲業務平台化戰略釋放增長潛力

報告認為，騰訊的 “平台化” 遊戲策略正在幫助其擺脱對單一爆款遊戲的依賴，從而降低業績波動。

高盛因此將騰訊 2025 和 2026 財年的遊戲收入增長預期分別從此前的 15% 和 8% 上調至 18% 和 11%。增長的信心主要來自以下幾個方面：

• 《三角洲行動》潛力巨大： 該遊戲已顯露出成為 “下一個 franchise-level（系列級）常青遊戲” 的潛力。7 月份，其日活躍用户數（DAU）已位列行業前五，流水位列前三。高盛預測，該遊戲年化收入將達到約人民幣 90 億元（手遊 65 億，PC 端 24 億）。
• 《無畏契約》手遊版即將上線： 定於 8 月 19 日上線的《無畏契約》手遊版是另一個短期增長引擎。該遊戲在移動端已獲得超過 6000 萬的預註冊量，PC 版 DAU 在二季度創下新高。高盛預測其年化收入將達到人民幣 70 億元。
• 常青遊戲表現堅韌：《王者榮耀》和《和平精英》等核心遊戲依然表現穩健，持續貢獻增長。

廣告業務高增長可持續，變現潛力遠未耗盡

廣告業務是本次財報的另一大亮點。

高盛認為其高增長具備可持續性，並將 2025 和 2026 財年的營銷服務收入增長預期上調至 19% 和 16%。其增長跑道清晰可見：

• AI 驅動的效率提升： AI 技術持續優化廣告投放的點擊率和轉化率，為廣告主帶來更高的 ROI。
• 視頻號與搜索的商業化提速： 視頻號和微信搜索的收入在二季度分別同比增長 50% 和 60%。更重要的是，目前視頻號的廣告加載率僅為低到中個位數百分比，而同行的加載率已達到中到高雙位數百分比，這預示着巨大的長期變現空間。
• 交易閉環提升單次點擊收入： 通過小程序電商閉環，騰訊能夠有效提升單次點擊帶來的收入。二季度，小程序帶來的廣告收入同比增長了 50%。

高盛認為騰訊仍是中國互聯網巨頭中最具可見性和可持續盈利增長前景的公司之一。不過未來風險仍需警惕廣告行業競爭加劇、遊戲發佈/版號審批出現意外延遲、金融科技和雲業務增長低於預期，以及再投資風險。

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